原油：仍是周度级别震荡，轻仓过节

期货研究 商 品2023年4月25日 研究 原油：仍是周度级别震荡，轻仓过节 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研【国际原油】 究WTI6月原油期货收涨0.89美元/桶，报78.76桶；Brent6原油期货收涨1.07美元/桶，报82.72元 所/桶；SC2306原油期货收涨9.2元/桶，或1.64%，报569.5元/桶。 1、欧洲央行执委施纳贝尔：显然需要进一步加息，但加息幅度将取决于即将公布的数据，不排除加息50 个基点的可能性。 2、俄罗斯政府消息人士表示，俄罗斯今年的石油产量有望突破4.8亿吨，或约960万桶/日。这一数字不 包括凝析油，符合俄罗斯承诺从3月至年底将日产量削减50万桶至950万桶的承诺。消息人士称，考 虑到约4000万吨凝析油的产量，今年产量可能达到5.2亿吨(1040万桶/日)左右，明显高于俄罗斯官 方预测的4.9亿至5亿吨之间(980万至1000万桶/日)。2022年，俄罗斯的石油和天然气凝析油总产量增加到5.35亿吨（1070万桶/日），凝析油被排除在欧佩克+的配额之外。 3、据消息人士：伊朗将5月销往亚洲的伊朗轻质原油价格定为较阿曼/迪拜价格升水2.80美元/桶。 4、美国4月达拉斯联储商业活动指数-23.4，预期-11，前值-15.7。 5、国家税务总局最新数据显示，2023年一季度，全国共有125.7万辆新能源汽车享受政策优惠，同比增长17.5%；免征新能源汽车车辆购置税212.4亿元，同比增长36%。从价格区间看，享受免征政策的新能源车中，10万—20万元（含）车型占比达48.5%，较去年同期提高14.2个百分点；20万—50万元 （含）车型占比为31.3%，较去年同期提高6.1个百分点，呈现较为明显的消费升级趋势。 6、目前，国内加氢站的数量正在稳步提升，不少加油站也开始布局加氢业务，国内“氢能走廊”已经初见雏形。在长三角的核心区域，一座油氢合建站正在运行，每天为氢能物流车、公交车和网约车提供加氢服务。记者了解到，中国石化已开展全国氢走廊示范建设规划编制，筛选有市场、有场景和有潜力的跨省高速公路和省国道，大力规划布局沿线加氢站建设。截至目前，全国已建成加氢站数量超过350座，约占全球总数的40%，位居世界第一。 7、据路透社计算和消息人士，俄罗斯2023年的石油产量将符合到年底前减产50万桶/日的承诺。 8、由于全球PMI数据喜忧参半，以及市场对央行可能会进行更多加息的担忧加剧，WTI原油在欧洲早盘时候跌破了77.00美元。上周公布的全球PMI数据显示，美国经济正在稳步复苏，数据远超出预期。这令美元指数回升，也给油价带来了沉重的压力。而在欧元区和英国，制造业PMI急剧下降，引发了人们对石油远期需求下降的担忧。但尽管存在经济放缓的忧虑，预计该地区央行必然会进一步提高利率，以遏制顽固的通胀。预计英国央行将进一步加息25个基点至4.5%，欧洲央行也将采取同样的做法，将利率推高至3.75%。这可能会进一步影响石油需求预测。 9、记者从中国海油天津分公司获悉，我国海上首个规模化超稠油热采开发油田——旅大5-2北油田Ⅰ期开发项目钻完井作业圆满收官，标志着中国海上超稠油规模化开发取得重大突破。据悉，该油田钻完井的成功开发涉及渤海海域6亿吨非常规稠油储量的成功动用，关系到渤海油田的产能接替。自2022年 4月该油田对外宣布投产后，坚持边试验边开发，取得了阶段性成果，日产油量屡创新高，目前已突破 900方/天，预计2024年实现一期项目年产原油达40万吨。 10、据业内消息人士的数据显示，随着廉价俄罗斯石油的进口激增，欧佩克在印度石油进口中的份额在 2022/23年以最快的速度下降到至少22年来的最低水平，主要产油国的份额今年可能会进一步萎缩。数据表明，截至2023年3月，欧佩克在印度石油市场的份额从2021/22财年的72%下滑至59%。而在上一财年，俄罗斯首次取代伊拉克成为印度最大的石油供应国，并将沙特阿拉伯挤至第三位。欧佩克份额的缩减，主要原因是印度现成为俄罗斯海运石油的最大石油客户，但过去，由于运费高昂，印度很少购买俄罗斯石油。