业绩符合预期，打造研发创新驱动新材料平台

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月21日买入万润股份（002643.SZ）业绩符合预期，打造研发创新驱动新材料平台核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-880051070755-81981378yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.78元总市值/流通市值16538/15928百万元52周最高价/最低价21.50/13.26元近3个月日均成交额155.09百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《万润股份-002643-2021年中报点评：业绩略超预期，长期激励助推公司发展》——2021-08-222022年业绩稳健增长，23Q1业绩小幅回落。公司2022年营收50.8亿元，同比增长16.6%，归母净利润7.2亿元，同比增长15.1%，毛利率为39.7%，同比提高3.3pcts；其中2022年四季度营收12.4亿元，归母净利润0.8亿元，毛利率为41.3%，主要受到计提资产减值准备、汇兑收益减少、子公司纠纷产生损失等因素影响。公司2023年一季度营收10.3亿元（同比-24.7%，环比-16.5%），归母净利润1.8亿元（同比-24.2%，环比+127.9%），毛利率为40.6%（同比+4.6pcts，环比-0.7pcts），净利率为18.5%（同比+0.2pcts，环比+8.9pcts），主要由于新冠抗原快速检测试剂盒需求下滑。2022年受益医药材料放量，功能性材料稳步增长。分板块来看，22年公司功能性材料（环保材料、电子信息材料、新能源材料）板块营收30.0亿元，同比增长9.1%，毛利率42.9%，同比增加0.8pcts，产量为7130吨，销售量6180吨，九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料一期项目”已完成建设并投入使用，九目化学全年营收7.5亿元，同比增长43.2%，净利润1.9亿元，同比增长51.3%，同时启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”。生命科学与医药板块营收20.3亿元，同比增长29.4%，毛利率35.1%，同比增加8.6pcts，产量为130吨，销售量167吨，MP公司受益于新冠抗原快速检测试剂盒销售的增加，全年营收18.3亿元，同比增长31.4%，净利润2.6亿元，同比增长81,8%。公司“万润工业园一期B02项目”已完成建设并投入使用；“药业制剂二车间项目”已于2022年底竣工。公司坚持研发创新，持续布局前沿材料领域。2022年度公司研发费用3.6亿元，同比增长21.1%。环保材料产业方面，推进新领域沸石分子筛300吨的产能建设；电子信息材料产业方面，积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域；新能源材料产业方面，布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、燃料电池质子膜材料；生命科学与医药产业方面，目前已涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，打造全球一流、提供完善CMO、CDMO服务的生产基地。风险提示：需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。投资建议：维持“买入”评级。预计2023年-2025年公司归母净利润为8.3/10.7/12.5亿元，同比增速为14.8%/29.1%/16.7%；每股收益为0.89/1.15/1.34元/股，当前股价对应PE为20/15/13X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,3595,0805,0485,7476,418(+/-%)49.4%16.6%-0.6%13.8%11.7%净利润(百万元)62772182810691248(+/-%)24.2%15.1%14.8%29.1%16.7%每股收益（元）0.670.780.891.151.34EBITMargin25.8%27.7%20.7%23.4%24.5%净资产收益率（ROE）11.2%11.5%12.1%14.2%15.0%市盈率（PE）26.422.920.015.513.3EV/EBITDA16.010.513.410.89.5市净率（PB）2.952.632.422.201.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022年业绩稳健增长，23Q1业绩小幅回落。公司2022年营收50.8亿元，同比增长16.6%，归母净利润7.2亿元，同比增长15.1%，毛利率为39.7%，同比提高3.3pcts；其中2022年四季度营收12.4亿元，归母净利润0.8亿元，毛利率为41.3%，主要受到计提资产减值准备、汇兑收益减少、子公司纠纷产生损失等因素影响。公司2023年一季度营收10.3亿元（同比-24.7%，环比-16.5%），归母净利润1.8亿元（同比-24.2%，环比+127.9%），毛利率为40.6%（同比+4.6pcts，环比-0.7pcts），净利率为18.5%（同比+0.2pcts，环比+8.9pcts），主要由于新冠抗原快速检测试剂盒需求下滑。图1：万润股份营业收入及增速图2：万润股份归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022年受益医药材料放量，功能性材料稳步增长。