一季度业绩符合预期，公司凝聚态电池发布

2023年04月20日 公司研究●证券研究报告 宁德时代（300750.SZ） 公司快报 一季度业绩符合预期，公司凝聚态电池发布投资要点事件：公司发布2023年一季报，23Q1年公司营收890.4亿元，同比增长82.9%、环比下滑24.7%；扣非后归母净利润78.0亿元，同比增长698.4%、环比下滑35.9%。业绩符合预期。23Q1营收和利润快速增长，环比下滑主要系一季度为销售淡季、原材料价格大幅下滑导致行业去库存。报告期内，公司研发费用46.5亿元、同比增加81%，研发投入持续加大；其他收益13.67亿元、同比增长199%、环比增长12%，主要系本期确认部分递延收益；投资收益15.27亿元、同比增长231%，22Q4为-2.3亿元，主要系公司处置部分参股公司股权；资产减值损失-10.92亿元、去年同期0.06亿元、22Q4为-19.16亿元，主要系存货成本高于其可变现净值计提的存货跌价准备。23Q1末公司应收款项和应收票据534.52亿元、同比增长100%、环比下滑13%；存货640.38亿元、同比增长4%、环比下滑16%；合同负债258.73亿元、同比增长71.9%、环比增长15.3%。公司报告期内经营性现金流净额209.66亿元，同比增长196.3%、环比下滑65.7%。凝聚态电池发布。公司近期发布的凝聚态电池能量密度500Wh/kg，包括超高比能正极、新型负极、隔离膜以及新的工艺等一系列创新技术，具备优秀的充放电性能和高安全性。投资建议：宁德时代作为全球龙头锂电池企业，积极开拓国内外市场和建设产能，为全球主要车企和储能市场提供锂电池产品和解决方案，公司在技术、规模等多方面均全球领先。我们预计在收入和利润上，未来公司将保持高增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为453.10、616.45、809.73亿元，EPS分别为18.55、25.24、33.15元，P/E分别为21.2、15.6、11.8，维持“买入-A”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)130,356328,594443,641561,900692,440YoY(%)159.1152.135.026.723.2净利润(百万元)15,93130,72945,31061,64580,973YoY(%)185.392.947.536.131.4毛利率(%)26.320.325.525.625.7EPS(摊薄/元)6.5212.5818.5525.2433.15ROE(%)19.318.922.623.724.0P/E(倍)60.231.221.215.611.8P/B(倍)11.35.84.73.72.8净利率(%)12.29.410.211.011.7 电力设备及新能源|锂电池Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-04-20)396.00元交易数据总市值（百万元）967,184.45流通市值（百万元）854,247.82总股本（百万股）2,442.38 流通股本（百万股）2,157.19 12个月价格区间545.45/372.31 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.43-10.33-9.39绝对收益5.32-11.36-9.92 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告宁德时代：站在能源转型时代的巨人-宁德时代深度报告2023.3.29宁德时代：业绩处于预告中值，电池销量快速增长-宁德时代三季报点评2022.10.24宁德时代：业绩超预期，盈利能力明显改善-宁德时代半年报点评2022.8.26宁德时代：盈利能力承压，期待后续修复-宁德时代公司快报2022.5.1 宁德时代：锂电池龙头业绩高增，原材料涨价下抗压能力强-宁德时代公司快报2022.4.23 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 177735 387735 360929 538205 554546 营业收入 130356 328594 443641 561900 692440 现金 89072 191043 179058 259003 281688 营业成本 96094 262050 330585 418102 514502 应收票据及应收账款 25217 61493 55576 92699 90023 营业税金及附加 487 907 1369 1673 2087 预付账款 6466 15843 14277 23872 23140 营业费用 4368 11099 17572 21204 25037 存货 40200 76669 70765 115700 113757 管理费用 3369 6979 13558 15843 18322 其他流动资产 16780 42687 41252 46931 45937 研发费用 7691 15510 26894 33400 39169 非流动资产 129932 213217 256000 299992 341372 财务费用 -641 -2800 -6030 -8359 -11496 长期投资 10949 17595 25458 33490 41636 资产减值损失 -2048 -3973 -6724 -7994 -9819 固定资产 41275 89071 123062 151205 176463 公允价值变动收益 0 400 179 216 199 无形资产 4480 9540 10706 12129 13665 投资净收益 1233 2515 1310 1520 1696 其他非流动资产 73228 97011 96774 103168 109608 营业利润 19824 36822 56066 75637 98933 资产总计 307667 600952 616929 838197 895918 营业外收入 183 159 125 140 152 流动负债 149345 295761 273599 437491 420136 营业外支出 120 309 140 160 182 短期借款 12123 14415 14415 14415 14415 利润总额 19887 36673 56051 75618 98903 应付票据及应付账款 107190 220764 192962 330292 313606 所得税 2026 3216 6240 8067 10078 其他流动负债 30032 60582 66222 92783 92115 税后利润 17861 33457 49812 67551 88825 非流动负债 65700 128282 122764 115866 105968 少数股东损益 1929 2728 4501 5905 7853 长期借款 37974 78277 72760 65862 55964 归属母公司净利润 15931 30729 45310 61645 80973 其他非流动负债 27726 50005 50005 50005 50005 EBITDA 26803 50073 71644 97569 126338 负债合计 215045 424043 396364 553357 526105 少数股东权益 8109 12428 16929 22835 30687 主要财务比率 股本 2331 2443 4397 4397 4397 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 43164 88904 86950 86950 86950 成长能力 留存收益 35254 64457 109200 169958 249842 营业收入(%) 159.1 152.1 35.0 26.7 23.2 归属母公司股东权益 84513 164481 203636 262006 339126 营业利润(%) 184.8 85.7 52.3 34.9 30.8 负债和股东权益 307667 600952 616929 838197 895918 归属于母公司净利润(%) 185.3 92.9 47.5 36.1 31.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.3 20.3 25.5 25.6 25.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 12.2 9.4 10.2 11.0 11.7 经营活动现金流42908 61209 41787 146563 94319 ROE(%) 19.3 18.9 22.6 23.7 24.0 净利润17861 33457 49812 67551 88825 ROIC(%) 12.9 12.4 15.1 17.3 19.0 折旧摊销6347 13091 17779 25361 32662 偿债能力 财务费用-641 -2800 -6030 -8359 -11496 资产负债率(%) 69.9 70.6 64.2 66.0 58.7 投资损失-1233 -2515 -1310 -1520 -1696 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.2 1.3 营运资金变动17183 16843 -18299 63737 -13789 速动比率 0.8 0.9 0.9 0.8 0.9 其他经营现金流3392 3132 -164 -207 -187 营运能力 投资活动现金流-53781 -64140 -59086 -67626 -72158 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流23659 82266 5315 1008 524 应收账款周转率 5.6 7.6 7.6 7.6 7.6 应付账款周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)6.52 12.58 18.55 25.24 33.15 P/E 60.2 31.2 21.2 15.6 11.8 每股经营现金流(最新摊薄)17.57 25.06 17.11 60.00 38.62 P/B 11.3 5.8 4.7 3.7 2.8 每股净资产(最新摊薄)34.60 67.34 83.37 107.27 138.84 EV/EBITDA 63.5 33.0 23.4 16.4 12.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准