金刚线细线化进程顺利，业绩符合预期

金刚线细线化进程顺利，业绩符合预期 恒星科技（002132.SZ）2022年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|恒星科技 2023年04月22日 公司评级买入 股票代码002132.SZ 事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营收44.17亿元，同比 前次评级买入 +30.07%，实现归母净利润1.87亿元，同比+33.50%。其中22Q4实现营收 评级变动维持 9.72亿元，同比+11.44%，环比-11.75%，实现归母净利润0.60亿元，同比 +21.31%，环比+221.47%。 金刚线细线化进程逐步推进，盈利能力维稳。22年公司金刚线出货近1695万公里，平均单价约35~32元/公里。其中38μm以下线径产品占比逐步提升。22年11月，公司发布定增募投项目，其中募集资金总额不超过6亿元 扣除发行费用后的募集资金净额将用于“年产2000万km超精细金刚线扩建项目。预计未来产能有望将持续扩展。22年单机16线机逐渐上量，金刚线产品单公里成本有所优化，产品毛利率近55.41%，同比+12.52pct，盈利能力稳中有升。 当前价格4.06 近一年股价走势 恒星科技金属制品沪深300 70% 56% 42% 28% 14% 0% -14% 2022-042022-082022-12 传统金属直线产品出货稳增长。公司22年传统金属制品出货近47万吨，同 比+10.61%。受基建及特高压建设项目推动，镀锌钢丝、预应力钢绞线出货量持续提升，但钢帘线产品受行业景气度及22H1疫情影响，收入同比 -12.93%。 有机硅项目出货逐步提升，22年价格波动明显。公司内蒙12万吨有机硅项目进展顺利，全年出货近3.07万吨，单价方面受国内有机硅短期需求增速放缓等因素的影响，波动较大，有机硅DMC价格由22Q2近3万元/吨下降至约1.5万元/吨，盈利能力有所下滑，22年公司有机硅产品毛利率近14.02%。 投资建议：预计公司23-25归母净利润分别为2.61/3.18/4.23亿元，同比 +39.2%/+21.9%/+33.1%。对应EPS为0.19/0.23/0.30元。维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,396 4,417 5,580 7,473 8,697 增长率 19.9% 30.1% 26.3% 33.9% 16.4% 归母净利润(百万元) 140 187 261 318 423 增长率 14.8% 33.5% 39.2% 21.9% 33.1% 每股收益（EPS） 0.10 0.13 0.19 0.23 0.30 市盈率（P/E） 40.5 30.4 21.8 17.9 13.4 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 章启耀S0800522100002 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 恒星科技：金刚线出货量持续提升，22H1业绩符合预期—恒星科技(002132.SZ)2022年半年度报告点评2022-08-22 恒星科技：短期业绩承压，长期金刚线有望持续发力—恒星科技(002132.SZ)2022年一季报点评2022-04-29 恒星科技：光伏金刚线先驱，21年业绩符合预期—恒星科技(002132.SZ)2021年年度报告点评2022-03-30 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 720 389 513 541 481 营业收入 3,396 4,417 5,580 7,473 8,697 应收款项 1,236 1,537 1,739 2,060 2,261 营业成本 2,935 3,800 4,587 6,124 7,013 存货净额 543 936 943 1,300 1,553 营业税金及附加 21 19 31 40 44 其他流动资产 593 251 463 435 382 销售费用 59 71 89 299 380 流动资产合计 3,090 3,113 3,658 4,336 4,676 管理费用 217 296 474 486 565 固定资产及在建工程 3,782 4,585 5,224 6,421 7,406 财务费用 65 57 162 219 255 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (49) (10) (32) (17) (6) 无形资产 187 181 188 192 192 营业利润 149 185 268 322 446 其他非流动资产 172 162 249 208 213 营业外净收支 (4) 26 26 26 26 非流动资产合计 4,141 4,928 5,662 6,821 7,810 利润总额 145 211 294 348 472 资产总计 7,231 8,041 9,320 11,157 12,487 所得税费用 4 21 31 27 44 短期借款 1,023 1,720 2,512 4,011 3,953 净利润 141 190 264 321 428 应付款项 1,514 1,411 1,789 1,740 2,688 少数股东损益 1 2 3 4 5 其他流动负债 224 312 179 239 243 归属于母公司净利润 140 187 261 318 423 流动负债合计 2,761 3,443 4,481 5,989 6,884 长期借款及应付债券 820 774 774 774 774 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 26 75 40 47 54 盈利能力 长期负债合计 846 850 814 822 829 ROE 4.5% 5.2% 6.7% 7.6% 9.3% 负债合计 3,608 4,293 5,295 6,811 7,712 毛利率 13.6% 14.0% 17.8% 18.0% 19.4% 股本 1,402 1,402 1,402 1,402 1,402 营业利润率 4.4% 4.2% 4.8% 4.3% 5.1% 股东权益 3,623 3,748 4,025 4,346 4,774 销售净利率 4.2% 4.3% 4.7% 4.3% 4.9% 负债和股东权益总计 7,231 8,041 9,320 11,157 12,487 成长能力营业收入增长率 19.9% 30.1% 26.3% 33.9% 16.4% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 5.3% 23.8% 45.4% 20.0% 38.5% 净利润 141 190 264 321 428 归母净利润增长率 14.8% 33.5% 39.2% 21.9% 33.1% 折旧摊销 123 153 213 268 343 偿债能力 利息费用 65 57 162 219 255 资产负债率 49.9% 53.4% 56.8% 61.0% 61.8% 其他 287 (515) (213) (607) 544 流动比 1.12 0.90 0.82 0.72 0.68 经营活动现金流 616 (116) 426 202 1,570 速动比 0.92 0.63 0.61 0.51 0.45 资本支出 (1,526) (784) (896) (1,460) (1,328) 其他 20 (95) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,506) (880) (896) (1,460) (1,328) 每股指标 债务融资 618 672 582 1,285 (302) EPS 0.10 0.13 0.19 0.23 0.30 权益融资 633 63 13 0 0 BVPS 2.49 2.67 2.87 3.10 3.40 其它 (236) 92 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,015 827 595 1,285 (302) P/E 40.5 30.4 21.8 17.9 13.4 汇率变动 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 125 (168) 124 28 (60) P/S 1.7 1.3 1.0 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的