2022稳健收官，期待2023复苏弹性

公司研究报 告食品饮料食品加工 千味央厨：2022稳健收官，期待2023复苏弹性 2023-04-20 公司点评报告 买入/维持千味央厨(001215) 目标价：90 昨收盘：70.99 走势比较 69% 太53% 平36% 洋19% 22/4/20 22/6/20 22/8/20 22/10/20 22/12/20 23/2/20 证3% 券(14%) 股千味央厨沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)87/45公总市值/流通(百万元)6,151/3,210司12个月最高/最低(元)79.71/41.20证相关研究报告： 券千味央厨（001215）《千味央厨：直研营环比改善，成本压力缓解》--究2022/10/25 报千味央厨（001215）《千味央厨：收 告入符合预期，费用率提升影响盈利》 --2022/08/26 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码： 事件：公司发布2022年年报，2022全年营业收入14.89亿元（+16.9%）， 归母净利润1.02亿元（+15.2%），扣非归母净利润0.96亿元（+12.6%）。 2022Q4营业收入4.58亿元（+18.8%），归母净利润0.32亿元（+1.1%），扣非归母净利润0.32亿元（+5.8%）。还原股权激励费用后：2022年归母净利润1.15亿（+29.5%)，2022Q4归母净利润0.45亿元（+41.6%)。2022年归母净利率7.7%（+0.75pct)，2022Q4归母净利率9.8% （+1.58pct）。 2022年收入分析：收入符合预期，经销渠道表现亮眼 2022全年，公司实现营收14.89亿元，同比+16.9%（Q1：+20.2%， Q2:+8.0%，Q3：+19.2%，Q4:+18.8%）。公司2022年业绩符合此前预期，收入表现稳健。2022Q4收入增幅突破双位数，主要系团餐、酒店、宴席等消费场景需求的增加以及大B端客户上新，导致公司在较大经营压力下仍然实现了高质量营收。分产品看，2022全年油炸类收入7.0亿（+6.06%）；烘焙类收入2.8亿（+23.14%）；蒸煮类 收入3.0亿（+15.37%）；菜肴类及其他收入2.1亿元（+63.50%），油炸类产品增幅较低，主要系公司核心大客户、社会餐饮中早餐、乡村宴席油炸类产品需求量皆有所降低；烘焙类收入增幅亮眼，主要系公司积极调整产品结构；蒸煮类、菜肴类产品增幅较快主要系蒸煎饺和预制菜快速放量迎合市场需求 分渠道看，2022年公司经销收入9.7亿元（+27.29%）；直营渠道5.2 亿（+1.28%）。2022年直营渠道增速放缓，主要系外部环境影响其部分门店难以正常营业；而经销渠道建设力度的加大以及团餐市场需求较旺带动经销渠道快速增长。截至2022末经销商数量为1152家，相 较2021年底增加184家。截至2022末大客户数量为154家，相较 2021年底减少14家。 2022年本费利分析：原材料成本下行，Q4毛利率环比改善。 2022全年公司毛利率为23.4%（+1.1pct），归母净利率6.8%（-0.1pct），扣非归母净利率6.5%（-0.2pct），还原股权激励费用后，2022年归母净利率7.7%（+0.75pct)。毛利率提升主要系烘焙和油炸类高毛利大单品占比提升，以及蒸煎饺放量生产效率提升。费用率方面，销售费用率3.9%（+0.6pct），管理费用率9.3%（+0.9pct），研发费用率1.1% 千味央厨：2022稳健收官，期待2023复苏弹性 2 公司点评报告P （+0.4pct），财务费用率+0.1%（-0.3pct）。销售费用率增加主要系限制性股票确认费用增加、销售人员增加造成薪酬社保增加，新增华东仓仓储费增加。研发费用增加主要系研发人员增加造成薪酬社保增加。 23年展望：B端需求复苏，全年弹性可期。 展望2023年，随着餐饮消费场景的恢复，百胜、海底捞等大B端客户恢复正常经营，直营渠道有望实现快速增长；同时公司收购味宝食品，4月并表贡献增量。经销渠道，公司2023年重点新品米糕，春卷，大包子，烧卖有望快速增长。随着原材料成本环比改善，产品结构改善，以及蒸煎饺、油条产品放量，2023年公司净利率有望提 升。 长期展望：产品渠道齐发力，大小B端双轮驱动。 我国餐饮市场行业规模持续扩大，下游餐饮企业规模化、连锁化发展是大势所趋，千味央厨在B端餐饮供应链赛道具有先发优势。1）产品端：公司研发能力突出，能够满足客户多元需求，并通过产品开发迭代提供增长动力。大单品中油条类、烘焙类优势显著，油条的市占率位居第一；蒸煎饺等新品也表现强势，有望成为新的大单品拉动增长。此外，公司设立控股子公司河南御知菜食品科技有限公司，预制菜有望成为公司未来增长点。2）渠道端：公司深耕大B渠道多年，与百胜中国、华莱士、海底捞等优质客户深度绑定，形成灯塔效应，为开发其他连锁餐饮客户提供品牌背书，增量空间大，小B端扶持核心大商，构建厂商联合项目制共同体。3）产能端，公司新乡三期，芜湖百福源，鹤壁百顺源将陆续释放产能，预计公司将在2025年形成37.6万吨产能，2021-2025年产能复合增速27.5%。 盈利预测与估值：公司大B小B双轮驱动，处于快于成长期，同时生产经营效率提升，产品结构优化推动盈利能力提升。2023年百胜等大客户恢复正常经营，同时味宝并表贡献增量，经销商渠道针对乡 宴，早餐等场景打造大单品。我们预计公司2023-2025年收入增速28.2%/22.0%/18.8%，归母净利润增速36.3%/34.2%/25.3%，按照还原股权激励后业绩给50X估值，一年目标价90元，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业复苏不确定性风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。 千味央厨：2022稳健收官，期待2023复苏弹性 3 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1489 1908 2328 2766 （+/-%）16.86% 28.18% 22.02% 18.79% 归母净利润(百万102 139 186 234 （+/-%）15.20% 36.33% 34.19% 25.34% 摊薄每股收益(元)1.18 1.60 2.15 2.70 市盈率(PE)60 44 33 26 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 千味央厨：2022稳健收官，期待2023复苏弹性 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。