长安汽车2022年年报：自主品牌向上，全年业绩实现高增

证券研究报告公司研究 公司点评报告长安汽车(000625)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13322702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 长安汽车2022年年报：自主品牌向上，全年业绩实现高增 2023年04月21日 事件：公司发布2022年度报告，全年实现营业收入1213亿元，同比+15%， 归母净利润78.0亿元，同比+120%，扣非归母净利润44.6亿元，同比+170%。点评： 自主品牌向上，全年业绩实现高增。2022年公司克服疫情、限电、缺芯等不利因素影响，自主品牌业务表现强劲，盈利能力持续提升。公司全年实现营业收入1213亿元（同比+15%），归母净利润78.0亿元（同比 +120%），毛利率20.5%（同比+3.9pct），净利率6.4%（同比+3.0pct），单车均价5.17万元（同比+13%），单车归母净利润3324元（同比+115%）;其中Q4实现营业收入359亿元（同比+38%），归母净利润9.0亿元（同比+60%），毛利率20.9%（同比+2.0pct），净利率2.5%（同比+0.4pct）。 积极拥抱汽车电动化趋势，加速推出新能源车型。2022年公司推出Lumin、深蓝SL03、阿维塔11、UNI-KiDD、欧尚Z6iDD等5款新能源车产品，UNI-V、第二代CS75PLUS、长安览拓者等燃油车产品，全年实现汽车销量234.6万辆（同比+2.0%），其中自主品牌销量187.5万辆 （同比+6.8%），新能源销量27.1万辆（同比+150%），自主海外销量 17.0万辆（同比+49%）。2023年公司将推出逸达、第三代CS55PLUS和第三代CS75PLUS等燃油车型，UNI-ViDD、第三代CS75PLUSiDD等混动车型，C236、深蓝S7、阿维塔E12等纯电车型，随着2023年新品推出+2022年老车型逐渐发力，有望实现253万辆的产销目标。 聚焦长安、深蓝、阿维塔三大品牌，打造智能电动产品矩阵。1）长安品牌：整合“V”标、UNI序列和欧尚等现有燃油车品牌，加速推进电气化转型，打造“智电iDD”技术标签，2025年前计划推出22款全新产品，销量预估保持100万辆；打造新主流电动序列OX，2023年Q4首款产品将正式上市，2025年前计划推出5款全新产品，销量预估突破80万辆。2）深蓝汽车：发力主流电动市场，2025年前计划推出7款全新产品，销量预估突破80万辆。3）阿维塔：发力高端市场，实现品牌向上，2025年前计划推出4款全新产品，销量预估突破30-40万辆。 盈利预测与投资评级：燃油车业务现金牛，新能源业务有望打开成长空间，看好长安+深蓝+阿维塔的强产品矩阵。我们预计公司2023-2025年归母净利润为80、99、111亿元，对应PE分别为14、12、10倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新车销量不及预期、新能源转型不及预期、技术研发不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 105,142 121,253 160,187 182,587 200,846 增长率YoY 24.3% 15.3% 32.1% 14.0% 10.0% 归属母公司净利润 3,552 7,798 8,030 9,860 11,132 (百万元)增长率YoY 6.9% 119.5% 3.0% 22.8% 12.9% 毛利率 16.6% 20.5% 18.0% 18.5% 18.8% 净资产收益率ROE 6.4% 12.4% 11.8% 13.1% 13.4% EPS(摊薄)(元) 0.36 0.79 0.81 0.99 1.12 市盈率P/E(倍) 32.54 14.82 14.39 11.72 10.38 市净率P/B(倍) 2.07 1.84 1.69 1.54 1.40 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年04月20日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 同比(%) 1,500 30% 100 1,000 500 80 20% 60 10%40 2017 2018 2019 2020 2021 2022 00%20 -500 -10% 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q4 -20 -1,000 -20% -40 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 营业总收入（亿元） 同比(%) 400200%50 320160%40 240120%30 16080%20 8040%10 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 00%0 -80 -40% -10 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 毛利率(%) 净利率(%) 25% 20% 15% 10% 5% 0% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 91,140102,076 122,657 132,733150,910 营业总收入 105,142 121,253160,187 182,587200,846 货币资金 51,97653,530 76,566 68,53993,871 营业成本 87,649 96,410131,354 148,809163,187 应收票据 24,26835,850 26,445 44,56133,546 营业税金及附加 3,972 4,1025,746 6,4837,100 应收账款 1,6753,068 3,324 3,8964,069 销售费用 4,646 5,1386,829 7,8158,571 预付账款 3,241750 3,415 3,8694,243 管理费用 3,500 3,5325,428 5,8796,477 存货 6,8535,823 10,396 7,80512,193 研发费用 3,515 4,3155,548 6,3457,000 其他 3,1273,055 2,510 4,0642,988 财务费用 -781 -1,017-766 -1,112-991 非流动资产 44,26443,973 48,100 50,32852,514 减值损失合计 -1,019 -946-200 -200-200 长期股权投资 13,24514,407 18,407 20,98323,798 投资净收益 1,014 -7691,002 479470 固定资产（合计） 21,32619,347 19,503 19,52519,253 其他 1,095 576956 1,1531,200 无形资产 4,3864,446 4,046 3,7463,546 营业利润 3,731 7,6347,808 9,79910,972 其他 5,3075,773 6,144 6,0735,917 营业外收支 90 750 00 资产总计 135,405146,049 170,757 183,061203,424 利润总额 3,821 7,7087,808 9,79910,972 流动负债 76,10779,949 99,227 104,673117,420 所得税 216 -36-218 -60-144 短期借款 1929 29 2929 净利润 3,604 7,7458,026 9,85811,116 应付票据 24,29222,073 36,307 29,83042,697 少数股东损益 52 -54-4 -2-16 应付账款 23,65129,450 28,200 37,11034,511 归属母公司净利润 3,552 7,7988,030 9,86011,132 其他 28,14528,397 34,692 37,70440,183 EBITDA 6,019 11,8859,540 11,62513,024 非流动负债 3,4323,151 3,151 3,1513,151 EPS（当年）（元） 0.36 0.800.81 0.991.12 长期借款 60036 36 3636 其他 2,8323,115 3,115 3,1153,115 现金流量表 单位:百万元 负债合计 79,53883,100 102,378 107,825120,571 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 13391 87 8569 经营活动现金流 22,972 5,66632,124 -5433,869 归属母公司股东权益 55,73362,858 68,292 75,15282,784 净利润 3,604 7,7458,026 9,85811,116 负债和股东权益 135,405146,049 170,757 183,061203,424 折旧摊销 4,031 3,9173,724 3,6983,775 财务费用 45 937 3737 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1,014 769-1,002 -479-470 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 16,097 -6,94621,578 -12,87219,687 营业总收入 105,142121,253 160,187 182,587200,846 其它 207 173-239 -297-277 同比(%) 24.3%15.3% 32.1% 14.0%10.0% 投资活动现金流 -1,489 -2,954-6,455 -4,936-4,999 归属母公司净利润 3,5527,798 8,030 9,86011,132 资本支出 -1,925 -795-3,394 -2,835-2,651 同比(%) 6.9%119.5% 3.0% 22.8%12.9% 长期投资 -850 -3,095-4,063 -2,580-2,818 毛利率(%) 16.6%20.5% 18.0% 18.5%18.8% 其他 1,285 9361,002 479470 ROE(%) 6.4%12.4% 11.8% 13.1%13.4% 筹资活动现金流 -2,596 224-2,633 -3,037-3,537 EPS（摊薄）（元） 0.360.79 0.81 0.991.12 吸收投资 94