业绩符合预期，看好23年EC微卡放量+自主板块催化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 智飞生物(300122.SZ) 2023年04月21日 买入（维持） 所属行业：医药生物/生物制品 当前价格(元)：78.80 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13.04 -13.51 -25.29 相对涨幅(%) -16.94 -15.46 -24.26 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《智飞生物（300122.SZ）：业绩符合预期，23年自主板块迎来多个催化剂》，2023.3.21 2.《智飞生物（300122.SZ）：默沙东续约落地，23年看自主板块催化剂兑现》，2023.1.30 3.《智飞生物（300122.SZ）：常规业务高速增长，自研产品兑现在即》，2022.10.28 4.《智飞生物（300122.SZ）：业绩符合预期，HPV疫苗批签发高增长》，2022.8.31 5.《智飞生物（300122.SZ）：HPV疫苗快速放量，业绩持续高增长》，2022.4.28 智飞生物（300122.SZ）：业绩符合预期，看好23年EC微卡放量+自主板块催化 投资要点  事件：公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营收111.7亿元，同比增长26.4%，实现归母净利润20.3亿元，同比增长5.7%。  HPV持续高增长，看好全年持续放量。业绩符合预期，增速低于去年同期增速主要系去年同期有新冠疫苗所致，2023第一季度公司HPV疫苗批签发呈高速增长态势，其中四价HPV批签发20次，同比增长122.2%，2023年九价HPV批签发27次，同比增长28.6%，五价轮状批签发25次，同比减少34.2%。公司2023年第一季度毛利率和净利率分别为30.3%和18.2%，同比均有所下滑，主要系去年同期有毛利率和净利率较高的新冠业务的影响所致。公司23Q1销售费用达4.5亿元，销售费用率4.0%；管理费用0.8亿元，管理费用率0.7%，财务费用率0.2%，销售费用率和管理费用率有所下降，财务费用率有所上升。  看好23年EC+微卡快速放量，自主板块多个产品有望报产催化。公司2023年第一季度研发费用达2.1亿元，同比增长32.9%，研发费用率达1.9%。公司产品管线丰富，如23价肺炎疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感疫苗和流感病毒裂解疫苗获得III期临床试验总结报告；此外还有包括15价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗在内的4个项目处于III期临床试验进行中，我们判断2023年自主业务板块将有众多催化剂落地，如冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感疫苗有望报产，整体来看公司自主产品管线将在2023年以后逐步兑现。此外，公司“EC+微卡”结核产品线放量在即，带动2023年自主板块业务实现高增长。  盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，HPV疫苗目前处于高速增长状态，且考虑到2023年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂，自主产品逻辑将逐步兑现。预计2023-2025年公司归母净利润分别为101.7/128.4/148.4亿元，对应PE分别12/10/9倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。 -34%-26%-17%-9%0%9%17%2022-042022-082022-122023-04智飞生物沪深300 公司点评 智飞生物（300122.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,600.00 流通A股(百万股)： 925.43 52周内股价区间(元)： 78.18-119.27 总市值(百万元)： 126,080.00 总资产(百万元)： 43,242.43 每股净资产(元)： 16.42 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,652 38,264 50,333 63,677 72,305 (+/-)YOY(%) 101.8% 24.8% 31.5% 26.5% 13.5% 净利润(百万元) 10,209 7,539 10,166 12,839 14,836 (+/-)YOY(%) 209.2% -26.2% 34.8% 26.3% 15.6% 全面摊薄EPS(元) 6.38 4.71 6.35 8.02 9.27 毛利率(%) 49.0% 33.6% 33.3% 33.8% 35.2% 净资产收益率(%) 57.8% 31.1% 29.6% 27.2% 23.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 智飞生物（300122.