携手司米的下一程，多品牌战略稳步推进

公司研究 证券研究报告 家具2022年11月16日 索菲亚（002572）重大事项点评 携手司米的下一程，多品牌战略稳步推进 强推维持） 目标价：26元 当前价：17.20元 华创证券研究所 索菲亚 沪深300 相关研究报告 《索菲亚（002572）2022年三季报点评：主品牌增长稳健，利润端环比改善》 2022-10-30 《索菲亚（002572）2022年中报点评：整家战略有序落地，盈利改善可期》 2022-09-02 《索菲亚（002572）重大事项点评：产能+增资支持，为供应端加码后备力量》 2022-06-19 事项： 证券分析师：刘佳昆邮箱：liujiakun@hcyjs.com执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 91,237.00 已上市流通股(万股) 63,877.93 总市值(亿元) 156.93 流通市值(亿元) 109.87 资产负债率(%) 51.37 每股净资产(元) 6.45 12个月内最高/最低价 27.50/13.72 市场表现对比图(近12个月) 2021-11-16~2022-11-16 54% 第�届董事会第十一次会议审议通过了《关于收购控股子公司少数股东49% 股权的议案》，同意公司与法国企业SG签署《司米厨柜有限公司股权转让协议》，以自有资金人民币34,300.00万元收购SG所持司米公司49%股权。本次交易完成后，公司持有司米公司的股权比例将由51%提升至100%，司米公司将由公司控股子公司变更为公司全资子公司，依旧纳入公司合并报表范围。 评论： 司米品牌：高端定位，从橱柜走向全品类。截至22Q3司米品牌经销商/专卖店数量分别为663/584家，其中全屋店/衣柜上样门店分别达62/131家，且已转型全屋策略门店工厂端平均客单价达36528元，全屋策略客单价提升效果显 著。渠道布局方面，省会城市/地级城市/四�线城市门店数量占比分别为10.4%/24.1%/65.5%，收入占比31.7%/29.9%/38.4%，且“多品牌、全品类、全渠道”战略下，司米及索菲亚品牌渠道经销商重叠度逐步降低，整体看高线城市为主要收入来源，预计从单品类走向全屋定制及大家居下有望实现更高业绩增量。 27% -1% -28%21/11 22/01 22/0422/0622/0922/11 控股子公司变更为全资子公司，协同效应有望再放大。收购完成后司米将从控股子公司变更为全资子公司，并有助于内部管理控制和协同，从产品研发、品牌宣传、终端销售和渠道政策多方面开展一致性和一体化布局，有利于司米 品牌抢占高端市场份额。在商标使用许可方面，司米公司有权以合同约定形式在许可区域及时间范围内独占使用许可商标，独立性逐步凸显下有助于中高端市场开拓的稳健性和持续性。 整家战略有序落地，长期优势打造可期，维持“强推”评级。公司作为传统定制家居头部企业，以整家定制为战略锚，有望在套餐渗透率逐步提升，叠加减值风险逐步释放下，实现轻装上阵高效经营。司米作为中高端定制家居品牌， 正逐步从单品类走向全屋定制和大家居行业，多品牌战略指引叠加独立性凸显下，或有望在调整期后实现较高业绩弹性。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为12.45/14.83/17.86亿元，对应22/23/24年PE为13/11/9X；参考相对估值法，给予22年19X，对应目标价26元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 10,407 11,473 13,291 15,459 同比增速(%) 24.6% 10.2% 15.8% 16.3% 归母净利润(百万) 123 1,245 1,483 1,786 同比增速(%) -89.7% 915.9% 19.1% 20.5% 每股盈利(元) 0.13 1.36 1.63 1.96 市盈率(倍) 130 13 11 9 市净率(倍) 2.8 2.5 2.7 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年11月16日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,710 4,744 6,325 8,138 营业收入 10,407 11,473 13,291 15,459 应收票据 152 570 739 900 营业成本 6,951 7,330 8,478 9,739 应收账款 1,028 950 1,222 1,533 税金及附加 94 115 122 170 预付账款 92 82 90 110 销售费用 1,009 1,032 1,196 1,391 存货 741 618 752 908 管理费用 730 840 973 1,131 合同资产 35 17 24 35 研发费用 290 302 350 407 其他流动资产 820 997 911 987 财务费用 68 31 36 39 流动资产合计 5,543 7,961 10,039 12,576 信用减值损失 -650 -25 -25 -25 其他长期投资 24 24 24 24 资产减值损失 -277 -56 -31 -31 长期股权投资 61 61 61 61 公允价值变动收益 9 9 9 9 固定资产 3,162 3,036 2,924 2,863 投资收益 59 49 61 64 在建工程 592 592 592 592 其他收益 42 42 42 42 无形资产 1,757 1,782 1,804 1,823 营业利润 447 1,840 2,191 2,639 其他非流动资产 1,289 1,272 1,259 1,249 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 6,885 6,767 6,664 6,612 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 12,428 14,728 16,703 19,188 利润总额 446 1,839 2,190 2,638 短期借款 1,302 1,625 1,948 2,270 所得税 292 276 328 395 应付票据 211 143 206 267 净利润 154 1,563 1,862 2,243 应付账款 1,347 1,310 1,582 1,880 少数股东损益 31 318 379 457 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 123 1,245 1,483 1,786 合同负债 985 1,085 1,257 1,463 NOPLAT 177 1,590 1,892 2,276 其他应付款 264 264 264 264 EPS(摊薄)（元） 0.13 1.36 1.63 1.96 一年内到期的非流动负债97 97 97 97 其他流动负债 1,087 1,136 1,324 1,543 主要财务比率 流动负债合计 5,293 5,660 6,678 7,784 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 1,017 1,937 2,857 3,777 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.6% 10.2% 15.8% 16.3% 其他非流动负债 181 181 181 181 EBIT增长率 -67.0% 264.0% 19.0% 20.3% 非流动负债合计 1,198 2,118 3,038 3,958 归母净利润增长率 -89.7% 915.9% 19.1% 20.5% 负债合计 6,491 7,778 9,716 11,742 获利能力 归属母公司所有者权益 5,641 6,336 5,994 5,997 毛利率 33.2% 36.1% 36.2% 37.0% 少数股东权益 296 614 993 1,449 净利率 1.5% 13.6% 14.0% 14.5% 所有者权益合计 5,937 6,950 6,987 7,446 ROE 2.1% 17.9% 21.2% 24.0% 负债和股东权益 12,428 14,728 16,703 19,188 ROIC 6.9% 19.2% 20.1% 20.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.2% 52.8% 58.2% 61.2% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 43.7% 55.3% 72.7% 84.9% 经营活动现金流1,419 1,716 2,445 2,651 流动比率 1.0 1.4 1.5 1.6 现金收益641 2,112 2,401 2,773 速动比率 0.9 1.3 1.4 1.5 存货影响 -248 123 -134 -156 营运能力 经营性应收影响 844 -274 -418 -461 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 294 -105 336 358 应收账款周转天数 32 31 29 32 其他影响 -111 -140 260 137 应付账款周转天数 64 65 61 64 投资活动现金流 -1,767 -400 -400 -440 存货周转天数 32 33 29 31 资本支出 -2,058 -416 -412 -450每股指标(元) 股权投资-21 0 0 0 每股收益 0.13 1.36 1.63 1.96 其他长期资产变化312 16 12 10 每股经营现金流 1.56 1.88 2.68 2.91 融资活动现金流493 718 -464 -398 每股净资产 6.18 6.94 6.57 6.57 借款增加 1,266 1,243 1,243 1,243估值比率 股利及利息支付 -617 -2,337 -2,290 -3,213 P/E 130 13 11 9 股东融资 12 3 3 3 P/B 3 3 3 3 其他影响 -168 1,809 580 1,569 EV/EBITDA 34 13 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyj