一季度业绩快速增长，流感疫苗有望实现反转

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2023年4月21日，华兰生物发布2023年第一季度报告。公司2023年Q1实现收入8.81亿元，同比增长37.46%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长50.37%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比增长27.36%。 经营分析 一季度流感疫苗销售大幅增长，23年业绩有望迎来反转。子公司 华兰疫苗2023年Q1实现收入1.45亿元（+893%），实现归母净利润0.94亿元同比扭亏，实现扣非归母净利润0.68亿元同比扭亏。一季度部分省份流感病毒检测阳性率提升，公司积极开展流感疫苗市场推广活动。除消化疾控接种点的库存疫苗外，公司根据各地疾控中心的订单进行流感疫苗配送工作，因公司流感疫苗在22年底未销售部分已全额计提减值准备，该部分疫苗的成本结转与 人民币(元)成交金额(百万元) 相应减值的冲回对23年一季度业绩产生了积极影响。22年公司取 得流感疫苗批签发共计103个批次，共2686.24万剂，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。目前国内流感疫苗接种率较低，随着疫情对接种及推广工作影响消退及市场教育程度的进一步提升，流感疫苗有望在23年实现业绩反转。 浆站建设注入新动能，血制品业务稳定增长。22年公司获批7家 公司基本情况（人民币） 新浆站，争取23年年内实现全部建成并通过验收，提高采浆量，进一步增强公司血制品原料供应能力。截至目前，公司浆站总数达32家，22年采浆量超1100吨，浆站数量及采浆量均位居行业前列。未来公司总采浆量有望持续突破，叠加疫情推动院端对血制品的认知程度，血制品业务有望实现稳定增长。 研发工作持续推进，产品管线进一步丰富。公司于今年2月份先 后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，公司后续将积极推进狂犬疫苗的生产及销售工作及破伤风疫苗的GMP符合性检查工作。产品线的进一步丰富将持续增强公司竞争力，并对公司23年业绩产生积极影响。 盈利预测、估值与评级 我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 14.5（+35%）、16.4（+13%）、19.4亿元（+18%）。2023-2025年公 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 220421 成交金额华兰生物沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,436 4,517 5,529 6,461 7,687 营业收入增长率 -11.69% 1.82% 22.40% 16.86% 18.98% 归母净利润(百万元) 1,299 1,076 1,450 1,640 1,937 归母净利润增长率 -19.48% -17.14% 34.71% 13.14% 18.08% 摊薄每股收益(元) 0.712 0.590 0.795 0.899 1.062 每股经营性现金流净额 0.78 0.52 0.86 0.87 0.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.58% 10.35% 12.87% 13.39% 14.44% P/E 40.93 38.36 29.68 26.24 22.22 P/B 6.38 3.97 3.82 3.51 3.21 司对应EPS分别为0.80、0.90、1.06元，对应当前PE分别为30、26、22倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,023 4,436 4,517 5,529 6,461 7,687 货币资金 1,038 693 1,099 1,807 2,326 3,039 增长率 -11.7% 1.8% 22.4% 16.9% 19.0% 应收款项 2,271 2,101 2,414 2,792 3,262 3,881 主营业务成本 -1,371 -1,387 -1,533 -1,732 -2,026 -2,419 存货 1,175 1,359 1,447 1,576 1,817 2,162 %销售收入 27.3% 31.3% 33.9% 31.3% 31.4% 31.5% 其他流动资产 3,028 2,698 3,118 2,886 2,893 2,901 毛利 3,652 3,049 2,984 3,797 4,435 5,269 流动资产 7,512 6,851 8,077 9,061 10,298 11,984 %销售收入 72.7% 68.7% 66.1% 68.7% 68.6% 68.5% %总资产 74.8% 59.4% 54.8% 56.8% 60.0% 63.6% 营业税金及附加 -37 -36 -42 -53 -65 -79 长期投资 110 96 70 70 70 70 %销售收入 0.7% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,769 2,338 2,280 2,276 2,164 2,025 销售费用 -1,076 -775 -930 -1,133 -1,312 -1,553 %总资产 17.6% 20.3% 15.5% 14.3% 12.6% 10.8% %销售收入 21.4% 17.5% 20.6% 20.5% 20.3% 20.2% 无形资产 243 261 354 475 567 655 管理费用 -253 -254 -284 -351 -407 -483 非流动资产 2,527 4,686 6,664 