细线化持续迭代，金刚线价格缓降

投资要点 事件：公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营收36.6亿元，同比增长98.0%；归母净利润14.7亿元，同比增长93.0%；扣非净利润13.9亿元，同比增长103.2%；EPS3.07元。 受益于薄片化、细线化带来的线耗需求增长，以及硅片产量持续增长，2022年公司金刚线销量加速增长。2022年硅料价格高企，切片环节薄片化与细线化持续推进，单GW切片线耗持续增长。根据CPIA数据，22年全球硅片产量357GW，同比增长53%，故2022年金刚线需求加速增长，行业维持高景气。报告期内公司针对金刚线基材和金刚砂持续创新，金刚线线径由40μm迭代至28μm，配合下游细线化等切片要求；目前钨丝线也实现月产量百万km。22年公司金刚线销量9615.6万km，同比增长111.8%；其中22Q4销量3150万km，环比增长近28%，22年季度销量环比持续提升。 金刚线价格降幅大幅收窄，价格竞争局面明显优于预期。2022年公司金刚线不含税均价37.63元/km，同比-6.3%，较2021年15.7%的降幅大幅收窄。2022年薄片化+细线化带来切片行业线耗需求大幅增长，为价格较为稳定的原因之一。但不可忽视的是，产品细线化迭代+品质提升后技术溢价显著，叠加细线化后生产难度和成本提升，因此我们认为后续金刚线价格降幅将趋缓，产品细线化/快切化/省线化/低TTV/高稳定化等方面竞争将更为重要，价格竞争局面有望明显优于市场预期。 细线化迭代不断推进，原材料品质要求提升，单位材料成本有所增长；产能提升持续摊薄制造费用。22年公司加速推进细线化迭代，原材料品质要求提升相应增加单位成本。22年公司金刚线单位材料成本12.18元/km，同比+14%。另一方面，由于产能的增长带来的规模效应，特别是通过更多线机技改、走线速度提升摊薄人工与制造费用，22年单位人工同比-32.7%，单位制造费用同比-30.5%，在营业成本中比重下降。公司向产业链上游布局黄丝和母线，目前黄丝已投产，黄丝与母线自供比例将逐步提高，2023年公司在原材料端降本空间充足，成本优势进一步增强。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线行业龙头，黄丝投产后母线自供比例增加，成本优势显著，单位盈利仍有进一步提升空间。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为28.74%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；黄丝与母线自供比例不及预期的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险；政策变化的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：2023~2025年公司金刚线销量分别为9600万km、1.4亿km、2亿km、2.4亿km，2023~2025年金刚线销售均价每年下降5%；黄丝与母线投产后，毛利率提升。 假设2：2023~2025年其他业务每年增速为30%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率