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 38,264 50,333 63,677 72,305 每股收益 4.71 6.35 8.02 9.27 营业成本 25,395 33,591 42,178 46,828 每股净资产 15.15 21.50 29.53 38.80 毛利率% 33.6% 33.3% 33.8% 35.2% 每股经营现金流 1.24 5.52 6.94 8.09 营业税金及附加 177 242 294 338 每股股利 0.60 0.60 0.60 0.60 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 2,235 2,517 3,439 4,338 P/E 18.64 12.40 9.82 8.50 营业费用率% 5.8% 5.0% 5.4% 6.0% P/B 5.80 3.66 2.67 2.03 管理费用 374 906 1,274 1,663 P/S 3.30 2.50 1.98 1.74 管理费用率% 1.0% 1.8% 2.0% 2.3% EV/EBITDA 15.37 9.54 7.01 5.51 研发费用 854 1,258 1,783 2,386 股息率% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 研发费用率% 2.2% 2.5% 2.8% 3.3% 盈利能力指标(%) EBIT 8,772 11,819 14,710 16,751 毛利率 33.6% 33.3% 33.8% 35.2% 财务费用 14 -45 -231 -475 净利润率 19.7% 20.2% 20.2% 20.5% 财务费用率% 0.0% -0.1% -0.4% -0.7% 净资产收益率 31.1% 29.6% 27.2% 23.9% 资产减值损失 -109 -50 -40 -30 资产回报率 19.8% 18.3% 17.1% 15.8% 投资收益 0 -11 -14 -13 投资回报率 28.9% 27.0% 24.6% 21.6% 营业利润 8,758 11,875 14,982 17,287 盈利增长(%) 营业外收支 -40 -40 -50 -60 营业收入增长率 24.8% 31.5% 26.5% 13.5% 利润总额 8,718 11,835 14,932 17,227 EBIT增长率 -27.1% 34.7% 24.5% 13.9% EBITDA 9,103 12,372 15,503 17,672 净利润增长率 -26.2% 34.8% 26.3% 15.6% 所得税 1,179 1,669 2,094 2,391 偿债能力指标 有效所得税率% 13.5% 14.1% 14.0% 13.9% 资产负债率 36.2% 38.0% 37.2% 34.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.4 2.3 2.5 2.7 归属母公司所有者净利润 7,539 10,166 12,839 14,836 速动比率 1.8 1.7 1.9 2.2 现金比率 0.2 0.5 0.8 1.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,622 11,285 21,696 33,445 应收帐款周转天数 196.6 175.9 179.0 180.9 应收账款及应收票据 20,614 24,179 31,154 35,760 存货周转天数 115.3 135.0 120.0 123.4 存货 8,020 12,374 13,827 15,805 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.8 其它流动资产 157 398 613 782 固定资产周转率 13.6 12.6 13.2 13.1 流动资产合计 31,413 48,236 67,290 85,792 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 2,819 3,985 4,838 5,509 在建工程 1,836 1,268 1,002 739 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 353 390 430 459 净利润 7,539 10,166 12,839 14,836 非流动资产合计 6,590 7,237 7,877 8,328 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 38,004 55,474 75,167 94,120 非现金支出 861 683 914 1,033 短期借款 1,785 3,000 4,000 4,500 非经营收益 -2 175 238 280 应付票据及应付账款 9,807 14,629 19,715 23,171 营运资金变动 -6,410 -2,197 -2,893 -3,210 预收账款 9 0 0 0 经营活动现金流 1,989 8,828 11,098 12,939 其它流动负债 1,629 2,905 3,673 3,835 资产 -1,452 -1,222 -1,461 -1,406 流动负债合计 13,230 20,534 27,388 31,506 投资 -46 -48 -68 -98 长期借款 211 211 211 211 其他 0 14 16 22 其它长期负债 327 327 327 327 投资活动现金流 -1,498 -1,255 -1,513 -1,482 非流动负债合计 538 538 538 538 债权募资 -1,165 1,215 1,000 500 负债总计 13,768 21,071 27,926 32,043 股权募资 0 0 0 0 实收资本 1,600 1,600 1,600 1,600 其他 -1,007 -125 -174 -208 普通股股东权益 24,236 34,402 47,241 62,077