静待需求修复，看好国产替代空间

5 事件 2023年4月20日，公司披露2022年及2023年Q1业绩。2022年全年公司实现营收10.45亿元，同比增长21.06%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长0.49%。2022年Q4，公司实现营收2.12亿元，同比减少24.35%，实现归母净利润0.19亿元，同比减少2.04%。2023年Q1，公司实现营收1.93亿元，同比减少30.17%，实现归母净利润0.27亿元，同比增长18.99%。 点评 业绩符合预期，23Q1盈利能力修复。基于微电子焊接材料小产品、 大市场的特点，2022年全年公司持续加强与原有优质客户的合作，拓展新客户，拉动收入端规模增长。同时在新能源及光伏领域积极拓展布局，进一步加深与优质客户的合作。利润端由于公司产品主要成本为锡合金粉，2022年受锡价影响，公司盈利能力下滑，2022年全年毛利率下降至18%，同比下降4pct，2022Q4毛利率为 人民币(元)成交金额(百万元) 16.37%，同比下降3.43pct。2023年Q1，受春节放假、家电LED 等消费类需求疲软等方面影响，公司营收规模同比下滑，但是受益于原材料价格因素及公司降本增效效果显现，盈利能力逐步修复，2023Q1毛利率为24.03%，同比增加6pct。 服务多领域优质龙头客户，看好未来进口替代空间机会。长期来 看，公司主要服务细分领域头部客户，家电LED为主要应用领域，而通信领域客户有华为、中兴等，光伏领域客户有晶科科技、晶澳科技等，新能源汽车领域客户有比亚迪、长城等知名品牌，坚持定位绑定龙头客户策略。在中美摩擦及国家政策扶持下，以华为、中兴通讯、海康威视等为代表的国内企业转向国内微电子焊 77.00 71.00 65.00 59.00 53.00 47.00 公司基本情况（人民币） 220929 221126 230123 230322 成交金额唯特偶沪深300 600 500 400 300 200 100 0 接材料供应商，加快了电子焊接产品进口替代，公司作为细分赛道国内龙头厂商将持续受益。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.17、1.44、1.76亿元，同比+41.62%/+22.65%/+22.16%，对应PE为30、25、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发风险、原材料价格波动风险、下游领域客户拓展不及预期风险。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)8631,0451,2351,4541,662 营业收入增长率46.07%21.06%18.25%17.71%14.32% 归母净利润(百万元)8283117144176 归母净利润增长率26.17%0.49%41.62%22.65%22.16% 摊薄每股收益(元)1.8721.4111.9982.4502.993 每股经营性现金流净额-0.321.381.241.612.28 ROE(归属母公司)(摊薄)22.53%7.71%10.39%11.98%13.64% P/E0.0041.2230.1524.5920.13 P/B0.003.183.132.952.75 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 591 863 1,045 1,235 1,454 1,662 货币资金 49 75 217 278 322 367 增长率 46.1% 21.1% 18.2% 17.7% 14.3% 应收款项 287 383 374 480 565 646 主营业务成本 -427 -672 -857 -994 -1,165 -1,329 存货 44 84 75 109 127 145 %销售收入 72.2% 77.9% 82.0% 80.5% 80.1% 80.0% 其他流动资产 9 13 463 476 478 480 毛利 164 191 188 241 289 333 流动资产 389 554 1,130 1,343 1,492 1,637 %销售收入 27.8% 22.1% 18.0% 19.5% 19.9% 20.0% %总资产 81.2% 86.4% 93.2% 93.3% 93.0% 92.9% 营业税金及附加 -3 -4 -4 -6 -7 -7 长期投资 13 12 17 17 17 17 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 63 60 51 65 77 87 销售费用 -39 -34 -37 -37 -41 -43 %总资产 13.2% 9.3% 4.2% 4.5% 4.8% 4.9% %销售收入 6.6% 3.9% 3.6% 3.0% 2.8% 2.6% 无形资产 10 8 8 13 17 21 管理费用 -24 -26 -28 -28 -31 -33 非流动资产 90 87 83 96 112 126 %销售收入 4.1% 3.0% 2.7% 2.3% 2.1% 2.0% %总资产 18.8% 13.6% 6.8% 6.7% 7.0% 7.1% 研发费用 -20 -26 -27 -31 -29 -33 资产总计 479 642 1,213 1,439 1,604 1,763 %销售收入 3.4% 3.0% 2.6% 2.5% 2.0% 2.0% 短期借款 15 90 1 82 135 166 息税前利润（EBIT） 77 101 92 139 182 216 应付款项 123 120 78 197 231 263 %销售收入 13.1% 11.7% 8.8% 