业绩符合预期，看好自主板块持续催化

事件：公司发布2023年半年度报告，23H1，实现营收244.5亿元（同比+33.2%），实现归母净利润42.6亿元（同比+14.2%），实现扣非归母净利润42.1亿元（同比+13.5%）。23Q2，实现营收132.7亿元（同比+39.5%），实现归母净利润22.3亿元（同比+23.3%），实现扣非归母净利润21.8亿元（同比+20.2%）。 HPV持续高增长，看好全年持续放量。（1）从业务结构情况来看，23H1代理产品营收235.8亿元（同比+41.4%），毛利率27.5%，自主产品实现营收8.6亿元（同比-48.5%），毛利率86.7%，主要系新冠疫苗销售降低以及HPV持续放量所致。（2）从批签发量来看，23H1自主产品中，ACYW 疫苗339.6万支（同比+92.8%），AC多糖疫苗44.9万支（同比-26.2%），Hib疫苗57.1万支。代理产品中HPV是主要的批签发类型，HPV（四价）626.7万支（同比+28.5%），HPV（九价）1467.8万支（同比+57.9%），五价轮状疫苗659.7万支（同比35.6%），23价肺炎疫苗81.4万支（同比-20.4%），灭活甲疫苗31.1万支（同比+145.3%）。HPV疫苗持续高增长，我们看好HPV的全年放量节奏。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.9%、0.7%、1.8%。 135 研发投入持续赋能，创新产品逐步兑现，看好全年自主产品持续催化。 2023H1公司研发投入金额为5.83亿元（同比+12.6%），占自主产品收入的67.8%，研发人员数量提升至818人（同比+26.4%）。公司完成构建九大技术研发平台，品种管线丰富，公司自主研发项目共计30项(不含新冠系列项目)，处于临床试验及申请注册阶段的项目17项，其中四价流感病毒裂解疫苗报产已受理，卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）步入II期临床，重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）处于Ⅰ期临床，治疗用卡介苗和Omicron BA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗获批临床。整体来看公司自主产品管线将在2023年逐步兑现，公司“EC+微卡”结核产品线放量在即，带动2023年自主板块业务实现高增长。公司拥有超过3400人的规模化市场团队，以省级为单位采取分级垂直管理方式，营销网络覆盖31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点，公司销售优势明显。 盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，HPV疫苗目前处于高速增长状态，且考虑到2023年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂，自主产品逻辑有望兑现。结合公司上半年业绩表现，我们谨慎下调业绩预期，预计23-25年公司业绩分别为92/114/137亿元，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。 股票数据 财务报表分析和预测