疫情冲击业绩承压，看好疫后复苏业绩弹性

东方证券 ORIENTSECURITIES 公司研究|中报点评 李子园605337.SH 性 疫情冲击业绩承压，看好疫后复苏业绩弹投盗评级买入（维持） 股价（2022年08月25日）21.54元 目标价格26.35元 52周最高价量低价37.37/19.56元 总段本/流通A股（万股）30,341/11,873 A股市（百万元）6,535 核心观点国家地区中国 行业 公司公布22年中报，22H1实现营收7.01亿元（y0y+3.0%），归母净利润1.03亿报告发布日期2022年08月26日元（yoy-20.1%）；其中22Q2实现收3.59亿元（yoy+2.7%），归母净利润0.62 1. 1月 39 12月 绝对衣现 -3.24 -11.05 -12.1 -34,1 相对表现 4.27 -8.16 -11.09 -11.82 沪深300 1.03 -2.89 -1.01 -22.28 亿元（yoy-17.6%），疫情冲击业缴短期承压。 疫情影响描累营收增长，招商进度有望加速。22H1，公司含乳饮料收入6.80亿元 （yoy+3.0%），占营收比重97.0%；其中22Q2收入3.51亿元（yoy+4.3%），增 速环比22Q1有所提升。22H1，华东、华中和西南市场分别收入3.71亿元 （yoy+2.0%）、1.33亿元（yoy-0.9%），1.16亿元（yoy-2.6%）；疫信影胞下， 物流受阻，早餐店、学校等场景动销爱影响；22H1华南、东北、西北等任基数市场增速较高，分别同比增长59.7%、39.6%、62.2%，截至22H1未，公司经销商数量 10% 达2676家，相较21年末相比增加26家，疫情对招商进度造成一定拖累，预计随著疫情缓解招商进度将加速，进而支撑营收增长；22H1单经销商贡献收入约25.3万 0% 子 -20% 元（yoy-6.9%）；单经销商进货量有所降低，预计存在一定的补库需求：-30% 原材料成本上涨拖累毛利率，盈利能力短期承压。22H1，公司毛利率为31.2% （yoy-5.7pct）：主要因为大包粉价格持续上行，公司对其提前锁价，但整体原材料成本仍有所上涨。22H1，销售费用率13.2%（yoy+1.5pct），主要因广告宣传费用 增加；管理费用率4.0%（yoy-0.3pct）：税金及附加占营收比重0.8%（yoy证券分师 +0.0pct）综合，22H1公司销售净利率14.7%（yoy-4.3pct），短期承压，叶书还yeshuhuaigorientsec.com.cn 300 产能扩建新品选出，看好后期成长空间。公司目的在龙游、江西和云南仍有多个产能项目在建，投产后有望推动各区域销量增长，稳步推进全国化：公司持续推出乳 蒸执业证书编号：S0860517090002 酸菌饮品、酸奶、牛奶等新品，借助原有的渠遭体系，有望打造新增长曲线。上半celqigoitentsec.com.cn 年华东等地区疫情反亮，对公司短期业境造成较大压力：但股着授情暖解，收入增 长有望难薄费用、原材料价格回范有望提振毛利率，公司盈利存在较大上行空间。 执业证书编号：S0860518060001 021-63325888°7524 zhouhan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议热业证书编号：S0860521070003 下调营收和毛利率，预测公司22-24年归母净利润分别为257、322和367百万元 （原预测为294、359和438百万元）。结合可比公司估值，维持22年31倍PE，相关报告 对应目标价26.35元，维持买入评级。疫情影响或本上行痣累业续，看好复苏常2022-05-05 产能升营销，李子医加湾区减张 风险提示：区域拓展不及预期风险、原材料成本大幅上涨风险、单一品类风险、营销性及全国化空间 2021-12-14 费用投入过大风险、产能投放不及预期风险、食品安全事件风险。 公司主要财务信息 营业收图入(百%万元)) 202DARRI'L17.6% 2021A1,47035.7% 2022E 8E9' 11:4% 2023E 2,060 25.8% 2024E2,489 营业利润(百万元) 277 341 416 500 图比增长(%) 18.9% 22.8% -2.4% 25.2% 20.1% 但属母公司净利族（百万元） 215 262 257 322 387 图比增长% 18.1% 22.3% -2.1% 25.3% 20.1% 每股收益（元） 0.71 0.87 0.85 1.06 1.28 利率(%) 37.2% 35.9% 33.6% 35.3% 35.4% 净利率(%) 19.7% 17.9% 15.7% 15.6% 15.5% 净资产收益率(%) 34.5% 22.5% 15.2% 17.2% 18.3% 市蓝车 30.5 24.9 25.4 20.3 16.9 9.0 4.1 3.7 3.3 2.9 有关分新师的甲明，免享留告最后的分。其重重要信宽源就党分析存审明之后部分，或道与或的接露代表累。并诱阅读章证券研究报告量后一要的免要单团。 东方证券 李子函中报点评一清冲击业承压，看好策后复苏业绩弹性 投资建议 下调营收和毛利率，预测公司22-24年归母净利润分别为257、322和387百万元（原预测为294、 359和438百万元）。结合可比公司估值，维持22年31倍PE，对应目标价26.35元，维持买入评级。 风险提示 区域拓展不及预期风险。公司月前的重要增长逻辑来自于向华中、两南等市场的区域扩张，若这些区域举长不及预期，公司业绩端速将受到负面影响。 原材料成本大幅上涨风险。奶粉及生牛乳、纸箱、HDPE等在公司乳饮料制造成本占比较高若原材料成本大幅上涨，将对公司盈利造成不利影响。 单一品类风险。公司目前营收增长主要依靠甜牛奶这一大单品，品类结构较为单一，若甜牛 奶产品营收下滑，将对公司业绩造成不利影响。 营销费用投入过大风险。