一季报点评：收入增长带动规模效应显现，一季度业绩实现快速增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 陕鼓动力股票代码：601369.SH 一季报点评：收入增长带动规模效应显现，一季度业绩实现快速增长 事项： 公司发布2018年一季度报告，实现营业收入10.69亿元，同比提升35.9%，实现归母净利润0.80亿元，同比提升39.6%。 当前股价：7.86RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 收入增长带动规模效应显现，一季度业绩实现快速增长  报告期内，公司紧跟国家供给侧结构改革和节能环保政策趋势要求，以分布式能源系统解决方案为核心，整合全球资源，从全流程角度为客户提供系统化的解决方案，取得了良好的效果。由于前期订单增加拉动本期收入增长，同时气体产业运营收入增加，公司一季度收入快速增长，实现收入10.69亿元，同比增长35.9%。随着收入提升，公司业务的规模效应属性显现，一季度综合毛利率达25.7%，同比提升3. 6个百分点，毛利润2.75亿元，同比大幅增长1. 01亿元。  报告期内，公司期间费用率13.1%，同比下降近3个百分点。其中，销售、管理、财务费用率分别为4.6%、8.6%、0.1%，相比去年同期均有所下降。受本期应收账款账龄变动影响，公司计提较大额度坏账准备，资产减值损失达7637万元，同比增长6575万元。  由于公司设备及工程服务业务的固有属性，一季度公司经营活动净流出现金1. 05亿元。但是随着下游需求的快速增长，以及公司严格控制收付款政策收到成效，经营活动现金流净额相比去年同期已大幅改善1.3亿元，并创造过去5年同期的最好水平，预计随着下游需求的持续增长，全年公司经营活动现金流状况有望进一步提升。 2. 钢铁、化工行业盈利情况改善，触发设备需求回暖，公司设备业务有望受益  我国钢铁、化工行业盈利改善，设备更新、技改需求提升。公司是我国透平装置行业龙头，核心产品压缩机在钢铁、化工行业具有广泛应用，有望充分受益下游盈利改善带来的设备需求回升。 3. 借助核心技术优势，拓展分布式能源业务成效显著  公司借助设备业务积累的技术优势，大力布局拓展分布式能源业务，实现订单快速增长。此次成立汽轮机事业部，有望进一步提升公司在分布式能源领域的核心竞争力。随着我国分布式能源行业的逐步崛起，公司作为较早布局分布式能源业务的龙头企业，料将率先受益行业增长。 4. 盈利预测 我们预计2018-20年，公司实现归母净利润5.0、7.5、9.6亿元，EPS 0.31、 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-20572551 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 证券分析师：赵志铭 执业编号：S0360517110004 电话：021-20572550 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：吴纬烨 电话：021-20572567 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 总股本(万股) 163,877 流通A股/B股(万股) 163,877/- 资产负债率(%) 60.4 每股净资产(元) 3.8 市盈率(倍) 53.43 市净率(倍) 2.12 12个月内最高/最低价 9.12/6.06 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其它通用机械 2018年04月28日 陕鼓动力公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 0.46、0.59元，对应PE 26、17、13倍，维持“推荐”评级。 5. 风险提示 下游行业设备需求波动，分布式能源业务拓展不及预期。 《陕鼓动力（601369）：压缩机行业下游需求回暖，分布式能源市场空间广阔》 2018-03-19 《陕鼓动力（601369）业绩快报点评：收入增长符合预期，订单有望快速增长》 2018-04-01 《陕鼓动力2017年报点评：订单持续改善，透平装置龙头迎来业绩拐点》 2018-04-22 -11%2%16%29%17/0517/0717/0917/1118/0118/032017-05-02～2018-04-27 沪深300 陕鼓动力 相关研究报告 陕鼓动力公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,318 2,308 4,088 6,128 营业收入 3,958 4,837 7,177 9,677 应收票据 1,142 1,142 1,142 1,142 营业成本 3,129 3,642 5,295 7,139 应收账款 2,494 3,048 4,523 6,098 营业税金及附加 45 41 62 87 预付账款 1,146 1,335 1,940 2,616 销售费用 185 218 334 446 存货 1,895 2,206 3,207 4,324 管理费用 452 572 859 1,136 其他流动资产 4,588 4,588 4,588 4,588 财务费用 17 -2 -12 -15 流动资产合计 12,584 14,627 19,488 24,896 资产减值损失 142 113 91 72 其他长期投资 704 704 704 704 公允价值变动收益 -8 -2 -3 -3 长期股权投资 219 219 219 219 投资收益 228 266 257 251 固定资产 1,201 1,034 890 767 营业利润 243 551 835 1,092 在建工程 521 521 521 521 营业外收入 51 45 47 48 无形资产 230 230 230 230 营业外支出 -4 4 1 0 其他非流动资产 459 459 459 459 利润总额 298 592 882 1,140 非流动资产合计 3,335 3,168 3,024 2,900 所得税 51 100 156 205 资产合计 15,918 17,795 22,512 27,796 净利润 247 492 726 934 短期借款 638 638 638 638 少数股东损益 6 -12 -25 -26 应付票据 900 900 900 900 归属母公司净利润 241 504 751 960 应付账款 3,375 3,929 5,711 7,701 NOPLAT 122 303 515 713 预收款项 3,737 4,567 6,777 9,137 EPS(摊薄)（元） 0.15 0.31 0.46 0.59 其他应付款 82 82 82 82 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 284 284 284 284 主要财务比率 流动负债合计 9,015 10,400 14,391 18,741 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 300 300 300 300 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.7% 22.2% 48.4% 34.8% 其他非流动负债 256 256 256 256 EBIT增长率 -25.8% 147.8% 71.8% 38.8% 非流动负债合计 556 556 556 556 归母净利润增长率 0.6% 109.2% 48.9% 27.9% 负债合计 9,572 10,956 14,948 19,297 获利能力 归属母公司所有者权益 6,079 6,583 7,335 8,295 毛利率 21.0% 24.7% 26.2% 26.2% 少数股东权益 268 255 230 204 净利率 6.2% 10.2% 10.1% 9.7% 所有者权益合计 6,347 6,839 7,565 8,499 ROE 4.0% 7.7% 10.2% 11.6% 负债和股东权益 15,918 17,795 22,512 27,796 ROIC 2.0% 4.7% 7.2% 8.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.1% 61.6% 66.4% 69.4% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 18.8% 17.5% 15.8% 14.1% 经营活动现金流 394 725 1,515 1,778 流动比率 139.6% 140.6% 135.4% 132.8% 现金收益 291 433 615 789 速动比率 118.6% 119.4% 113.1% 109.8% 存货影响 -416 -311 -1,001 -1,117 营运能力 经营性应收影响 -993 -856 -2,171 -2,323 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 955 1,384 3,992 4,350 应收帐款周转天数 227 227 227 227 其他影响 556 74 80 81 应付帐款周转天数 388 388 388 388 投资活动现金流 -404 263 254 246 存货周转天数 218 218 218 218 资本支出 -81 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 230 266 257 251 每股收益 0.15 0.31 0.46 0.59 其他长期资产变化 -553 -2 -3 -3 每股经营现金流 0.24 0.44 0.92 1.09 融资活动现金流 -36 2 12 15 每股净资产 3.71 4.02 4.48 5.06 借款增加 220 0 0 0 估值比率 财务费用 -17 2 12 15 P/E 53 26 17 13 股东融资 -215 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他长期负债变化 -25 0 0 0 EV/EBITDA 41 26 18 14 资料来源：公司报表、华创证券预测 陕鼓动力公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 研究员：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴纬烨 上海财经大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wang