6,881 6,880 6,849 %销售收入 5.0% 5.7% 6.3% 6.4% 6.3% 6.3% %总资产 25.2% 40.6% 45.2% 43.2% 40.0% 36.4% 研发费用 -213 -254 -315 -376 -433 -507 资产总计 10,039 11,537 14,741 15,942 17,178 18,833 %销售收入 4.2% 5.7% 7.0% 6.8% 6.7% 6.6% 短期借款 400 811 801 677 445 342 息税前利润（EBIT） 2,073 1,731 1,413 1,884 2,219 2,647 应付款项 1,299 1,311 1,296 1,531 1,782 2,118 %销售收入 41.3% 39.0% 31.3% 34.1% 34.3% 34.4% 其他流动负债 217 93 51 96 107 122 财务费用 11 -10 -10 -110 -223 -280 流动负债 1,917 2,215 2,148 2,303 2,334 2,583 %销售收入 -0.2% 0.2% 0.2% 2.0% 3.5% 3.6% 长期贷款 0 190 300 300 300 300 资产减值损失 -76 -145 -190 -32 -5 -7 其他长期负债 22 68 82 63 63 64 公允价值变动收益 26 27 36 38 42 44 负债 1,938 2,473 2,530 2,666 2,697 2,946 投资收益 85 73 108 102 97 92 普通股股东权益 7,529 8,337 10,399 11,268 12,253 13,415 %税前利润 3.9% 4.3% 7.6% 5.4% 4.6% 3.7% 其中：股本 1,824 1,824 1,824 1,824 1,824 1,824 营业利润 2,151 1,696 1,424 1,882 2,130 2,495 未分配利润 5,128 5,769 6,421 7,291 8,275 9,437 营业利润率 42.8% 38.2% 31.5% 34.0% 33.0% 32.5% 少数股东权益 572 727 1,812 2,007 2,228 2,472 营业外收支 -3 -8 4 0 0 0 负债股东权益合计 10,039 11,537 14,741 15,942 17,178 18,833 税前利润利润率 2,14742.7% 1,68838.1% 1,42831.6% 1,88234.0% 2,13033.0% 2,49532.5% 比率分析 所得税 -303 -234 -181 -237 -268 -314 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.1% 13.9% 12.7% 12.6% 12.6% 12.6% 每股指标 净利润 1,844 1,454 1,248 1,645 1,861 2,181 每股收益 0.884 0.712 0.590 0.795 0.899 1.062 少数股东损益 231 155 171 195 221 244 每股净资产 4.127 4.570 5.700 6.177 6.716 7.353 归属于母公司的净利润 1,613 1,299 1,076 1,450 1,640 1,937 每股经营现金净流 0.726 0.785 0.524 0.860 0.869 0.954 净利率 32.1% 29.3% 23.8% 26.2% 25.4% 25.2% 每股股利 0.400 0.400 0.300 0.318 0.360 0.425 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.43% 15.58% 10.35% 12.87% 13.39% 14.44% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 16.07% 11.26% 7.30% 9.09% 9.55% 10.29% 净利润 1,844 1,454 1,248 1,645 1,861 2,181 投入资本收益率 20.94% 14.80% 9.26% 11.55% 12.74% 13.99% 少数股东损益 231 155 171 195 221 244 增长率 非现金支出 263 351 478 301 286 298 主营业务收入增长率 35.76% -11.69% 1.82% 22.40% 16.86% 18.98% 非经营收益 -182 -85 -181 -108 -101 -109 EBIT增长率 39.13% -16.52% -18.33% 33.28% 17.78% 19.28% 营运资金变动 -600 -288 -588 -268 -461 -629 净利润增长率 25.69% -19.48% -17.14% 34.71% 13.14% 18.08% 经营活动现金净流 1,325 1,432 956 1,569 1,586 1,741 总资产增长率 32.38% 14.93% 27.77% 8.15% 7.75% 9.64% 资本开支 -621 -810 -344 -226 -260 -240 资产管理能力 投资 -224 -1,075 -2,175 38 42 44 应收账款周转天数 98.8 147.4 164.1 166.0 166.0 166.0 其他 106 127 69 102 97 92 存货周转天数 310.7 333.4 334.0 339.0 334.0 333.0 投资活动现金净流 -739 -1,759 -2,450 -86 -121 -104 应付账款周转天数 20.8 40.6 44.9 45.0 45.0 45.0 股权募资 5 0 2,255 0 0 0 固定资产周转天数 100.9 181.4 166.8 126.1 95.9 70.2 债权募资 400 6