11.3% 12.5% 13.0% 其他流动负债 23 60 58 33 39 46 财务费用 -1 -3 -1 1 -13 -11 流动负债 161 271 137 312 405 476 %销售收入 0.2% 0.4% 0.1% -0.1% 0.9% 0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -9 -2 -2 -2 -1 其他长期负债 5 5 3 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 166 276 139 312 405 476 投资收益 1 0 -2 2 2 2 普通股股东权益 313 365 1,073 1,127 1,199 1,287 %税前利润 1.4% 0.1% n.a 1.5% 1.2% 1.0% 其中：股本 44 44 59 59 59 59 营业利润 75 94 94 140 170 206 未分配利润 181 232 308 366 438 526 营业利润率 12.7% 10.9% 9.0% 11.3% 11.7% 12.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 -1 -2 -1 0 负债股东权益合计 479 642 1,213 1,439 1,604 1,763 税前利润利润率 7412.6% 9410.9% 938.9% 13811.2% 16911.6% 20612.4% 比率分析 所得税 -9 -12 -11 -21 -25 -31 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.3% 12.4% 11.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 65 82 83 117 144 176 每股收益 1.483 1.872 1.411 1.998 2.450 2.993 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.119 8.306 18.301 19.221 20.446 21.943 归属于母公司的净利润 65 82 83 117 144 176 每股经营现金净流 1.355 -0.324 1.377 1.240 1.615 2.279 净利率 11.0% 9.5% 7.9% 9.5% 9.9% 10.6% 每股股利 0.000 0.000 0.700 0.999 1.225 1.497 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.84% 22.53% 7.71% 10.39% 11.98% 13.64% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.62% 12.83% 6.82% 8.14% 8.96% 9.96% 净利润 65 82 83 117 144 176 投入资本收益率 20.70% 19.37% 7.61% 9.78% 11.62% 12.62% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 16 18 11 9 11 12 主营业务收入增长率 14.01% 46.07% 21.06% 18.25% 17.71% 14.32% 非经营收益 0 2 5 7 6 8 EBIT增长率 17.69% 30.17% -8.43% 50.69% 31.14% 18.33% 营运资金变动 -22 -116 -18 -61 -66 -61 净利润增长率 20.45% 26.17% 0.49% 41.62% 22.65% 22.16% 经营活动现金净流 60 -14 81 73 95 134 总资产增长率 20.01% 33.94% 88.97% 18.68% 11.45% 9.92% 资本开支 -4 -3 -5 -27 -26 -25 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 124.1 112.4 98.5 110.0 110.0 110.0 其他 1 0 -452 2 2 2 存货周转天数 36.7 34.7 33.9 41.0 41.0 41.0 投资活动现金净流 -3 -3 -457 -25 -24 -23 应付账款周转天数 40.4 20.9 13.8 35.0 35.0 35.0 股权募资 0 0 700 0 0 0 固定资产周转天数 39.0 25.2 17.9 19.2 19.3 19.1 债权募资 -5 74 -89 78 53 32 偿债能力 其他 -38 -36 -77 -66 -79 -98 净负债/股东权益 -10.77% 4.30% -62.19% -57.40% -53.27% -50.64% 筹资活动现金净流 -43 38 533 13 -26 -66 EBIT利息保障倍数 76.8 32.2 72.3 -139.5 14.4 20.1 现金净流量 14 21 157 60 45 45 资产负债率 34.64% 43.07% 11.49% 21.68% 25.24% 27.01% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-12-26买入53.0080.62～80.62 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 77.00 72.00 67.00 62.00 57.00 52.00 220929 221229 47.00 成交量 100 80 60