原油：回调或有限，仍是周度级别震荡

期货研究 商 品2023年4月21日 研究 原油：回调或有限，仍是周度级别震荡 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研【国际原油】 究WTI5月原油期货收跌1.87美元/桶，报77.29桶；Brent6原油期货收跌2.02美元/桶，报81.10元 所/桶；SC2306原油期货收跌13.1元/桶，或-2.29%，报558.7元/桶。 1、中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.65%和4.30%不变，连续8个月保持不变。 2、央行一季度金融统计数据新闻发布会，预计2023年信贷投放以及社会融资规模增长将保持平稳，并表示我国不存在长期通缩或通胀的基础。 3、巴基斯坦石油部长表示，根据巴基斯坦与俄罗斯达成的一项新协议，巴基斯坦已向俄罗斯下了第一笔折扣原油订单，其中一批货物将于5月在卡拉奇港靠岸。根据协议，巴基斯坦将只购买原油，不购买精 炼燃料，如果第一笔交易顺利进行，预计每天的进口量将达到10万桶。他表示，巴基斯坦炼油厂有限 公司将是首个提炼俄罗斯原油的炼油厂，其他炼油厂将在试运行后加入。俄罗斯能源部长此前在今年1 月率领一个代表团前往伊斯兰堡，就这项协议举行会谈。会谈结束后，他表示，可能会在3月以后开始向巴基斯坦出口石油。 4、欧洲央行管委诺特：欧洲央行可能不得不在6月和7月再次加息。欧元区经济需求仍低于趋势水平。 5、美国财长耶伦：银行系统健康，美国将确保保持这种状态。 6、EIA天然气报告：截至4月14日当周，美国天然气库存总量为19300亿立方英尺，较此前一周增加750 亿立方英尺，预期690亿立方英尺，前值250亿立方英尺，较去年同期增加4880亿立方英尺，同比增幅33.8%，同时较5年均值高3290亿立方英尺，增幅20.5%。 7、美国至4月15日当周初请失业金人数24.5万人，预期24.0万人，前值23.9万人。美国4月费城联 储制造业指数-31.3，预期-19.2，前值-23.2，为2020年5月以来新低。美国失业数据公布后，英国国债期货上涨30个点。美国10年期国债收益率在数据公布后下降至3.541％，2年期国债收益率下降至4.170％。美国上周初请失业金人数温和增加，表明劳动力市场正在逐渐放缓。尽管就业市场正在放缓，但目前的初请失业金人数显示就业增长依然强劲，这让美联储可能在下个月再次加息，然后才会暂停自1980年代以来最快的加息。 8、欧洲央行行长拉加德：货币政策仍有一段路要走。 9、欧洲央行会议纪要：绝大多数委员同意将利率上调50个基点。 10、美国三个月期国债收益率上升至5.318％，创下22年新高，反映市场对触发债务上限的担忧。 11、标普数据显示，美国五年期信用违约掉期较周三收盘上升1个基点，至49个基点，为2011年以来最高。 12、包括美国在内的一些乌克兰关键盟友正考虑进一步全面禁止对俄罗斯的大部分出口，此举可能会加大俄罗斯面临的经济压力。据知情人士透露，G7集团官员正在5月份领导人峰会之前讨论这一想法， 目的是让欧盟成员国加入这一计划。该提议仍在讨论中，可能会有变化。 13、俄罗斯天然气工业股份公司：将继续通过乌克兰向欧洲输送天然气，周五输送量为4240万立方米。 14、路透数据显示，阿布扎比6月原油现货溢价触及2021年底以来最低。 15、丹麦能源机构：北溪天然气管道泄漏区域不再对船只安全构成威胁。建议取消对船只在北溪管道泄漏地区航行的限制。 16、新加坡企业发展局（ESG）：截至4月19日当周，新加坡燃油库存下降5000桶，至2351.9万桶的三周 低点。新加坡中馏分油库存下降752000桶，至806.2万桶的七周低点。新加坡轻质馏分油库存下降 92.4万桶，至1501.5万桶的两周低点。 17、俄罗斯央行行长纳比乌利娜：没有理由改变当前的外汇限制。 18、美联储梅斯特：最近的银行压力可能会收紧信贷，使经济冷却。比以往更接近紧缩的终点，但仍需谨慎行事，支持再次加息。预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，但利率需要从现在的水平提高多少，以及政策需要维持多长时间，将取决于经济和金融形势的发展。