安踏体育：品牌战略稳步推进，多品牌集团再下一城

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 《业绩表现稳健，期待23年上行》 2023.03 《高管职能优化，助力集团成长》 2023.01 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 安踏体育(2020.HK) 安踏体育：品牌战略稳步推进，多品牌集团再下一城 2023年10月19日 事件：公司发布公告，公司将收购玛伊娅服饰75.13%的股权，MAIAACTIVE 为专为亚洲女性设计的运动服饰品牌，打造以瑜伽服饰为代表的高品质女性运动服饰。此外公司发布2023Q3运营情况，安踏、FILA、其他品牌分别实现同比高单位数正增长、10-20%低段正增长、45-50%正增长。 点评： 主品牌坚持大众定位&品牌向上，致力于成为中国运动品牌领导者。大众定位即公司坚持夯实产品品质、科技含量，以科技、品牌资源赋能大 众商品，同时推进线上线下一体化，以全渠道覆盖大众消费人群。品牌向上即在全渠道人流放缓趋势之下，引领客单向上、IP升级，驱动商品效率提升，同时以欧文为起点，推动品牌全球化进程，公司计划2023- 26年安踏品牌实现年流水复合增长10-15%。 FILA坚持高端运动时尚定位，确立未来三年维持400-500亿规划。 FILA立足于四大关键驱动即高端运动时尚的品牌定位、建立品牌+零售直营体系、全场景全周期一家人品牌、国际化布局的高端运动时尚，打造经营健康、稳健增长、心智提升的高质量增长。长期看，公司将守住时尚运动护城河的同时、开辟专业运动新战场，计划2023-26年保持年复合增长10-15%，维持400-500亿规划。 其他品牌方面，未来三年有望打造集团第三个百亿品牌。迪桑特将深耕滑雪、铁三、高尔夫三项垂类运动，持续加强专业产品的开发迭代，深 耕专业圈层，发挥社群影响力，计划未来三年复合增长率达20-25%。可隆将深化小众高端美学，聚焦露营徒步场景，打造户外生活方式品牌心智，计划23-26年实现年复合增长率30-35%。公司借户外赛道风口，打造品牌成长势能，通过进一步夯实高端品牌力、产品高质感，稳步提升渠道覆盖和渗透率。 多品牌运动集团再下一城，打造又一增长动力。玛伊娅服饰于二零一六年在上海成立，经营专为亚洲女性设计的运动服饰品牌MAIAACTIVE。品牌以“让亚洲女性享受运动的美好”的设计理念，为消费者提供科技 运动面料、适合亚洲女性的版型，打造高品质的女性运动服饰，尤其是瑜伽服饰。本次收购公司将有望充分发挥品牌并购、多品牌运营能力，助力MAIAACTIVE充分发挥竞争优势，为公司带来新的增长动力。 投资建议：公司对国内运动鞋服赛道长期乐观，近年来品牌竞争力不断提升，公司市场份额保持领先，我们维持2023-25年归母净利润预测为95.60/112.13/128.38亿元，10月18日公司股价对应23年26.09倍 PE，未来公司强化多品牌布局，业绩增长确定性较强，建议重点关注，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧、供应链成本上涨、终端库存积压等。 重要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 53651 61270 71398 82278 增长率YoY% 9% 14% 17% 15% 归属母公司净利润(百万元) 7590 9560 11213 12838 增长率YoY% -2% 26% 17% 14% 毛利率% 60.24% 62.26% 62.53% 63.99% 净资产收益率ROE% 22.06% 21.75% 20.32% 18.88% EPS(摊薄)(元) 2.80 3.37 3.96 4.53 市盈率P/E(倍) 35.19 26.09 22.24 19.43 市净率P/B(倍) 7.76 5.67 4.52 3.67 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月18日收盘价，港元兑人民币汇率 为0.935 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。