2023Q1收入阶段性承压，盈利能力表现平稳

舒华体育（605299.SH） 2023年04月21日 投资评级：买入（维持） 2023Q1收入阶段性承压，盈利能力表现平稳 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师） 日期2023/4/21 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 当前股价(元) 11.88 2023Q1收入阶段性承压，盈利能力表现平稳，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 13.50/8.31 2023年一季度公司实现营收2.5亿元，同比下降8.8%，归母净利润1146.4万元 总市值(亿元) 48.89 同比增加8.9%，扣非归母净利润1195.8万元，同比增加10.9%。公司2023Q1 流通市值(亿元) 13.49 收入端因一季度疫情放开后停工潮扰动承压；利润端受益于原材料回落及控费能 总股本(亿股)4.11 流通股本(亿股)1.14 近3个月换手率(%)306.76 股价走势图 舒华体育沪深300 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022年业绩略超预期，2023多因素共振成长可期—公司信息更新报告》 -2023.3.17 《产品+渠道双重发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑—公司首次覆盖报告》 -2023.3.3 力表现平稳，实现正增长。全年来看，我们看好公司依靠储备订单预计陆续放量、各渠道持续开拓，收入及业绩实现增长。我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.44/1.76/2.15亿元（原值为1.58/1.92/2.37亿元），对应EPS为0.35/0.43/0.52元，当前股价对应PE32.1/26.2/21.4倍，公司作为体育制造赛道龙头，产品+渠道壁垒仍在，维持“买入”评级。 盈利能力：受益于原材料价格下行，Q1毛利率及净利率均实现同比改善 毛利率及净利率端：2022Q1公司毛利率与净利率同比实现双增，毛利率同比上 涨0.7pcts至29.8%，净利率同比上涨0.9pct至5.7%，受益于原材料回落及费用管控推进，公司盈利能力表现平稳。费用端：公司控费能力表现平稳，2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/8.8%/2.7%/0.1%，同比分别变动 +0.8/-0.1/-0.2/+0.1pcts，销售费用率增加或为公司增强产品广告投放所致。 公司亮点：多因素共振成长，2023业绩有望实现亮眼增长 展望公司2023年发展，分渠道看：（1）经销渠道，截止2022年底，公司已发展 经销商240余家，2023年渠道或受益于公司对经销商队伍的激励和扶植力度加大及新品推出的节奏加快。（2）直销渠道，2022年公司凭借全产品生产布局及“软件+器材销售+上门服务”完备服务体系，突破医院、军警等各类销售场景， 军警司系统项目储备量同增超35%。我们预计，2023年渠道收入增量或主要来源于储备订单项目的放量及行业政策暖风频吹下，公司相关项目招投标提速。同时，在第十九届杭州亚运会即将召开的背景下，公司作为体育制造赛道龙头产品曝光度也会随之增加，利好公司发展。业绩层面看，公司或将持续受益于原材料成本下行叠加控费持续推进，盈利能力修复逻辑通顺，业绩有望实现亮眼增长。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,562 1,352 1,702 2,070 2,476 YOY(%) 5.3 -13.5 25.9 21.6 19.6 归母净利润(百万元) 116 109 144 176 215 YOY(%) -15.4 -5.5 31.1 22.5 22.1 毛利率(%) 28.2 29.8 29.9 29.9 30.2 净利率(%) 7.4 8.1 8.4 8.5 8.7 ROE(%) 9.0 8.5 10.8 12.3 14.0 EPS(摊薄/元) 0.28 0.27 0.35 0.43 0.52 P/E(倍) 39.7 42.0 32.1 26.2 21.4 P/B(倍) 3.6 3.6 3.5 3.2 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 925 986 1413 1358 1843 营业收入 1562 1352 1702 2070 2476 现金 202 223 247 259 309 营业成本 1122 948 1194 1450 1728 应收票据及应收账款 250 237 376 369 522 营业税金及附加 22 15 22 26 31 其他应收款 55 42 80 68 109 营业费用 128 115 123 145 168 预付账款 19 14 28 24 38 管理费用 105 97 119 135 153 存货 325 278 480 441 657 研发费用 35 31 37 46 59 其他流动资产 74 193 201 198 207 财务费用 3 3 11 25 36 非流动资产 888 850 965 1079 1197 资产减值损失 -7 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 21 0 0 0 固定资产 705 662 780 901 1026 公允价值变动收益 1 1 0 0 1 无形资产 98 96 89 82 75 投资净收益 6 6 0 0 0 其他非流动资产 85 91 96 96 97 资产处置收益 0 -1 -0 -0 -0 资产总计 1813 1836 2378 2437 3040 营业利润 151 137 184 226 274 流动负债 454 469 969 932 1421 营业外收入 1 1 2 1 1 短期借款 65 137 497 501 838 营业外支出 3 2 3 3 3 应付票据及应付账款 203 158 297 256 403 利润总额 149 136 182 224 272 其他流动负债 185 174 175 175 180 所得税 33 26 39 48 57 非流动负债 74 79 80 81 81 净利润 116 109 144 176 215 长期借款 0 0 1 2 2 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 74 79 79 79 79 归属母公司净利润 116 109 144 176 215 负债合计 528 548 1049 1013 1502 EBITDA 210 204 252 310 380 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.28 0.27 0.35 0.43 0.52 股本 411 411 411 411 411 资本公积 350 350 350 350 350 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 520 535 583 613 653 成长能力 归属母公司股东权益 1285 1288 1329 1424 1539 营业收入(%) 5.3 -13.5 25.9 21.6 19.6 负债和股东权益 1813 1836 2378 2437 3040 营业利润(%) -16.3 -9.6 34.3 22.8 21.2 归属于母公司净利润(%) -15.4 -5.5 31.1 22.5 22.1 获利能力毛利率(%) 28.2 29.8 29.9 29.9 30.2 净利率(%) 7.4 8.1 8.4 8.5 8.7 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 9.0 8.5 10.8 12.3 14.0 经营活动现金流 109 214 -47 289 44 ROIC(%) 9.5 10.0 10.3 12.3 12.2 净利润 116 109 144 176 215 偿债能力 折旧摊销 64 66 58 63 75 资产负债率(%) 29.1 29.8 44.1 41.6 49.4 财务费用 3 3 11 25 36 净负债比率(%) -5.1 -1.2 24.0 21.9 38.9 投资损失 -6 -6 0 0 0 流动比率 2.0 2.1 1.5 1.5 1.3 营运资金变动 -85 9 -246 43 -256 速动比率 1.1 1.4 0.9 0.9 0.8 其他经营现金流 16 32 -14 -18 -26 营运能力 投资活动现金流 -66 -170 -173 -177 -194 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 66 23 173 177 194 应收账款周转率 6.2 5.9 5.9 5.9 5.9 长期投资 0 -150 0 0 0 应付账款周转率 5.1 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 1 4 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -270 -33 -115 -105 -136 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.27 0.35 0.43 0.52 短期借款 -163 71 360 4 337 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.52 -0.12 0.70 0.11 长期借款 0 0 1 0 -0 每股净资产(最新摊薄) 3.12 3.13 3.23 3.46 3.74 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 39.7 42.0 32.1 26.2 21.4 其他筹资现金流 -107 -104 -476 -109 -473 P/B 3.6 3.6 3.5 3.2 3.0 现金净增加额 -227 12 -336 8 -287 EV/EBITDA 21.6 21.8 18.9 15.4 13.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中