航空12月数据点评：2021年低位收官，长期弹性值得期待

事项： 各航空公司集中披露12月运营数据，因零散疫情扰动持续，行业全年业务量低位收官。2021年民航旅客运输量4.4亿人次，同比提高5.5个百分点，相比于疫情前仍有超三成差距。 国信交运观点： 春运大幕即将拉开，局地疫情或仍有反复，交通部放低客流预期，预计2022年春运全国发送旅客11.8亿人次，日均2950万人次，较2021年同比增长35.6%，较2020年下降20.3%，较2019年下降60.4%。 全球疫情仍在持续，但种种因素下死亡率已经逐步下降。随着全球新冠疫苗接种率持续提升，特效药物全面投入使用已提上日程表，疫情有朝一日终会过去。目前我国仍执行严格的防疫政策，预计国门重启仍需时日，但由于民航机队引进持续谨慎，理论需求不断增长，我们认为民航理论供需缺口大，因此在国门重启解决结构性问题时，供需将全面反转，高客座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行，民航将迎来高景气区间。 投资建议 景气未至，预期先行。我们认为疫苗、特效药同时出现后，人类战胜疫情只是时间问题，而在强景气预期出现之时，航空股股价大概率持续活跃。我们不否认民航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动，但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的，大小航司将全面受益，估值的角度看，目前各航司PB估值处于历史中枢附近，仍有提升空间，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 评论： 各航司披露12月运营数据 各航司披露12月运行数据，因零散疫情扰动持续，行业全年业务量低位收官。 总量上看：疫情扰动下各航司运营数据同比仍全面下滑，但降幅环比有所收窄，其中三大航ASK同比下降30%左右，相比2019年下降50%左右，RPK同比下降35%左右，相比2019年下降在60%左右，客座率约在60%左右，同比降幅全面收窄至10%以内，相比2019年下降仍在15%以上。 民营航司方面，春秋吉祥同样出现显著下滑，ASK分别降21.6%，22.2%，相比2019年分别降22.8%、27.3%，RPK同比分别降26.2%、34.2%，相比2019年分别降34.3%、40.3%，客座率分别为74.7%、66.4%，同比分别下降4.6pct、12.0pct，相比2019年分别下降13.0pct、14.5pct。 表1：各航司12月总量数据表现 国内线环比降幅收窄，同比仍下滑：疫情下各航司国内线运投及运量环比降幅有所收窄，但仍相对低迷。三大航国内线ASK同比降30%左右，相比2019年下降35%左右，RPK同比降35%左右，相比2019年降45%左右，客座率均在60%附近，同比降幅收窄至10pct以内，相比2019年降20pct左右。春秋国内线运投同比降21.5%，吉祥降21.7%，运量同比下降26.0%、34.3%，客座率分别为74.9%、66.5%，同比分别下降4.6pct、12.8pct，相比2019年分别下降15.7pct、17.1pct。 表2：各航司12月国内线数据表现 国际地区市场仍处于低谷：由于五个一政策并未明显松动，国门暂未全面打开，各航司国际线运投及运量仍处于低谷，各航司国际线运投及运量相比2019年仍未有显著起色。 表3：各航司12月国际线数据表现 表4：各航司12月地区线数据表现 国信交运观点： 全球疫情仍在持续，但种种因素下死亡率已经逐步下降。随着全球新冠疫苗接种率持续提升，特效药物全面投入使用已提上日程表，疫情有朝一日终会过去。目前我国仍执行严格的防疫政策，预计国门重启仍需时日，但由于民航机队引进持续谨慎，理论需求不断增长，我们认为民航理论供需缺口大，因此在国门重启解决结构性问题时，供需将全面反转，高客座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行，民航将迎来高景气区间。 图1：我国经济总量保持增长 图2：民航客机引进数量持续保持低位 投资建议 景气未至，预期先行。我们认为疫苗、特效药同时出现后，人类战胜疫情只是时间问题，而在强景气预期出现之时，航空股股价大概率持续活跃。我们不否认民航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动，但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的，大小航司将全面受益，估值的角度看，目前各航司PB估值处于历史中枢附近，仍有提升空间，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 风险提示 1、宏观经济波动；2、疫情再度反复；3、油价汇率剧烈波动；4、安全事故。 附表：重点公司盈利预测及估值