业绩符合预期，打造研发创新驱动新材料平台

2022年业绩稳健增长，23Q1业绩小幅回落。公司2022年营收50.8亿元，同比增长16.6%，归母净利润7.2亿元，同比增长15.1%，毛利率为39.7%，同比提高3.3pcts；其中2022年四季度营收12.4亿元，归母净利润0.8亿元，毛利率为41.3%，主要受到计提资产减值准备、汇兑收益减少、子公司纠纷产生损失等因素影响。公司2023年一季度营收10.3亿元（同比-24.7%，环比-16.5%），归母净利润1.8亿元（同比-24.2%，环比+127.9%），毛利率为40.6%（同比+4.6pcts，环比-0.7pcts），净利率为18.5%（同比+0.2pcts，环比+8.9pcts），主要由于新冠抗原快速检测试剂盒需求下滑。 2022年受益医药材料放量，功能性材料稳步增长。分板块来看，22年公司功能性材料（环保材料、电子信息材料、新能源材料）板块营收30.0亿元，同比增长9.1%，毛利率42.9%，同比增加0.8pcts，产量为7130吨，销售量6180吨，九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料一期项目”已完成建设并投入使用，九目化学全年营收7.5亿元，同比增长43.2%，净利润1.9亿元，同比增长51.3%，同时启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”。生命科学与医药板块营收20.3亿元，同比增长29.4%，毛利率35.1%，同比增加8.6pcts，产量为130吨，销售量167吨，MP公司受益于新冠抗原快速检测试剂盒销售的增加，全年营收18.3亿元，同比增长31.4%，净利润2.6亿元，同比增长81,8%。公司“万润工业园一期B02项目”已完成建设并投入使用；“药业制剂二车间项目”已于2022年底竣工。 公司坚持研发创新，持续布局前沿材料领域。2022年度公司研发费用3.6亿元，同比增长21.1%。环保材料产业方面，推进新领域沸石分子筛300吨的产能建设；电子信息材料产业方面，积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域；新能源材料产业方面，布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、燃料电池质子膜材料；生命科学与医药产业方面，目前已涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，打造全球一流、提供完善CMO、CDMO服务的生产基地。 风险提示：需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2023年-2025年公司归母净利润为8.3/10.7/12.5亿元，同比增速为14.8%/29.1%/16.7%；每股收益为0.89/1.15/1.34元/股，当前股价对应PE为20/15/13X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年业绩稳健增长，23Q1业绩小幅回落。公司2022年营收50.8亿元，同比增长16.6%，归母净利润7.2亿元，同比增长15.1%，毛利率为39.7%，同比提高3.3pcts；其中2022年四季度营收12.4亿元，归母净利润0.8亿元，毛利率为41.3%，主要受到计提资产减值准备、汇兑收益减少、子公司纠纷产生损失等因素影响。公司2023年一季度营收10.3亿元（同比-24.7%，环比-16.5%），归母净利润1.8亿元（同比-24.2%，环比+127.9%），毛利率为40.6%（同比+4.6pcts，环比-0.7pcts），净利率为18.5%（同比+0.2pcts，环比+8.9pcts），主要由于新冠抗原快速检测试剂盒需求下滑。 图1：万润股份营业收入及增速 图2：万润股份归母净利润及增速 2022年受益医药材料放量，功能性材料稳步增长。分板块来看，22年公司功能性材料（环保材料、电子信息材料、新能源材料）板块营收30.0亿元，同比增长9.1%，毛利率42.9%，同比增加0.8pcts，产量为7130吨，销售量6180吨，九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料一期项目”已完成建设并投入使用，九目化学全年营收7.5亿元，同比增长43.2%，净利润1.9亿元，同比增长51.3%，同时启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”。生命科学与医药板块营收20.3亿元，同比增长29.4%，毛利率35.1%，同比增加8.6pcts，产量为130吨，销售量167吨，MP公司受益于新冠抗原快速检测试剂盒销售的增加，全年营收18.3亿元，同比增长31.4%，净利润2.6亿元，同比增长81,8%。公司“万润工业园一期B02项目”已完成建设并投入使用；“药业制剂二车间项目”已于2022年底竣工。 公司坚持研发创新，持续布局前沿材料领域。2022年度公司研发费用3.6亿元，同比增长21.1%。环保材料产业方面，推进新领域沸石分子筛300吨的产能建设； 电子信息材料产业方面，积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域；新能源材料产业方面，布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、燃料电池质子膜材料；生命科学与医药产业方面，目前已涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，打造全球一流、提供完善CMO、CDMO服务的生产基地。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023年-2025年公司归母净利润为8.3/10.7/12.5亿元，同比增速为14.8%/29.1%/16.7%；每股收益为0.89/1.15/1.34元/股，当前股价对应PE为20/15/13X，维持“买入”评级 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）