业绩符合预期，看好自主板块持续催化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 智飞生物(300122.SZ) 2023年08月31日 买入（维持） 所属行业：医药生物/生物制品 当前价格(元)：45.10 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.44 5.67 -5.97 相对涨幅(%) -4.32 6.54 -4.79 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《智飞生物（300122.SZ）：业绩符合预期，看好23年EC微卡放量+自主板块催化》，2023.4.21 2.《智飞生物（300122.SZ）：业绩符合预期，23年自主板块迎来多个催化剂》，2023.3.21 3.《智飞生物（300122.SZ）：默沙东续约落地，23年看自主板块催化剂兑现》，2023.1.30 4.《智飞生物（300122.SZ）：常规业务高速增长，自研产品兑现在即》，2022.10.28 5.《智飞生物（300122.SZ）：业绩符合预期，HPV疫苗批签发高增长》，2022.8.31 智飞生物（300122.SZ）：业绩符合预期，看好自主板块持续催化 投资要点  事件：公司发布2023年半年度报告，23H1，实现营收244.5亿元（同比+33.2%），实现归母净利润42.6亿元（同比+14.2%），实现扣非归母净利润42.1亿元（同比+13.5%）。23Q2，实现营收132.7亿元（同比+39.5%），实现归母净利润22.3亿元（同比+23.3%），实现扣非归母净利润21.8亿元（同比+20.2%）。  HPV持续高增长，看好全年持续放量。（1）从业务结构情况来看，23H1代理产品营收235.8亿元（同比+41.4%），毛利率27.5%，自主产品实现营收8.6亿元（同比-48.5%），毛利率86.7%，主要系新冠疫苗销售降低以及HPV持续放量所致。（2）从批签发量来看，23H1自主产品中，ACYW135疫苗339.6万支（同比+92.8%），AC多糖疫苗44.9万支（同比-26.2%），Hib疫苗57.1万支。代理产品中HPV是主要的批签发类型，HPV（四价）626.7万支（同比+28.5%），HPV（九价）1467.8万支（同比+57.9%），五价轮状疫苗659.7万支（同比35.6%），23价肺炎疫苗81.4万支（同比-20.4%），灭活甲疫苗31.1万支（同比+145.3%）。HPV疫苗持续高增长，我们看好HPV的全年放量节奏。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.9%、0.7%、1.8%。  研发投入持续赋能，创新产品逐步兑现，看好全年自主产品持续催化。2023H1公司研发投入金额为5.83亿元（同比+12.6%），占自主产品收入的67.8%，研发人员数量提升至818人（同比+26.4%）。公司完成构建九大技术研发平台，品种管线丰富，公司自主研发项目共计30项(不含新冠系列项目)，处于临床试验及申请注册阶段的项目17项，其中四价流感病毒裂解疫苗报产已受理，卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）步入II期临床，重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）处于I期临床，治疗用卡介苗和Omicron BA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗获批临床。整体来看公司自主产品管线将在2023年逐步兑现，公司“EC+微卡”结核产品线放量在即，带动2023年自主板块业务实现高增长。公司拥有超过3400人的规模化市场团队，以省级为单位采取分级垂直管理方式，营销网络覆盖31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点，公司销售优势明显。  盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，HPV疫苗目前处于高速增长状态，且考虑到2023年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂，自主产品逻辑有望兑现。结合公司上半年业绩表现，我们谨慎下调业绩预期，预计23-25年公司业绩分别为92/114/137亿元，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售-34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2022-082022-122023-04智飞生物沪深300 公司点评 智飞生物（300122.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 不及预期的风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,400.00 流通A股(百万股)： 1,420.52 52周内股价区间(元)： 41.82-70.49 总市值(百万元)： 108,240.00 总资产(百万元)： 47,860.51 每股净资产(元)： 11.54 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,652 38,264 46,252 56,453 65,493 (+/-)YOY(%) 101.8% 24.8% 20.9% 22.1% 16.0% 净利润(百万元) 10,209 7,539 9,204 11,390 13,744 (+/-)YOY(%) 209.2% -26.2% 22.1% 23.8% 20.7% 全面摊薄EPS(元) 6.38 4.71 3.83 4.75 5.73 毛利率(%) 49.0% 33.6% 32.9% 33.3% 35.2% 净资产收益率(%) 57.8% 31.1% 27.5% 25.4% 23.