券商板块月报：券商板块2023年2月回顾及3月展望

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2023年2月回顾及3月展望 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 发布日期：2023年03月20日 6% 2% -1% -4% -8% -11% -14% -18% 2022.032022.072022.112023.03 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年1月 回顾及2月展望》2023-02-21 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2022年12月 回顾及2023年1月展望》2023-01-16 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2022年11月回顾及12月展望》2022-12-22 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 券商板块2023年2月行情回顾：2023年2月券商指数月初短暂创去年11月以来反弹新高，随即出现一波明显的回落，下旬再度拉高并进入区间震荡，全月基本处于震荡调整的短期趋势 中。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.41%，跑输沪深300指数0.31个百分点。2月券商板块跌多涨少，调整态势明显，板块平均P/B的震荡区间为1.290-1.388倍。 影响上市券商2023年2月月度经营业绩的核心要素： （1）权益振幅收窄、固收延续弱势，预计上市券商自营业务的整体经营成果环比将明显转弱。（2）日均成交量环比出现回升，成交总量受节假日因素影响环比出现较大幅度回升，行业经纪业务景气度回升至近半年来的相对高位水平。（3）两融余额月度增幅达到去年7月以来最高，对上市券商单月经营业绩的边际贡献度有所扩大。（4）行业股权融资规模环比仍有小幅下滑，债权融资规模实现小幅回升，投行业务总量环比稳中有升。 投资建议：（1）进入3月以来，各权益类指数同步出现调整，且调整的幅度有所加大，行业权益类自营业务的经营环境环比进一步转弱，固定收益类指数则在经历连续弱势调整后有所转强，上市券商自营业务整体环比有望保持稳定。（2）截至目前日均成交量虽有下滑但交易日环比增多，预计3月行业经纪业务景气度能够实现稳中有升。（3）截至目前两融余额未受市场调整幅度扩大的影响逆势出现微幅增长，预计两融业务对上市券商单月经营业绩将保持正向边际贡献。（4）股权融资规模环比仍有回落，各类债券承销金额出现一定幅度的改善，预计3月行业投行业务总量将在债权融资业务的带动下呈现小幅波动。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2023年3月上市券商母公司口径单月整体经营业绩的环比变动将出现收敛。（6）3月以来券商指数跟随各权益类指数延续调整且幅度有所扩大，截至目前板块平均P/B再度回落至1.2X倍，整体回调幅度尚处于良性的范围之内。中短周期内，预计券商指数仍将跟随权重类指数震荡整固以待新上涨周期的开启，板块内有望延续一定程度及范围的结构性行情，关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2023年2月券商板块行情回顾 1.1.2023年2月券商指数出现回落，陷入震荡调整 2023年2月券商指数月初短暂创去年11月以来反弹新高，随即出现一波明显的回落，下旬再度拉高并进入区间震荡，全月基本处于震荡调整的短期趋势中。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.41%，跑输沪深300指数0.31个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第27位，环比下降21位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为8.94%，环比明显收窄；全月共成交4202.21亿元，环比+6.99%。波动收窄的同时成交量仍有小幅增加，显示市场对于券商板块的分歧明显加大。 图1：2023年2月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-2.41% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -2.10%-2.41% 通轻纺计综传钢建煤综石电机家国商食农电医建基交汽消沪房证非有银电 Ⅱ 300 信工织算合媒铁筑炭合油力械电防贸品林子药材础通车费深地券银色行力 制服机金 石及军零饮牧 化运者 产行金设 -4% -6% 造装融 化公工售料渔用 事业 工输服务 金属备 融及 新能源 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2023年2月券商板块调整态势明显 2023年2月，43家单一证券业务上市券商共14家实现上涨，环比-29家。其中，涨幅前5位分别为南京证券（7.09%）、中金公司（4.96%）、红塔证券（4.90%）、国信证券 （2.99%）、东兴证券（2.87%）；跌幅前5位分别为首创证券（-11.87%）、信达证券（-11.01%）、兴业证券（-6.81%）、广发证券（-6.15%）、东方证券（-5.73%）。2月券商板块仅 1只个股涨幅超过5%，共8只个股跌幅超过5%。 整体看，2月券商板块跌多涨少，调整态势明显。其中，头部券商在连续强势表现后明显转弱，全月调整幅度相对靠前并压制了券商指数的表现；中小及弹性券商再度陷入分化，部分品种领涨板块且月中表现一度十分活跃，部分品种表现弱势且跌幅明显大于券商指数，次新属性的品种则出现深度回落。2月券商板块结构性行情的力度环比明显转弱。 