曙光初现，蓄势待发

事件：2023年4月20日，公司发布2023年第一季度报告，2023年一季度公司实现营收36.71亿元（同比-28.48%），归母净利润9.21亿元（同比-49.84%），扣非归母净利润4.94亿元（同比-65.74%），加权平均ROE约3.29%，同比下降4.53个百分点。 23Q1玻纤价格下降致盈利承压，3月库存拐点或已到来。2023年一季度公司收入及利润下降，主要系行业景气度触底，需求发力叠加供应高位双重压力下玻纤价格下调。根据卓创资讯，2023年3月国内厂家主流产品2400tex无碱缠绕直接纱出厂均价约4090元/吨，同比下降34.6%，环比2月下降2.5%，23Q1无碱纱均价约4150元/吨，同比下降33.6%。我们认为，当前行业处于逐步筑底阶段，库存拐点或先于价格拐点到来，Q2需求走出淡季有望加速行业去库进程。根据卓创资讯，3月行业库存约80万吨，环比2月小幅下降2.3%，主要由于三月下旬下游开工进一步恢复，叠加风电纱市场订单转好，池窑厂出货稍有好转，产销修复下行业库存开始下降。我们认为，伴随行业去库和产销率提升，粗纱价格有望在 H2 迎来修复，公司作为行业龙头，粗纱及制品具备充足的向上弹性。 电子纱Q1价格再次回落，新增供给有限支撑后续价格回补。2023Q1由于下游PCB市场整体开工修复不明显，电子纱需求回暖稍弱，价格自22Q4小幅上涨后再次出现下滑。根据卓创资讯，23Q1电子纱主流成交均价约9042元/吨，同比下降19.5%，环比22Q4的9250元/吨下降2.3%，电子布均价约4.03元/米，同比下降29.4%。我们认为，当前电子纱价格基本降至成本线，后续持续下探空间不大，而23年电子纱基本无新增产能，供需格局优于粗纱，随着Q2经济持续修复下游PCB开工提升，电子纱价格有望实现反弹。公司作为行业龙头，电子纱产能达26.5万吨，即使公司桐乡年产3万吨电子纱二线已于22年7月放水冷修，公司产能依旧领跑，且凭借领先的成本优势，在电子纱利润空间显著压缩阶段依然保持一定盈利优势，具备穿越周期的核心竞争力。 海外需求出现修复趋势。2022年海外需求前高后低，22H2需求出现明显回落，但23Q1逐渐企稳。根据海关总署数据，截至2023年2月粗纱海外出口量累计值约11.86万吨，同比下降12.69%，较1月降幅收窄5.26pct，玻纤及其制品海外出口量累计值约29.85万吨，同比下降10.95%，较1月降幅收窄1.84pct。 盈利能力出现阶段性下降，资产处置收益4.5亿元增厚业绩表现。2023Q1公司毛利率约29.9%，同比下降14.7pct，环比22Q4下降3.2pct，主要系粗纱及电子布价格持续下降。2023Q1公司三费+研发费用率约11.8%，同比上升2.9pct，环比22Q4下降0.5pct。2023Q1归母净利润率约25.1%，同比下降10.7pct，环比22Q4下降1.6pct。23Q1公司非流动资产处置收益约4.49亿元，平滑公司业绩波动。 投资建议：当前玻纤行业基本筑底，我们坚定看好下半年周期拐点，公司作为全球玻纤龙头，具备穿越周期的核心竞争力，有望在行业景气修复背景下率先开启增长序幕。考虑到23Q1海内外玻纤价格持续下降，我们下调23年价格预测，调整公司盈利预测2023-2025年归母净利润至50.95、70.16和74.92亿元（前值为60.51、70.16和74.93亿元），对应EPS分别为1.27、1.75和1.87元，维持目标价区间21.15-25.38元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。 股票数据 财务报表分析和预测