双环传动：业绩持续向好，2022年及2023年Q1延续高增长态势

证券研究报告公司研究 公司点评报告双环传动(002472)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 双环传动：业绩持续向好，2022年及2023 年Q1延续高增长态势 2023年04月21日 事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入68.4亿元，同比+26.8%， 归母净利润5.82亿元，同比+78.4%，扣非归母净利润5.67亿元，同比+96.9%。点评： 业绩持续向好，2022年及2023年Q1延续高增长态势。2022年公司持续开拓优质新能源客户，提升产线自动化程度和产能利用率，推进内部管理精细化，推动业绩稳步增长。公司全年实现营业收入68.4亿元（同比+26.8%），归母净利润5.82亿元（同比+78.4%），毛利率21.1%（同比+0.6pct），净利率8.6%（同比+2.0pct）;23年Q1实现营业收入 17.9亿元（同比+8.3%），归母净利润1.7亿元（同比+44.1%），毛利率20.8%（同比+1.4pct），净利率9.8%（同比+2.3pct）。 再获优质客户定点，新能源业务有望持续保持高增长。2022年新能源汽车产品销量1348万件（同比+168%），收入19.1亿元（同比+227%）。2023年3月公司与某全球知名零部件企业签署供应商定点函，公司被选定为该客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商，公司预计本项目从2024年开始批量供货，项目生命周期为9年，生命周期内预计销售金额为人民币10亿元以上。 引入国家制造业基金，进一步推动机器人业务发展。公司通过多年技术积累，已形成工业机器人用全系列RV减速器产品，谐波减速器多个型号产品也已开始批量供货。2020年4月公司将减速器业务划拨至新设立环动科技子公司，环动科技积极布局工业机器人的主要减速器RV减速器和谐波减速器;2022年11月环动科技出资设立浙江三多乐科技公司；2023年1月环动科技引入国家制造业基金等7家投资者增资2.9亿元，本次增资有助于通过丰富股东群体获取优质产业资源，形成资本与产业链协同效应。 盈利预测：公司主营业务为汽车与机器人减速器齿轮，有望持续受益于行业高景气度。我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.27、11.14、13.89亿元，对应PE分别为25、18、15倍。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,391 6,838 8,519 10,579 12,504 增长率YoY 47.1% 26.8% 24.6% 24.2% 18.2% 归属母公司净利润 326 582 827 1,114 1,389 (百万元)增长率YoY 537.0% 78.4% 42.0% 34.7% 24.7% 毛利率 19.5% 21.1% 21.5% 21.8% 22.0% 净资产收益率ROE 6.7% 7.9% 10.6% 12.7% 13.8% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.68 0.97 1.31 1.63 市盈率P/E(倍) 62.49 35.03 24.67 18.31 14.69 市净率P/B(倍) 4.18 2.77 2.61 2.32 2.03 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年04月20日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 同比(%) 8080%7 7070%6 6060%5 5050%4 4040%3 700% 归母净利润（亿元） 同比(%) 600% 500% 400% 300% 3030%2 2020%1 2017 1010%0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 00%-1 -2 200% 100% 2022 0% -100% -200% 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 120 营业总收入（亿元） 同比(%) 100 80% 60% 40% 20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -20 -40 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 700% 归母净利润（亿元） 同比（%） 600% 500% 400% 300% 200% 100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -100 -200 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 毛利率(%) 净利率(%) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2021Q1 0% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 3,7615,646 5,366 6,3567,466 营业总收入 5,391 6,8388,519 10,57912,504 货币资金 4631,605 630 7371,486 营业成本 4,338 5,3976,687 8,2789,753 应收票据 1210 18 1724 营业税金及附加 33 3346 5666 应收账款 1,2891,750 2,036 2,3722,491 销售费用 70 6985 106125 预付账款 105139 172 213251 管理费用 229 304366 439500 存货 1,5311,823 2,078 2,5212,626 研发费用 214 298358 434500 其他 361319 432 497588 财务费用 124 7177 7872 非流动资产 6,0627,249 7,844 8,4088,876 减值损失合计 -37 -420 00 长期股权投资 10219 19 1919 投资净收益 -4 0-1 -2-1 固定资产（合计） 4,4255,134 6,110 6,8097,279 其他 37 -264 7081 无形资产 259416 503 603708 营业利润 377 623962 1,2561,567 其他 1,2761,681 1,213 977870 营业外收支 2 -40 00 资产总计 9,82312,895 13,210 14,76416,342 利润总额 379 619962 1,2561,567 流动负债 3,9793,843 3,618 4,1074,357 所得税 25 3354 7188 短期借款 1,8921,035 535 335335 净利润 354 586908 1,1851,479 应付票据 438613 647 825855 少数股东损益 28 482 7291 应付账款 1,0421,268 1,481 1,8301,963 归属母公司净利润 326 582827 1,1141,389 其他 607927 955 1,1181,204 EBITDA 966 1,2891,839 2,2672,698 非流动负债 8521,569 1,569 1,5691,569 EPS（当年）（元） 0.46 0.730.97 1.311.63 长期借款 5241,143 1,143 1,1431,143 其他 328426 426 426426 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,8315,411 5,187 5,6765,925 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 119134 216 288378 经营活动现金流 794 1,2171,391 2,0102,510 归属母公司股东权益 4,8747,350 7,807 8,80010,039 净利润 354 586908 1,1851,479 负债和股东权益 9,82312,895 13,210 14,76416,342 折旧摊销 459 568781 9051,026 财务费用 130 87101 8783 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -5 -51 21 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -214 -142-418 -195-112 营业总收入 5,3916,838 8,519 10,57912,504 其它 70 12418 2632 同比(%) 47.1%26.8% 24.6% 24.2%18.2% 投资活动现金流 -1,024 -1,577-1,395 -1,496-1,527 归属母公司净利润 326582 827 1,1141,389 资本支出 -1,016 -1,596-1,395 -1,495-1,526 同比(%) 537.0%78.4% 42.0% 34.7%24.7% 长期投资 -12 30 00 毛利率(%) 19.5%21.1% 21.5% 21.8%22.0% 其他 4 16-1 -2-1 ROE(%) 6.7%7.9% 10.6% 12.7%13.8% 筹资活动现金流 250 1,457-971 -407-233 EPS（摊薄）（元） 0.380.68 0.97 1.311.63 吸收投资 58 2,002-290 00 P/E 62.4935.03 24.67 18.3114.69 借款 2,610 3,270-500 -2000 P/B 4.182.77 2.61 2.322.03 支付利息或股息 -142 -193-181 -207-233 EV/EBITDA 24.5817.62 11.92 9.547.74 现金净增加额 4 1,107-975 106750 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产