分板块来看，22年公司功能性材料（环保材料、电子信息材料、新能源材料）板块营收30.0亿元，同比增长9.1%，毛利率42.9%，同比增加0.8pcts，产量为7130吨，销售量6180吨，九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料一期项目”已完成建设并投入使用，九目化学全年营收7.5亿元，同比增长43.2%，净利润1.9亿元，同比增长51.3%，同时启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”。生命科学与医药板块营收20.3亿元，同比增长29.4%，毛利率35.1%，同比增加8.6pcts，产量为130吨，销售量167吨，MP公司受益于新冠抗原快速检测试剂盒销售的增加，全年营收18.3亿元，同比增长31.4%，净利润2.6亿元，同比增长81,8%。公司“万润工业园一期B02项目”已完成建设并投入使用；“药业制剂二车间项目”已于2022年底竣工。公司坚持研发创新，持续布局前沿材料领域。2022年度公司研发费用3.6亿元，同比增长21.1%。环保材料产业方面，推进新领域沸石分子筛300吨的产能建设；电子信息材料产业方面，积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域；新能源材料产业方面，布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、燃料电池质子膜材料；生命科学与医药产业方面，目前已涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，打造全球一流、提供完善CMO、CDMO服务的生产基地。投资建议：维持“买入”评级。预计2023年-2025年公司归母净利润为8.3/10.7/12.5亿元，同比增速为14.8%/29.1%/16.7%；每股收益为0.89/1.15/1.34元/股，当前股价对应PE为20/15/13X，维持“买入”评级 qXeWtYvU8YqZtYuYaQdN8OpNqQmOmPlOnNmQeRmOmN7NmNqQvPpMqOvPtOwP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物77998165311401772营业收入43595080504857476418应收款项47146996811021231营业成本27683061304533743776存货净额15051967222824582764营业税金及附加3125354045其他流动资产189157156177198销售费用129173192218231流动资产合计35183781450553776465管理费用307412730770794固定资产31203908399740684106财务费用41(68)252718无形资产及其他401466443420396投资收益105000投资性房地产8151084108410841084资产减值及公允价值变动63163000长期股权投资2121314151其他收入(387)(672)000资产总计78769260100601098912102营业利润769973102113171554短期借款及交易性金融负债141457600600600营业外净收支(2)(23)000应付款项67093793610321161利润总额767951102113171554其他流动负债607623686752830所得税费用77127122158187流动负债合计14182016222223852591少数股东损益631037090120长期借款及应付债券338345345345345归属于母公司净利润62772182810691248其他长期负债91113113113113长期负债合计429459459459459现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计18472475268128433050净利润62772182810691248少数股东权益415498554626722资产减值准备231264263股东权益56146287682575208331折旧摊销28397393447482负债和股东权益总计78769260100601098912102公允价值变动损失(63)(163)000财务费用41(68)252718关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动344(266)(654)(217)(247)每股收益0.670.780.891.151.34其它17(64)146693每股红利0.240.310.310.400.47经营活动现金流97575162313711579每股净资产6.036.767.348.088.96资本开支0(1450)(500)(500)(500)ROIC18%19%13%15%17%其它投资现金流(82)369(294)00ROE11%11%12%14%15%投资活动现金流(83)(1081)(804)(510)(510)毛利率36%40%40%41%41%权益性融资(25)8000EBITMargin26%28%21%23%25%负债净变化2278000EBITDAMargin26%36%28%31%32%支付股利、利息(226)(286)(290)(374)(437)收入增长49%17%-1%14%12%其它融资现金流(644)108114300净利润增长率24%15%15%29%17%融资活动现金流(668)532(147)(374)(437)资产负债率29%32%32%32%31%现金净变动224202(328)487632息率1.4%1.7%1.8%2.3%2.6%货币资金的期初余额5557799816531140P/E26.422.920.015.513.3货币资金的期末余额77998165311401772P/B2.92.62.42.22.0企业自由现金流0(97)1599131119EV/EBITDA16.010.513.410.89.5权益自由现金流09912808891103资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去