深入实施云改数转战略，经营业绩向好

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月20日 深入实施云改数转战略，经营业绩向好 中国电信(601728) 评级： 增持 股票代码： 601728 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 7.51/3.65 目标价格： 总市值(亿) 6,240.79 最新收盘价： 6.82 自由流通市值(亿) 1,336.07 自由流通股数(百万) 19,590.43 事件： 2023年Q1公司营业收入为1297.53亿元，同比增长9.43%，其中服务收入为1184.78亿元，同比增长7.7%。归母净利润为79.84亿元，同比增长10.53%。扣非归母净利润86.90亿元，同比增长8.83%。 ►服务端业务量质齐进，促进用户发展和价值稳定 1)移动通信服务业务稳健增长，公司不断完善5G网络覆盖，优化网络质量。2023Q1，移动通信服务收入为 505.91亿元，同比增长3.2%，移动用户净增752万户，达到3.99亿户，5G套餐用户净增1,525万户，达到2.83亿户，渗透率达到71.0%，移动用户ARPU为45.8元。 2)固网及智慧家庭服务扩展升级。2023年Q1，公司固网及智慧家庭服务收入达到311.36亿元，同比增长5.0%，有线宽带用户达到1.84亿户，智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU达到47.5元，智慧家庭价值贡献持续提升。以“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合为抓手，填充云、AI等新型数字要素，智慧家庭、智慧社区、数字乡村和天翼视联等业务融通的加速发展为业务发展带来新动力。 ►产业数字化和天翼云成为重要引擎 1)数字化产业加速构建第二增长曲线。2023年Q1公司产业数字化业务收入达到349.7亿元，同比增长18.9%；公司抢抓数字技术和实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，提供满足行业客户需求的综合智能信息化服务。 2)天翼云市场份额持续攀升。2022年天翼云收入达579亿元，同比增长107.5%，2023年天翼云收入目标达千亿。公司天翼云已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，挺进中国公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS市场三强，保持专属云市场份额第一，是国内最大的IDC服务提供商。充分发挥天翼云的市场竞争力，持续打造“5G+行业应用”标杆项目。 ►持续强化科技创新，强化经营增效，提升核心能力 138765 2023Q1营业成本915.08亿元，同比增长11.9%，主要原因是公司持续优化网络质量，积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入，同时移动终端商品销量有所增长。 2023Q1整体费用率为20.1%。其中销售/管理/财务费用率分别为10.93%/7.88%/0.23%，同比-1.08/- 0.39/+0.06pct。 研发费用13.80亿元，同比增长23.4%，研发费用率1.06%，连续五年保持稳定增长，加强云网融合、5G、AI等核心技术研发。 投资建议： 公司产业互联网持续推动公司业绩向上发展，考虑传统业务增速情况，维持盈利预测，预计2023-2025年营收 分别为5223.3/5767.2/6400.2亿元，预计每股收益分别为0.32/0.35/0.38元，对应2023年4月20日6.82元 /股收盘价PE分别为21.0/19.5/18.0倍，维持“增持”评级。风险提示： 市场竞争风险；行业政策变化风险；产业数字化业务推动不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 434,160 474,967 522,333 576,724 640,021 YoY（%） 11.3% 9.4% 10.0% 10.4% 11.0% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润(百万元) 25,953 27,593 29,696 31,980 34,585 YoY（%） 24.4% 6.3% 7.6% 7.7% 8.1% 毛利率（%） 29.2% 28.4% 28.0% 27.9% 28.0% 每股收益（元） 0.31 0.30 0.32 0.35 0.38 ROE 6.1% 6.4% 6.7% 7.0% 7.4% 市盈率 22.00 22.73 21.02 19.51 18.04 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 474,967 522,333 576,724 640,021 净利润 27,676 29,873 32,149 34,762 YoY(%) 9.4% 10.0% 10.4% 11.0% 折旧和摊销 96,707 70,334 72,360 73,048 营业成本 339,940 376,080 415,876 460,815 营运资金变动 627 28,351 23,047 27,412 营业税金及附加 1,643 1,927 2,112 2,328 经营活动现金流 137,219 128,079 125,926 133,173 销售费用 53,803 61,896 67,765 76,034 资本开支 -89,949 -70,254 -74,416 -75,519 管理费用 33,578 37,504 42,966 48,002 投资 10 -978 -973 -984 财务费用 7 -274 -779 -1,255 投资活动现金流 -95,588 -67,913 -71,711 -72,598 研发费用 10,560 12,536 14,995 17,921 股权募资 3,675 0 0 0 资产减值损失 -101 410 995 985 债务募资 -5,923 -340 -40 97 投资收益 2,265 3,319 3,677 3,905 筹资活动现金流 -42,901 -19,670 -21,192 -22,886 营业利润 41,304 42,637 45,557 48,931 现金净流量 -820 40,496 33,023 37,688 营业外收支 -5,590 -4,000 -4,000 -4,000 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 35,714 38,637 41,557 44,931 成长能力 所得税 8,038 8,764 9,409 10,169 营业收入增长率 9.4% 10.0% 10.4% 11.0% 净利润 27,676 29,873 32,149 34,762 净利润增长率 6.3% 7.6% 7.7% 8.1% 归属于母公司净利润 27,593 29,696 31,980 34,585 盈利能力 YoY(%) 6.3% 7.6% 7.7% 8.1% 毛利率 28.4% 28.0% 27.9% 28.0% 每股收益 0.30 0.32 0.35 0.38 净利润率 5.8% 5.7% 5.6% 5.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.4% 3.5% 3.6% 3.7% 货币资金 76,300 116,796 149,818 187,507 净资产收益率ROE 6.4% 6.7% 7.0% 7.4% 预付款项 9,400 10,364 11,317 12,627 偿债能力 存货 3,513 4,268 4,655 5,116 流动比率 0.51 0.60 0.66 0.72 其他流动资产 51,859 54,404 57,917 62,329 速动比率 0.44 0.54 0.60 0.66 流动资产合计 141,072 185,832 223,707 267,578 现金比率 0.27 0.38 0.44 0.50 长期股权投资 42,220 43,219 44,214 45,220 资产负债率 46.0% 47.4% 48.4% 49.6% 固定资产 413,406 446,999 481,649 516,587 经营效率 无形资产 42,239 44,015 45,847 47,742 总资产周转率 0.59 0.61 0.65 0.68 非流动资产合计 666,626 665,713 667,714 670,336 每股指标（元） 资产合计 807,698 851,545 891,421 937,914 每股收益 0.30 0.32 0.35 0.38 短期借款 2,840 2,500 2,460 2,557 每股净资产 4.72 4.85 4.98 5.11 应付账款及票据 127,260 142,032 156,338 173,379 每股经营现金流 1.50 1.40 1.38 1.46 其他流动负债 147,774 165,617 179,210 195,764 每股股利 0.00 0.20 0.22 0.24 流动负债合计 277,874 310,148 338,008 371,700 估值分析 长期借款 4,484 4,484 4,484 4,484 PE 22.73 21.02 19.51 18.04 其他长期负债 88,913 88,913 88,913 88,913 PB 0.89 1.41 1.37 1.33 非流动负债合计 93,397 93,397 93,397 93,397 负债合计 371,271 403,546 431,405 465,097 股本 91,507 91,507 91,507 91,507 少数股东权益 4,338 4,515 4,684 4,862 股东权益合计 436,428 447,999 460,016 472,817 负债和股东权益合计 807,698 851,545 891,421 937,914 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“