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 智飞生物（300122.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 38,264 46,252 56,453 65,493 每股收益 4.71 3.83 4.75 5.73 营业成本 25,395 31,019 37,681 42,420 每股净资产 15.15 13.93 18.68 24.41 毛利率% 33.6% 32.9% 33.3% 35.2% 每股经营现金流 1.24 3.94 4.42 4.86 营业税金及附加 177 222 260 306 每股股利 0.60 0.60 0.60 0.60 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 2,235 2,313 2,879 3,799 P/E 18.64 11.76 9.50 7.88 营业费用率% 5.8% 5.0% 5.1% 5.8% P/B 5.80 3.24 2.41 1.85 管理费用 374 833 1,129 1,506 P/S 1.89 1.56 1.28 1.10 管理费用率% 1.0% 1.8% 2.0% 2.3% EV/EBITDA 15.37 8.84 6.56 4.91 研发费用 854 1,156 1,468 1,965 股息率% 0.7% 1.3% 1.3% 1.3% 研发费用率% 2.2% 2.5% 2.6% 3.0% 盈利能力指标(%) EBIT 8,772 10,710 13,035 15,497 毛利率 33.6% 32.9% 33.3% 35.2% 财务费用 14 -45 -239 -477 净利润率 19.7% 19.9% 20.2% 21.0% 财务费用率% 0.0% -0.1% -0.4% -0.7% 净资产收益率 31.1% 27.5% 25.4% 23.5% 资产减值损失 -109 -50 -40 -30 资产回报率 19.8% 17.3% 16.2% 15.6% 投资收益 0 -10 -12 -12 投资回报率 28.9% 25.1% 22.8% 21.1% 营业利润 8,758 10,754 13,297 16,019 盈利增长(%) 营业外收支 -40 -40 -50 -60 营业收入增长率 24.8% 20.9% 22.1% 16.0% 利润总额 8,718 10,714 13,247 15,959 EBIT增长率 -27.1% 22.1% 21.7% 18.9% EBITDA 9,103 11,263 13,828 16,418 净利润增长率 -26.2% 22.1% 23.8% 20.7% 所得税 1,179 1,511 1,857 2,215 偿债能力指标 有效所得税率% 13.5% 14.1% 14.0% 13.9% 资产负债率 36.2% 37.1% 36.2% 33.5% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.4 2.4 2.5 2.8 归属母公司所有者净利润 7,539 9,204 11,390 13,744 速动比率 1.8 1.8 2.0 2.2 现金比率 0.2 0.6 0.9 1.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,622 11,909 21,833 32,298 应收帐款周转天数 196.6 175.9 179.0 180.9 应收账款及应收票据 20,614 22,212 27,611 32,384 存货周转天数 115.3 135.0 120.0 123.4 存货 8,020 11,423 12,348 14,314 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.7 其它流动资产 157 378 576 752 固定资产周转率 13.6 11.6 11.7 11.9 流动资产合计 31,413 45,922 62,368 79,747 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 2,819 3,985 4,838 5,509 在建工程 1,836 1,268 1,002 739 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 353 390 430 459 净利润 7,539 9,204 11,390 13,744 非流动资产合计 6,590 7,237 7,877 8,328 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 38,004 53,160 70,244 88,075 非现金支出 861 683 914 1,033 短期借款 1,785 3,000 4,000 4,500 非经营收益 -2 174 236 279 应付票据及应付账款 9,807 13,509 17,613 20,990 营运资金变动 -6,410 -610 -1,932 -3,403 预收账款 9 0 0 0 经营活动现金流 1,989 9,451 10,608 11,654 其它流动负债 1,629 2,674 3,264 3,475 资产 -1,452 -1,222 -1,461 -1,406 流动负债合计 13,230 19,182 24,877 28,