公司为推行区域扩张：营销费用投放加大，若营销费用投放不能有 效推动营收增长，将对盈利能力造成不利影响。 产能投放不及预期风险。公司未来的业务扩张依赖于产能的提升，若产能投放不及预期，则 可能对公司的营收和盈利造成不利影响。 食品安全事件风险。若乳制品行业，或者公司发生食品安全事件，可能对公司营收及盈利造 成不利影彩响。 有关分析预的申解，见本报告最后部分，其性重要信息技需见分析师中期之后昂分，或请与您的股投资代表联系，并请阳读本证券研究报告最后一页的免责中期， 2 东方证券 李子函中报点评要请冲击业绩承压，看好策后复苏业绩弹性 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分折师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的且体建议或观点无任何直凌或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%一15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下， 未评级一一由于在接告发出之时该股票不在本公司研温盖范压内，分析基于当时对该股 费的研究状况，未给予投资评级相关信息： 暂停评级—根据监管制度及本公可相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲实情形；亦或是研究报告发布当时该股需的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分折师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曹给予该股票的投资评级、盈利 预测及日标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 着好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准据数收益率在-5%~+5%之间波动；看漠：相对于市场基准指致收益率在-5%以下。 末评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在需大不供定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述信况下暂停对该行业给予投资评级信息：没资者需要注意在此报告发布之前曹给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析预的申解，见本报告最后部分，其性重要信息技需见分析师中期之后留分，或请与您的股投资代表联系，并请阳读本证券研究报告最后一页的免责中期 4 东方证券 ORIENTSECURITIES 免责声明 ，本公司不会因固接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户，本报告的全体 接收人应当采取必要潜距防止本服告根转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息搬写，本公司力求但不保证该信是的准确性和完整性 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所获资择、意见及推别不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研 究，但可能会因其些规定而无法做到。除了一些定期出板的证券研充报告之外，绝大多数证券研究报告是在 分析师认为适当的时假不定朋地发布， 在任何情况下，本报告中的信愿或所表速的意见并不构成对任何人的投遇疆议，没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或求，安户应考本报告中的任句需见或建议是合符合其特定况，若有必要应导 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推到只提供给客户作多考之用，并非作为或被视为出情或购买证券或其他投资标的的邀清或向人作出邀请 本报告中想及的投资价格和价值以及这些控读带未的收入可能会动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资否可能会提失本金。外汇汇率波动有可能对禁越投密的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影期，部些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，司员包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资。 在任何情况下，本公司不对任间人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，按资者自主作出疫资决策并自行事担投资风险，任何形式的分享证券没资收益或声分担证券投资损失的书面或口头录诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面效设授权，任何机购或个人不得以任何形式境制、转发或公开传搭本报告的全部或部分内。不得将报告内容作为诉讼、仲瑟、传媒所引用之证明或据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途， 经本公司事先书面协议授权刊做或转发的，被授权机构承担相关刊教或者转发责任，不得对本报告进行任何 有停原意的引用、则节和您改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授投刊获或者转发的本公司证筹研究报告，慎重使用公众渠体刊载的证 券研究授告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn