深耕政企税务数字化，AI+财税空间广阔

事件：公司发布2022年年报，实现营业收入16.98亿元，同比增长5.8%，实现归母净利润1.44亿元，同比下降-37.64%，实现扣非净利润1.01亿元，同比下降-42.16%。公司发布2023年股权激励计划，覆盖公司中层管理及技术骨干共87人，激励股票占股本比例为0.49%。 公司服务于政企双端，财税领域know-how积累深厚：2022年公司G端与B端收入占比分别为43.5%和56.1%，G端：公司为国家税务总局在全国31个省等开展税收风险监管、信用评价、稽查实务分析等各类分析业务提供技术支持；支撑近4,000万户企业纳税人及时完成了年度信用评价，支撑11余万户涉税服务机构、近60万涉税专业服务人员及时完成了年度信用积分评价。B端：子公司亿企赢深耕企业财税SaaS厂商，截止2022年年底，企业端活跃用户突破700余万户，客群广阔。2022年，中小企业客群收入为4.8亿元，同比增长5.1%；财税代理客群实现营业收入3.5亿元，同比增长11.1%，创新业务客群收入为1.2亿，同比增长32.7%。我们认为，2023年经济复苏背景下，下游企业IT支出景气度有望边际回升。 金税四期或催化企业极大财税数字化投入，AI技术变革打开公司成长天花板：金税四期以智慧税务为目标，扩大征管范畴、强化稽查力度、资金流/发票等信息互通、开启“以数治税”新时代。我们认为，金税四期以政府为起始，对企业财税管理能力提出更高要求，有望催化企业端财税数字化投入力度。而公司作为政企双端深度耕耘的领先厂商，在品牌、渠道、产品力、know how等多维度优势显著，有望深度受益。财税中繁杂的细分数据以及各类非结构化（文字类）的报税名目与申请流程有望在LLM模型高效且可靠的语义理解与处理能力下被更加自动化、智能化地处理，从而推动ARPU提升，同时依托垂直赛道的深度know-how积累，公司在产业链具有较强的议价能力。 投资建议：公司受益政策催化、经济复苏趋势、技术变革三重因素驱动，未来发展前景广阔。我们预计公司2023-2025年收入为20.2/23.5/28.1亿元，归母净利润为3.0/3.8/4.5亿元，PE为64/51/42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术研发不及预期，金税4期推进不及预期，疫情以及宏观经济承压风险。