酒鬼酒2022年年报及2023年一季报点评：Q1 业绩承压， 长期向好趋势不变

公司点评报告 2023年04月29日 Q1业绩承压，长期向好趋势不变 ——酒鬼酒2022年年报及2023年一季报点评 事件 2022年公司实现营业收入40.50亿元，同比+18.63%；实现归母净 利润10.49亿元，同比+17.38%；实现扣非归母净利润10.52亿元，同比 +18.78%。2023年一季度公司实现营业收入9.65亿元，同比-42.87%；实现归母净利润3.00亿元，同比-42.38%。 点评 2022年业绩符合预期，2023Q1高基数下稍显逊色。分产品看，2022 年内参系列实现销售收入11.57亿元（同比+11.88%），酒鬼系列实现销 售收入22.70亿元（同比+18.55%），湘泉系列实现收入2.21亿元（同 比+25.69%），其他系列实现销售收入3.88亿元（同比+39.47%）；2023Q1收入同比下滑，主要系酒鬼及内参系列较去年同期出现较大幅度下滑。分地区看，2022年国内/国外分别实现营收40.35/0.02亿元，同比分别 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 +18.99%/-83.51%，国内核心市场持续稳固。分销售模式看，2022年公 司经销模式实现营收40.37亿元，同比+18.61%。2022/2021年公司经销商数量分别为1586/1256家，渠道持续拓展。 盈利能力持续提升，费率环比改善明显。2022年公司毛利率/净利率分别为79.63%/25.89%，同比分别-0.34pct/-0.28pct；2023Q1公司毛利 基础数据 总股本(百万股)324.93 流通A股/B股(百万股)324.93/0.00 资产负债率(%)28.82 每股净资产(元)12.54 率/净利率分别为81.54%/31.12%，同比分别+1.77pct/+0.27pct，环比分别 市净率(倍) 8.89 +1.91pct/+5.23pct，净利率持续提升。2023Q1期间费用率环比-4.00pct/ 净资产收益率(加权) 25.12 同比+1.68pct至24.67%，环比改善明显。其中销售费用率26.03%（同比 12个月内最高/最低价 185.81/102.05 +4.21pct）、管理费用率3.63%（同比+1.90pct）、研发费用率0.12%（同 相关研究 比+0.12pct）、财务费用率-5.11%（同比-4.55pct）。销售费率增长明显主要系公司加大促销费用投放，叠加一季度营收同比下滑所致。 产品、品牌及渠道齐抓，助力公司稳步发展。产品上，公司聚焦战略单品，明确内参、酒鬼品牌优先发展战略；强化红坛地位，积极培育大单品。品牌上，公司积极参与多方活动，旨在增加产品曝光率和触达率，品牌影响力持续提升。渠道上，扩大经销商市场覆盖面，并加大经销商开发力度，持续进行渠道深耕。 投资建议 我们预计公司2023-2025年EPS分别为4.56/5.62/7.08元/股。对应4月28日收盘价，公司2023-2025年PE分别为24.53/19.89/15.78倍，维持“推荐”评级。 风险提示 省外市场拓展不及预期；渠道把控力度下降；居民消费不及预期风险。 盈利预测 《【食品饮料】酒鬼酒（000799.SZ）三季报点评：Q3盈利现反弹，多维发力蓄势业绩增长_20221101》2022.11.01 《【食品饮料】酒鬼酒（000799.SZ）半年报点评：销量驱动增长，渠道下沉加速_20220901》2022.09.02 《内参酒鬼双轮驱动，酒鬼酒加速回归》2022.04.28 公司研究 ·酒鬼酒 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4050.41 5291.13 6515.23 8038.36 增长率（%） 18.63 30.63 23.13 23.38 归母净利润 1048.80 1481.04 1825.96 2301.54 增长率（%） 17.38 41.21 23.29 26.05 EPS（元/股） 3.23 4.56 5.62 7.08 市盈率（P/E） 42.73 24.53 19.89 15.78 市净率（P/B） 10.79 6.54 4.98 3.83 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月28日收盘价 111.79元/股 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022.00 2023.00 2024.00 2025.00 营业收入 4050.41 5291.13 6515.23 8038.36 %同比增速 18.63% 30.63% 23.13% 23.38% 营业成本 824.90 1072.91 1357.91 1634.02 毛利 3225.51 4218.22 5157.32 6404.34 ％营业收入 79.63% 79.72% 79.16% 79.67% 税金及附加 655.89 803.49 995.62 1238.81 ％营业收入 16.19% 15.19% 15.28% 15.41% 销售费用 1024.02 1275.66 1565.91 1944.71 ％营业收入 25.28% 24.11% 24.03% 24.19% 管理费用 174.92 195.66 221.02 235.19 ％营业收入 4.32% 3.70% 3.39% 2.93% 研发费用 16.66 27.30 31.03 38.98 ％营业收入 0.41% 0.52% 0.48% 0.48% 财务费用 -54.26 -46.70 -74.43 -99.05 ％营业收入 -1.34% -0.88% -1.14% -1.23% 资产减值损失 -4.25 -3.86 -6.35 -3.30 信用减值损失 -0.45 -3.69 -3.70 -4.60 其他收益 17.06 14.64 20.14 26.98 投资收益 0.66 -0.50 0.19 -0.16 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.03 1.70 2.29 1.34 营业利润 1421.32 1971.10 2430.75 3065.98 ％营业收入 35.09% 37.25% 37.31% 38.14% 营业外收支 -21.72 2.00 2.00 2.00 利润总额 1399.60 1973.10 2432.75 3067.98 ％营业收入 34.55% 37.29% 37.34% 38.17% 所得税费用 350.80 492.06 606.79 766.44 净利润 1048.80 1481.04 1825.96 2301.54 ％营业收入 25.89% 27.99% 28.03% 28.63% 归属于母公司的净利润 1048.80 1481.04 1825.96 2301.54 %同比增速 17.38% 41.21% 23.29% 26.05% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 3.23 4.56 5.62 7.08 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 3.23 4.56 5.62 7.08 BVPS 12.78 17.09 22.43 29.21 PE 42.73 24.53 19.89 15.78 PEG 2.46 0.60 0.85 0.61 PB 10.79 6.54 4.98 3.83 EV/EBITDA 29.82 16.02 12.52 9.41 ROE 25.26% 26.67% 25.05% 24.25% ROIC 24.40% 25.87% 24.12% 23.28% 2022.00 2023.00 2024.00 2025.00 货币资金 3077.38 4987.43 6475.19 8192.47 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及应收票据 44.74 727.53 640.49 1322.36 存货 1417.33 2053.77 2597.87 3130.44 预付账款 13.46 26.99 32.58 35.66 其他流动资产 190.08 90.12 141.64 228.17 流动资产合计 4742.98 7885.84 9887.76 12909.10 长期股权投资 30.54 26.29 21.11 18.19 投资性房地产 57.40 51.29 43.06 34.82 固定资产合计 517.09 539.64 579.42 610.85 无形资产 211.35 215.24 221.90 230.94 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税资产 17.29 17.29 17.29 17.29 其他非流动资产 257.69 327.11 424.44 534.39 资产总计 5834.33 9062.69 11194.97 14355.57 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 442.45 493.59 648.13 802.69 预收账款 0.23 0.59 0.63 0.71 应付职工薪酬 53.52 136.12 137.33 159.53 应交税费 122.74 250.43 265.17 317.07 其他流动负债 1024.90 2590.43 2816.22 3546.54 流动负债合计 1643.84 3471.16 3867.48 4826.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 22.61 22.61 22.61 22.61 其他非流动负债 15.65 15.65 15.65 15.65 负债合计 1682.10 3509.42 3905.74 4864.81 归属于母公司的所有者权益 4152.23 5553.27 7289.23 9490.77 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益 4152.23 5553.27 7289.23 9490.77 负债及股东权益 5834.33 9062.69 11194.97 14355.57 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 400.69 2114.94 1748.99 2001.37 投资 0.00 4.27 6.60 4.11 资本性支出 -243.31 -126.65 -174.03 -182.04 其他 0.00 -0.50 0.19 -0.16 投资活动现金流净额 -243.31 -122.88 -167.24 -178.08 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资成本 -420.77 -82.00 -94.00 -106.00 其他 -2.60 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -423.37 -82.00 -94.00 -106.00 现金净流量 -265.99 1910.06 1487.75 1717.29 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本