公司事件点评报告：2022年顺利收官，2023年可期

证 券 研2023年04月21日 究 报2022年顺利收官，2023年可期 告—洽洽食品（002557.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-20 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 40.45 205 507 507 39.7-58 195.71 市场表现 (%)洽洽食品沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《洽洽食品（002557）：业绩符合预期，2023年再出发》2023-02-25 2、《洽洽食品（002557）：业绩符合预期，四季度望改善》2022-10-27 3、《洽洽食品（002557）：利润阶段性承压，下半年望改善》2022- 08-19 相关研究 公司研究 2023年4月20日，洽洽食品发布2022年年报。 投资要点 ▌2022年顺利收官，2023年望加快恢复 2022年营收68.83亿元（同增15%），归母净利润9.76亿元 （同增5%）；其中2022Q4营收25亿元（同增19%），归母净利润3.49亿元（同增4.5%）。毛利率2022年32%（不变），其中2022Q4为34.6%（同增1.2pct）；净利率14.2% （同减1.3pct），其中2022Q4为14%（同减1.9pct）。销售费用率2022年10.18%（同增0.1pct），其中2022Q4为11.8%（同减0.6ct）。管理费用率2022年5%（同增0.5pct），其中2022Q4为4.4%（同增0.9pct）。 ▌完善产品矩阵，持续精耕渠道 分产品看，2022年葵花子/坚果类营收45.12/16.23亿元，同增14.4%/18.8%。公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，小黄袋全年含税销售额超12亿元。其中屋顶盒版每日坚 果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，拥有近20万个终端，全年销售额增长较快。分渠道看，2022年经销和其他渠道/直营（含电商）营收为57.93/10.91亿元，同增14.4%/18.5%。持续推进渠道精耕战略，渠道数字化平台掌控终端网点数量超20万家，在TO-B团购业务、餐饮渠道、零食量贩店等新场景新渠道突破，抖音、盒马等新渠道持续增长。分区域看，2022年南方区/北方区/东方区/电商营收分别为22/15/20/7亿元，同增14%/22%/21%/27%。海外市场，深耕泰国、越南等东南亚市场，2022H2逐步恢复增长。量价拆分，2022年休闲食品销量24.79万吨（同增11%），对应吨价为2.76万元/吨（同增5.4%）。截至2022年底，共有 1100个经销商。2023年将继续深化坚果专家品牌认知，坚果品类持续以每日坚果系列为战略重点，每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品；持续推进渠道精耕战略，全渠道同步拓展，打造百万终端，加速TO-B渠道、餐饮渠道、即时零售、零食量贩渠道的拓展，加速三四线及县乡市场下沉。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为2.19/2.53/2.90元，当前股价对应 PE分别为19/16/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,883 7,944 9,077 10,231 增长率（%） 15.0% 15.4% 14.3% 12.7% 归母净利润（百万元） 976 1,109 1,284 1,472 增长率（%） 5.1% 13.6% 15.8% 14.7% 摊薄每股收益（元） 1.93 2.19 2.53 2.90 ROE（%） 18.5% 19.0% 19.7% 20.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 6,883 7,944 9,077 10,231 现金及现金等价物 3,075 3,877 4,665 5,582 营业成本 4,683 5,395 6,155 6,926 应收款 464 479 497 505 营业税金及附加 58 64 65 70 存货 985 1,047 1,108 1,150 销售费用 701 802 908 1,013 其他流动资产 1,746 1,646 1,601 1,581 管理费用 342 389 436 481 流动资产合计 6,269 7,049 7,871 8,817 财务费用 -12 -39 -59 -84 非流动资产: 研发费用 54 64 73 82 金融类资产 1,588 1,488 1,438 1,418 费用合计 1,084 1,216 1,357 1,492 固定资产 1,359 1,283 1,204 1,126 资产减值损失 -6 -6 -6 -6 在建工程 25 10 4 2 公允价值变动 5 12 9 8 无形资产 268 255 241 228 投资收益 54 42 35 30 长期股权投资 163 163 163 163 营业利润 1,121 1,327 1,546 1,783 其他非流动资产 464 464 464 464 加:营业外收入 105 70 65 60 非流动资产合计 2,278 2,174 2,076 1,983 减:营业外支出 5 8 7 6 资产总计 8,547 9,223 9,946 10,800 利润总额 1,221 1,389 1,604 1,837 流动负债: 所得税费用 242 278 318 362 短期借款 230 260 280 290 净利润 978 1,111 1,286 1,475 应付账款、票据 630 673 682 728 少数股东损益 2 2 3 3 其他流动负债 776 776 776 776 归母净利润 976 1,109 1,284 1,472 流动负债合计 1,861 1,949 1,987 2,047 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 15.0% 15.4% 14.3% 12.7% 归母净利润增长率 5.1% 13.6% 15.8% 14.7% 盈利能力毛利率 32.0% 32.1% 32.2% 32.3% 四项费用/营收 15.8% 15.3% 14.9% 14.6% 净利率 14.2% 14.0% 14.2% 14.4% ROE 18.5% 19.0% 19.7% 20.2% 偿债能力资产负债率 38.3% 36.7% 34.6% 32.5% 净利润 978 1111 1286 1475 营运能力 少数股东权益 2 2 3 3 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 折旧摊销 163 104 98 92 应收账款周转率 14.8 16.6 18.3 20.3 公允价值变动 5 12 9 8 存货周转率 4.8 5.2 5.6 6.1 营运资金变动 383 -20 -66 0 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1532 1209 1330 1579 EPS 1.93 2.19 2.53 2.90 投资活动现金净流量 313 191 136 100 P/E 21.0 18.5 16.0 13.9 筹资活动现金净流量 -1044 -493 -581 -672 P/S 3.0 2.6 2.3 2.0 现金流量净额 802 907 885 1,007 P/B 3.9 3.5 3.2 2.8 非流动负债:长期借款 1,301 1,321 1,336 1,346 其他非流动负债 114 114 114 114 非流动负债合计 1,415 1,435 1,450 1,460 负债合计 3,276 3,384 3,437 3,507 所有者权益股本 507 507 507 507 股东权益 5,271 5,839 6,510 7,293 负债和所有者权益 8,547 9,223 9,946 10,800 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任