欧佩克及其盟友此前决定在5月减产，如果俄罗斯的供应保持在高位，预计可能会在今年晚些时候进一步挤压欧佩克在这个世界第三大石油进口国的份额。 11、据路透调查：受访的23位经济学家都认为，俄罗斯央行周五将把关键利率维持在7.5%不变。 12、人社部：一季度全国城镇新增就业297万人，同比增加4%。 13、日本央行行长植田和男在其首次议息会议前暗示会坚持刺激政策。 14、欧洲央行管委马赫鲁夫：从目前的数据来看，现在就开始计划暂停紧缩政策还为时过早，我们将在下一次政策决定中特别关注即将公布的数据。 15、欧洲央行管委维勒鲁瓦：可能有必要进一步提高利率，但在次数和幅度上必须有所限制。只要有需要，欧洲央行将把利率维持在峰值水平。 16、伊朗外交部发表声明称，对部分欧盟和英国的机构和个人实施制裁。声明表示，鉴于欧盟和英国支持恐怖主义和恐怖组织、针对伊朗人民实施恐怖主义和暴力行为、干涉伊朗内政、发布针对伊朗的虚假信息等行为，根据伊朗政策和相关规则，对十余名欧盟和英国个人，以及若干机构实施制裁。声明表示，伊朗谴责上述欧盟和英国被制裁的人员和机构的破坏性行为，这些行为违反国际义务和联合国宪章等国际法基本原则。 【趋势强度】原油趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨夜，内外盘原油价格出现企稳反弹，走势基本符合我们预期。短期来看，我们对五一节前后油价走势维持“周度级别震荡”的判断，即大概率延续上周五态势企稳、小幅反弹，核心逻辑在于美欧炼厂开工率季节性提升利好暂时无法证伪。5-9月是美欧炼厂开工率季节性提升的阶段，这一期间原油一次加工刚需大概率持续扩张，对油价构成一定支撑。内需方面，航空数据提供商OAG于4月24日表示，全球商业航空公司总座位数在截至4月24日的一周内增长了100万，使全球容量达到1.065亿个座位，比2019年同一周低3.2%，比去年同期高出20%。这意味着中国防疫政策放开后的航空出现需求正在迅速恢复。此外，Radarbox数据也显示，随着中国继续放松“零新冠肺炎”政策，中国的商业航班总数连续第二周高于2019年前的水平，或对油价构成支撑。除非近期国内第二轮疫情蔓延超预期并影响居民五一出行意愿，否则这一利好仍将发酵、难以证伪。 季度级别看，4月OPEC+大幅超预期减产后原油市场基本面已经出现了根本性的变化，原油市场的供需平衡预期将从“二季度过剩，下半年偏紧”调整为“二季度中下旬即开始偏紧，下半年缺口较大”，油价三季度上行风险较大。当然，油价中枢的上移必然造成美欧通胀问题的加剧，未来海外央行在紧缩节奏方面的选择将变得更为艰难。这种情况下，未来美欧出现萧条而不是简单的经济衰退的概率在提升，即金融去杠杆引发的金融危机，从而导致经济危机。由于债务危机和经济衰退往往具有自我强化的特点，最终这一格局 的演绎很可能会引发油价在冲高后的一次趋势深跌。主观判断，这一情况出现在四季度或者2024年的概率 相对更大。因此，在对油价走势的判断上，我们的观点将从3月的“一季度末开启震荡下行，下半年反弹”修正为“二季度震荡市为主，二季度末或者下半年先开启大幅上涨、再迎大幅下跌”的判断，外盘两油全年重心较2023年年报判断上修10美元/桶至85-90元/桶区间，地缘因素裹挟的极端情况下外盘两油仍有可能挑战100美元/桶。在策略上，“季度级别逢高空”策略修正为“季度级别逢低多”，“买SC，空Brent”策略建议延后至下半年再考虑入场，“做多波动率”策略建议阶段性止盈，短期可关注“做多EFS（Brent-Dubai）价差”。特别需要注意的是，油价中枢上移必然加剧海外经济体的债务压力。从历史上看，每当债权国与债务国之间的矛盾变得不可调和时，出现地缘政治风险的概率可能提升。在2022年全球地缘政治格局陷入动荡后，2023年的地缘政治或依旧复杂，油价的波动不会完全由经济周期和美欧紧缩政策主导，地缘问题依旧是需要关注的核心，或在未来持续影响油价走势的节奏（详见我们4月3日点评报告《OPEC+“突施冷箭”，油价上涨大幕拉开？》）。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521