图2：2023年2月券商板块个股涨跌幅 南中红国东西申华中中华方中国西第国天中东东财华国太长光中海山招华浙中长国财国东广兴信首京金塔信兴南万西银泰林正原泰部一元风信吴北通安海平江大国通西商泰商信城金达联方发业达创证公证证证证宏证证证证证证君证创证证建证证证证证洋证证银证证证证证证证证证证证证证证证券司券券券券源券券券券券券安券业券券投券券券券券券券河券券券券券券券券券券券券券券券 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2023年2月券商板块平均P/B的震荡区间为1.290-1.388倍 2023年2月券商板块的平均P/B最高为1.388倍，最低为1.290倍，震荡区间的上限环 比走高、下限环比走低。截至2023年2月28日收盘，券商板块的平均P/B为1.327倍。 图3：2021年1月-2023年2月券商板块平均P/B 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2023年2月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益振幅收窄、固收延续弱势 2023年2月各权益类指数振幅收窄且再度分化，代表价值类品种的上证50指数、沪深 300指数在连续3个月表现强势后出现明显调整；代表赛道类成长品种的创业板成分指数再度 转弱且回落幅度较大；代表中小市值类品种的国证2000指数表现强势并再创去年10月以来反弹新高。其中，上证指数上涨0.74%、深证综指下跌0.02%、上证50指数下跌2.52%、沪深300指数下跌2.10%、创业板指下跌5.88%、创业板综指下跌1.42%、中证500指数上涨 1.09%、国证2000指数上涨2.77%。随着2月各权益类指数出现分化调整，且振幅出现收窄，行业权益类自营业务的经营环境环比转弱；赛道类成长品种的弱势表现显示内资机构正在调仓换股进行新的布局，而市场活跃的方向是以春节后快速涌现的以人工智能板块等为代表的偏题材方向，机构的整体参与度不高。预计2月行业内各公司权益类自营业务难有亮眼表 现，并将出现一定程度的分化。 2月十年期国债期货指数延续弱势表现，全月下跌0.36%；中证全债（净）指数表现同步弱势，低位窄幅震荡，全月微跌0.13%，月线出现四连阴。预计2月上市券商固定收益类自营业务仍将延续对单月经营业绩的负向贡献。 2023年2月上市券商自营业务由于股债同步出现窄幅震荡调整，预计整体经营成果环比将明显转弱。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 15% 10% 5% 上证综指上证50深证综指创业板综国证2000 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 十债主连中证全债（净价） 0% -5%2022年9月 -10% -15% 2022年11月 2023年1月 -0.5%2022年9月2022年11月2023年1月 -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度回升至近半年来的高位 2023年2月沪、深两市日均股票成交量为8959亿元，环比+13.77%，同比-4.71%； 沪、深两市月度股票成交总量为17.92万亿元，环比+42.20%，同比+19.11%。 2023年2月市场热点号召力较强，市场交投快速升温，日均成交量环比出现回升，但同比仍有小幅回落；成交总量受节假日因素影响环比出现较大幅度回升，同比升幅也较为明显，行业经纪业务景气度回升至近半年来的相对高位水平。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比增减 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022年2月2022年7月2022年12月 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 250000 月度成交总量 环比增减 200000 150000 100000 50000 0 2022年2月2022年7月2022年12月 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额的月度增幅明显提高 截至2023年2月28日，沪、深两市两融余额为15815.88亿元，环比+2.98%；同比-8.43%。 截至2月底，2023年两融月均余额为15587亿，较2022年两融月均余额的15986亿元 -2.50%，降幅出现收窄。 春节过后两融客户在杠杆的使用上更为积极，2023年2月两融余额的月度增幅达到去年 7月以来最高，对上市券商单月经营业绩的边际贡献度有所扩大。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比增减 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 2022年2月2022年7月2022年12月 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 20000 15000 10000 5000 0 两融年度月均余额 环比增减 201320152017201920212023 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量稳中有升 股权融资方面，2023年2月股权融资规模为1114亿元，环比-4.87%，同比+45.62%。 债权融资方面，2023年2月行业各类债券承销金额为6678亿元（按发行日），环比 +21.99%，同比+3.41%。 2023年2月IPO规模实现快速回升，但增发规模仍有明显回落，行业股权融资规模环比仍出现小幅下滑，但同比增幅较大；春节后行业债权融资规模实现小幅回升，但受制于固定收益二级市场行情，融资规模仍处于近12个月来的相对低位。整体看，2月行业投行业务总量环比稳中有升。 图10：月度股权融资规模（亿元）图11：月度各类债券承销金额（按发行日，亿元） 月度股权融资规模 环比增减 2500 2000 1500 1000 500 0 2022年2月2022年7月2022年12月 200% 150% 100% 50% 0% -5