22年扣非净利显现高增长，光伏&车规级高景气赛道助力成长

22年扣非净利润同比增长91%，毛利率净利率双双提升，业绩符合预期。 公司22年营收11.16亿元，同比+42.74%，归母净利润2.84亿元，同比+93.57%，扣非归母净利润2.68亿元，同比+90.59%，毛利率33.96%，同比提升5.23pct，净利率25.47%，同比提升6.69pct。毛利率增长主要系公司持续技术迭代、产品组合结构调整及涨价等综合因素所致。 公司22Q4季度营收3.26亿元，环比+1%，归母净利润0.84亿元，环比+1%，扣非归母净利润0.77亿元，环比-4%。公司22Q4季度毛利率34.54%，环比提升0.46pct，净利率25.84%，环比提升0.14pct。 22年TGBT营收同比涨超680%，高压超级结MOSFET业务持续高增长。 公司第一大业务为高压超级结MOSFET，22年营收9.14亿元，同比+60.77%，占总营收81.88%。公司第二大业务为中低压屏蔽栅MOSFET，22年营收1.56亿元，同比-24.33%，占总营收13.94%。公司TGBT业务22年营收0.45亿元，同比+685.21%，占总营收4.00%；公司超级硅MOSFET业务22年营收0.02亿元，同比-4.98%；公司SiC器件（含SiC MOSFET）首次贡献营收。 MOSFET& TGBT&SiC全方位拓展产品线料号，积极导入多家下游新客户。 2022年公司新增产品规格型号406余款，包括高压超级结MOSFET产品（含超级硅MOSFET）120款，中低压屏蔽栅MOSFET产品175款，TGBT产品108款及多款SiC器件（含SiC MOSFET）。22年公司高压超级结&中低压SGT MOSFET产品新进入OPPO、安克创新等客户；超级硅MOSFET器件新进入禾迈股份、首航新能源、拓邦股份等客户；TGBT产品在新能源汽车主驱应用领域进入认证阶段；SiC MOSFET已通过客户验证并小批量供货。 高性能功率器件行业龙头，推进光伏&车规级布局，维持“增持”评级。据Omdia数据，预计2026年全球功率半导体市场规模将达359亿美元。公司在高性能功率器件领域拥有头部终端客户基础，未来在光伏、新能源车等应用领域成长空间广阔，预计公司2023~2025年净利润分别为3.93/5.09/6.41亿元，对应23/24/25年PE为37/29/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；国际贸易摩擦；研发不及预期等。 在国家“双碳”政策的推动下，公司主营业务保持稳定发展的态势，公司聚焦于新能源汽车、光储等高景气赛道，营业收入规模持续增加，充分受益于功率半导体结构性需求分化红利。2022年度公司车规级&工业级应用占比提升至约80%：其中22年公司新能源汽车直流充电桩营收占比约15%，同比增长约6%；工业及通信电源营收占比约15%，同比增长约63%；光伏逆变器营收占比约20%，同比增长逾400%；车载充电机营收占比逾21%，同比增长约500%。 图表1：公司季度财务指标（百万元） 22年功率半导体产品ASP同比提升81%，高压超级结MOSFET、高性能TGBT引领成长。公司2022年功率半导体产品销售量达24323万颗，根据公司功率半导体销售额10.47亿元测算，公司22年功率半导体产品平均单价为4.3元/颗，同比增长80.67%(2021年平均单价为2.38元/颗)。在公司从上游供应商获得的晶圆代工产能持续提升的前提下，进一步聚焦于单位芯片面积大、单颗售价高的大功率、大电流高压超级结MOSFET、高性能TGBT产品，广泛应用于车规及工业级领域等高景气赛道，公司未来成长空间广阔。 图表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 风险提示 宏观经济不及预期：半导体行业具有较强的周期性特征，与宏观经济整体发展亦密切相关。如果宏观经济波动较大或长期处于低谷，半导体行业的市场需求也将随之受到影响，从而对公司销售和利润带来负面影响。 行业竞争加剧的风险：随着行业竞争加剧，设计公司不断涌现，IDM工艺升级加速，若公司未来不能持续维持竞争优势，提高自身竞争力，在更加激烈的市场竞争中，公司将面临市场份额下降的风险。 国际贸易摩擦的风险：近年来，国际贸易摩擦不断，部分国家通过贸易保护的手段，试图制约中国相关产业的发展。如果全球贸易摩擦进一步加剧，境外客户可能会减少订单、要求公司产品降价或者承担相应关税等措施，境外供应商可能会被限制或被禁止向公司供货，公司的经营可能会受到不利影响。 研发不及预期：若公司的研发进展与成果不达预期，则公司将面临业绩无法继续保持快速增长的风险。