光伏金刚线龙头，22年业绩符合预期

公司点评|美畅股份 光伏金刚线龙头，22年业绩符合预期 美畅股份（300861.SZ）2022年年报点评 核心结论 证券研究报告 2023年04月22日 公司评级买入 股票代码300861.SZ 事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营收36.58亿元，同比 前次评级买入 +97.99%，实现归母净利润14.73亿元，同比+93.00%。22Q4公司实现营 评级变动维持 收11.97亿元，同比+107.66%，环比+29.67%，实现归母净利润4.45亿元 同比+109.78%，环比+22.97%。 金刚线龙头出货持续提升，龙一地位持稳。22年公司顺利实施生产线“单机十五线”技改，生产效率显著提高，使公司能够在较短时间内实现产能快速扩张。截至22年末，公司月产能已超1100万公里。2022年公司实现金 刚线出货9615.60万公里，同比增长111.76%。 22年公司实现母线自制，一体化进程领先行业。公司规划的金刚切割丝基材项目22年12月设备的初步验收。该项目的建设有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，巩固公司的领先市场地位。 产品细线化进度加快，盈利能力优势明显。22年开始公司加快细线化产品推广，最细碳钢金刚线线径达34μm以下。成本优化放面，以34μm金刚 线为例，配合公司自研的高切割力金刚砂，使其省线约20%，耗线量与原先38μm的耗线量相当，因而盈利能力行业领先，其中22年公司金刚线产品毛利率达55.84%。 钨丝金刚线研发顺利，有望逐步上量。截至22Q4钨丝金刚线的月产量已超 当前价格46.79 近一年股价走势 美畅股份磨具磨料创业板指 54% 43% 32% 21% 10% -1% -12% 2022-042022-082022-12 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 章启耀S0800522100002 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 100万公里，产品规格以28μm和30μm为主，较同时期的碳钢丝金刚线 线径细5μm左右。 投资建议：预计23-25年归母净利润分别为18.87/23.18/28.85亿元， YoY+28.1%/+22.8%/+24.5%,EPS分别为3.93/4.83/6.01元。维持“买入 评级。 风险提示：景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,848 3,658 4,457 5,746 7,648 增长率 53.3% 98.0% 21.8% 28.9% 33.1% 归母净利润(百万元) 763 1,473 1,887 2,318 2,885 增长率 69.7% 93.0% 28.1% 22.8% 24.5% 每股收益（EPS） 1.59 3.07 3.93 4.83 6.01 市盈率（P/E） 29.4 15.2 11.9 9.7 7.8 市净率（P/B） 4.7 4.4 3.3 2.5 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 相关研究 美畅股份：金刚线出货持续提升，22Q3业绩符合预期—美畅股份（300861.SZ）2022年三季报点评2022-10-28 美畅股份：22Q1销量持续增长，产能扩张持续推进—美畅股份（300861.SZ）2022年一季报点评2022-04-30 美畅股份：21年销量大幅增长，降本增效持续推进—美畅股份（300861.SZ）2021年年报点评2022-04-24 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 177 621 2,499 4,040 6,460 营业收入 1,848 3,658 4,457 5,746 7,648 应收款项 382 1,612 1,168 1,477 1,932 营业成本 828 1,719 2,090 2,719 3,546 存货净额 338 790 895 1,174 1,560 营业税金及附加 16 31 43 52 70 其他流动资产 2,730 2,463 2,095 2,429 2,329 销售费用 64 112 49 63 153 流动资产合计 3,628 5,487 6,656 9,121 12,281 管理费用 132 104 98 239 532 固定资产及在建工程 695 966 955 921 894 财务费用 (2) (12) (22) (51) (84) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (91) (15) (23) (5) 38 无形资产 39 65 66 68 72 营业利润 900 1,719 2,221 2,730 3,393 其他非流动资产 99 240 183 198 217 营业外净收支 (3) (0) (0) (0) (0) 非流动资产合计 832 1,270 1,203 1,187 1,183 利润总额 897 1,719 2,221 2,730 3,393 资产总计 4,460 6,757 7,860 10,308 13,464 所得税费用 134 244 322 397 489 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 763 1,475 1,899 2,333 2,904 应付款项 332 732 731 988 1,280 少数股东损益 0 2 12 15 19 其他流动负债 6 708 244 319 424 归属于母公司净利润 763 1,473 1,887 2,318 2,885 流动负债合计 338 1,440 974 1,308 1,704 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 104 220 128 151 166 盈利能力 长期负债合计 104 220 128 151 166 ROE 20.4% 32.3% 31.9% 29.8% 27.8% 负债合计 443 1,660 1,103 1,459 1,871 毛利率 55.2% 53.0% 53.1% 52.7% 53.6% 股本 400 480 480 480 480 营业利润率 48.7% 47.0% 49.8% 47.5% 44.4% 股东权益 4,017 5,098 6,757 8,850 11,593 销售净利率 41.3% 40.3% 42.6% 40.6% 38.0% 负债和股东权益总计 4,460 6,757 7,860 10,308 13,464 成长能力营业收入增长率 53.3% 98.0% 21.8% 28.9% 33.1% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 68.4% 91.1% 29.2% 22.9% 24.3% 净利润 763 1,475 1,899 2,333 2,904 归母净利润增长率 69.7% 93.0% 28.1% 22.8% 24.5% 折旧摊销 91 73 160 175 189 偿债能力 利息费用 (2) (12) (22) (51) (84) 资产负债率 9.9% 24.6% 14.0% 14.2% 13.9% 其他 (509) (1,048) (75) (350) (501) 流动比 10.73 3.81 6.83 6.97 7.21 经营活动现金流 343 488 1,962 2,106 2,507 速动比 9.73 3.26 5.91 6.08 6.29 资本支出 (188) (309) (148) (145) (174) 其他 (1,283) 665 287 (235) 163 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (1,471) 357 138 (380) (11) 每股指标 债务融资 16 12 17 55 84 EPS 1.59 3.07 3.93 4.83 6.01 权益融资 (400) 17 (240) (240) (160) BVPS 8.37 10.60 14.04 18.36 24.04 其它 175 (461) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (209) (432) (223) (185) (76) P/E 29.4 15.2 11.9 9.7 7.8 汇率变动 P/B 4.7 4.4 3.3 2.5 1.9 现金净增加额 (1,337) 412 1,878 1,541 2,420 P/S 12.2 6.1 5.0 3.9 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修