营收保持双位增长，政企业务提质增量

业绩简评 4月20日，公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入 2507亿元，同比增长10.3%；归母净利润281亿元，同比增长9.5%。EBITDA为人民币799亿元，同比增长4.9%。业绩符合预期。 经营分析 营收保持双位数增长，经营指标稳健。报告期内公司营收同比增 长10.3%，其中主营业务收入2098亿元，同比增长8.3%。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.83亿户，其中5G客户占比提升至70%，带动移动ARPU小幅提升至47.9元。家庭市场打造HDICT智家应用，客户综合ARPU人民币39.2元，同比增长3.5%。归母净利润保持近两位数增长，净利润率11.2%表现稳健。扣非归母净利润241亿元，同比基本持平，其中非经常性损益40 亿元，主要来自交易性金融资产的公允价值变动收益。 119.00 6,000 算力网络进入产业实践，政企市场开启规模复制。截至2023年2 108.00 5,000 人民币(元)成交金额(百万元) 月，中国移动算力规模超8.0EFLOPS，累计投产云服务器超过76万台，边缘节点超千个，移动云规模持续做大，跻身国内行业第一阵营。超大型数据中心布局已覆盖9个数据中心集群（共10个），预计年底前完成全覆盖，对外可用IDC机架达到46.7万架。政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用。报告期内，DICT业务收入达到人民币294亿元，同比增长23.9%。 23年剑指万亿营收，增长和转型预期打开未来市值空间。通过构 建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。数字经济和AI+时代下，看好 97.00 86.00 75.00 64.00 53.00 220420 成交金额中国移动沪深300 4,000 3,000 2,000 1,000 0 公司作为算力网络底座实现从人口红利到信息红利的转型，营收 营业收入增长率 10.44% 10.49% 10.15% 10.94% 11.92% 中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 归母净利润(百万元) 115,937 125,459 137,077 151,219 168,545 盈利预测与估值 归母净利润增长率 7.51% 8.21% 9.26% 10.32% 11.46% 有望在23年突破万亿。伴随公司基本面趋势性好转，投资强度稳 项目202120222023E2024E2025E 公司基本情况（人民币） 营业收入(百万元)848,258937,2591,032,3531,145,3441,281,915 每股经营性现金流净额 5.60 3.76 8.21 8.87 9.90 归母净利润分别为1371亿/1512亿/1685亿元，对应PE分别为 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.90% 9.94% 10.29% 10.67% 11.11% 16/15/13倍，维持“买入”评级。 P/E 0.00 11.52 16.01 14.51 13.02 风险提示 P/B 0.00 1.15 1.65 1.55 1.45 预计公司2023-2025年收入分别为10324亿/11453亿/12819亿元， 摊薄每股收益(元)5.4385.8736.4157.0777.888 5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 768,070 848,258 937,2591,032,3531,145,3441,281,915 货币资金 325,941 335,155 223,483 246,795 294,637 367,445 增长率 10.4% 10.5% 10.1% 10.9% 11.9% 应收款项 86,566 81,708 72,697 83,338 89,635 97,162 主营业务成本 -533,260 -603,905 -676,863 -743,294 -824,648 -922,979 存货 8,044 10,203 11,696 12,219 13,556 15,172 %销售收入 69.4% 71.2% 72.2% 72.0% 72.0% 72.0% 其他流动资产 159,192 168,305 148,495 178,643 208,943 240,762 毛利 234,810 244,353 260,396 289,059 320,696 358,936 流动资产 579,743 595,371 456,371 520,994 606,771 720,541 %销售收入 30.6% 28.8% 27.8% 28.0% 28.0% 28.0% %总资产 34.3% 33.0% 24.0% 26.1% 28.6% 31.7% 营业税金及附加 -2,462 -2,722 -2,898 -3,097 -3,436 -3,846 长期投资 162,922 249,128 372,985 383,269 403,459 423,649 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 754,820 770,399 786,287 851,287 874,787 898,787 销售费用 -49,949 -48,243 -49,592 -54,715 -60,703 -67,942 %总资产 44.6% 42.7% 41.4% 42.6% 41.2% 39.5% %销售收入 6.5% 5.7% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 无形资产 47,563 50,423 53,120 53,756 55,856 57,956 管理费用 -51,395 -53,228 -54,533 -59,876 -66,430 -74,351 非流动资产 1,112,8391,210,6561,443,8671,478,1991,514,6711,553,000 %销售收入 6.7% 6.3% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% %总资产 65.7% 67.0% 76.0% 73.9% 71.4% 68.3% 研发费用 -11,099 -15,577 -18,091 -20,647 -22,907 -25,638 资产总计 1,692,5821,806,0271,900,2381,999,1932,121,4412,273,542 %销售收入 1.4% 1.8% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 24,173 26,059 30,919 31,000 32,000 33,000 息税前利润（EBIT） 119,905 124,583 135,282 150,724 167,220 187,160 应付款项 316,341 368,190 321,351 369,608 409,237 457,111 %销售收入 15.6% 14.7% 14.4% 14.6% 14.6% 14.6% 其他流动负债 176,760 187,899 181,067 186,970 200,285 214,921 财务费用 7,905 8,096 8,605 7,799 10,226 13,519 流动负债 517,274 582,148 533,337 587,578 641,522 705,032 %销售收入 -1.0% -1.0% -0.9% -0.8% -0.9% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5,302 -4,550 -5,144 -2,546 -3,103 -3,834 其他长期负债 57,836 48,887 100,778 75,353 58,329 46,400 公允价值变动收益 2,894 4,102 2,759 4,000 4,000 4,000 负债 575,110 631,035 634,115 662,931 699,850 751,432 投资收益 %税前利润 13,0939.2% 13,3968.8% 13,1818.1% 13,0007.3% 13,0006.6% 13,0005.9% 普通股股东权益其中：股本 1,113,6161,171,0501,262,0481,331,8371,416,8161,516,984402,130402,130453,504453,504453,504453,504 营业利润营业利润率营业外收支 142,93618.6%-583 151,99417.9%-21 161,30617.2%1,566 176,97717.1%1,500 195,34317.1%1,500 217,84417.0%1,500 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,010,8351,069,1871,107,1201,180,0941,265,0731,365,2413,8563,9424,0754,4254,7755,125 1,692,5821,806,0271,900,2381,999,1932,121,4412,273,542 税前利润利润率 142,35318.5% 151,97317.9% 162,87217.4% 178,47717.3% 196,84317.2% 219,34417.1% 比率分析 所得税 -34,219 -35,878 -37,278 -41,050 -45,274 -50,449 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 24.0% 23.6% 22.9% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 108,134 116,095 125,594 137,427 151,569 168,895 每股收益 5.267 5.438 5.873 6.415 7.077 7.888 少数股东损益 297 158 135 350 350 350 每股净资产 54.388 54.924 59.077 62.329 66.306 70.994 归属于母公司的净利润 107,837 115,937 125,459 137,077 151,219 168,545 每股经营现金净流 6.611 5.600 3.757 8.210 8.871 9.897 净利率 14.0% 13.7% 13.4% 13.3% 13.2% 13.1% 每股股利 0.300 0.250 0.300 3.000 3.100 3.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.68% 9.90% 9.94% 10.29% 10.67% 11.11% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.37% 6.42% 6.60% 6.86% 7.13% 7.41% 净利润 108,134 116,095 125,594 137,427 151,569 168,895 投入资本收益率 7.97% 7.91% 8.03% 8.48% 8.85% 9.26% 少数股东损益 297 158 135 350 350 350 增长率 非现金支出 5,302 4,550 5,144 15,607 14,621 13,995 主营业务收入增长率 2.97% 10.44% 10.49% 10.15% 10.94% 11.92% 非经营收益 -28,390 -29,454 -24,018 -19,850 -17,544 -18,122 EBIT增长率 -1.97% 3.90% 8.59% 11.41% 10.94% 11.92% 营运资金变动 50,314 28,215 -26,458 4