预计今年通胀会有实质性的改善，今年的通胀率将下降到3.75%左右，明年将继续改善，并在2025年达到2%的目标。美国必须提高债务上限，这项任务必须完成。 19、英国央行委员滕雷罗：我们可能已经过度收紧政策了。 20、美联储提供的贴现窗口贷款规模从一周前的676亿美元增至699亿美元；新工具（BTFP）的融资贷款 从一周前的718亿美元增至740亿美元。 21、阿根廷央行将基准利率上调300个基点至81％。 22、英国4月Gfk消费者信心指数-30，预期-35，前值-36。 23、伊朗外长阿卜杜拉希扬同沙特外交大臣费萨尔通电话。阿卜杜拉希扬表示，此前沙特代表团对伊朗德黑兰和马什哈德的访问成果是成功的，两国将尽快重新互相开放使领馆，两国外长也应尽快在沙特和伊朗举行会晤。此外双方都强调，两国技术代表团的工作进程是积极和建设性的，伊朗和沙特正朝着更多的合作方向发展。 24、当地时间4月20日，黑海天然气项目投产仪式在土耳其北部宗古尔达克省菲利奥斯港举行，这是土耳 其首次从黑海气田输送天然气。数据显示，从2020年8月至2022年年底，土耳其在黑海不同气田发 现的天然气总储量已达到7100亿立方米，市值在约1万亿美元左右。埃尔多安表示，未来一旦满负荷 生产，该储量将满足土耳其30%的国内天然气需求。土耳其是一个油气资源高度依赖进口的国家，约93%的石油和99%的天然气都需要进口。分析人士指出，土耳其黑海天然气项目正式投产，是该国能源发展重要里程碑，对于能源严重依赖进口的土耳其来说，具有重要战略意义。 【趋势强度】原油趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨夜，内外盘原油价格在并无重大利空事件的情况下延续弱势，单日跌幅超2%，自前高累计跌幅已超过7%。从市场情况看，近期市场风险偏好继续下滑，权益、商品等板块大类资产迎来普跌，叠加原油自身技术性回调因素，油价下跌节奏略快。我们认为，在没有新的风险事件爆发前，市场交易视角仍将回归供需。建议关注伊拉克库尔德地区以及西非尼日利亚、苏丹等地区未来的原油供应恢复、北美原油库存变化以及本月末国内原油进口配额的下发情况。此外，沙特等部分中东产油国也正在积极进口俄罗斯油品用作夏季发电高峰储备燃料，为需求端带来一定支撑。在没有新的重大供需端矛盾出现前，油价就此深跌概率有限。 悲观情况下或至多有1-2美元/桶的技术性下跌行情，五一节前仍是周度级别震荡格局。 季度级别看，4月OPEC+大幅超预期减产后原油市场基本面已经出现了根本性的变化，原油市场的供需平衡预期将从“二季度过剩，下半年偏紧”调整为“二季度中下旬即开始偏紧，下半年缺口较大”，油价三季度上行风险较大。当然，油价中枢的上移必然造成美欧通胀问题的加剧，未来海外央行在紧缩节奏方面的选择将变得更为艰难。这种情况下，未来美欧出现萧条而不是简单的经济衰退的概率在提升，即金融去杠杆引发的金融危机，从而导致经济危机。由于债务危机和经济衰退往往具有自我强化的特点，最终这一格局的演绎很可能会引发油价在冲高后的一次趋势深跌。主观判断，这一情况出现在四季度或者2024年的概率 相对更大。因此，在对油价走势的判断上，我们的观点将从3月的“一季度末开启震荡下行，下半年反弹”修正为“二季度震荡市为主，二季度末或者下半年先开启大幅上涨、再迎大幅下跌”的判断，外盘两油全年重心较2023年年报判断上修10美元/桶至85-90元/桶区间，极端情况下外盘两油仍有可能挑战100美元/桶。在策略上，“季度级别逢高空”策略修正为“季度级别逢低多”，“买SC，空Brent”策略建议延后至下半年再考虑入场，“做多波动率”策略建议阶段性止盈。特别需要注意的是，油价中枢上移必然加剧海外经济体的债务压力。从历史上看，每当债权国与债务国之间的矛盾变得不可调和时，出现地缘政治风险的概率可能提升。在2022年全球地缘政治格局陷入动荡后，2023年的地缘政治或依旧复杂，油价的波动不会完全由经济周期和美欧紧缩政策主导，地缘问题依旧是需要关注的核心，或在未来持续影响油价走势的节奏 （详见我们4月3日点评报告《OPEC+“突施冷箭”，油价上涨大幕拉开？》）。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521