2022年报点评：业绩稳而有进，航空复材展望未来

中航高科（600862）2022年报点评 / 业绩稳而有进，航空复材展望未来 挖掘价值投资成长 2023年04月20日 增持（首次） / 【投资要点】 业绩稳步增长，符合市场预期。2022年公司实现营业收入44.46亿元，同比增长16.77%，主营业务分行业来看，新材料产品/机床产品分别实现营业收入42.63/0.83亿元，同比分别+18.00%/-29.39%；2022年公司实现归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%，实现扣非归母净利润7.43亿元，同比增长35.48%。其中航空新材料业务实现归母净利润8.25亿元，同比增长21.74%（航空工业复材同比增长22.08%），主要由预浸料销售增长所致；机床装备业务实现归母净利润-0.34亿元，同比增亏12.53%，增亏的主要原因是销售量减少。 毛利率持平微增，费用端表现较好。2022年，公司新材料产品/机床产品毛利率分别为30.87%/-7.06%，分别同比-0.08pct/-179.98pct，但得益于高毛利率业务占比的提升，公司综合毛利率上升0.87pct至30.94%。从费用端来看，2022年公司期间费用率为6.48%，下降0.72pct，具体来看，管理费用率下降0.30pct，销售费用率下降0.27pct，财务费用率下降0.15pct，公司净利率达17.26%，整体上升1.73pct。我们认为，公司盈利能力提升主要得益于以下因素：1）公司管理效率提升；2）公司规模效应显现；3）公司作为预浸料的主要供应商，受益于航空复合材料行业高景气。 加强自主科技创新，业务拓展和转型升级成效显著。2022年公司在多个研发项目取得成果：1）协助中国商飞公司完成了C919飞机垂直尾翼优化设计，通过了详细设计评审,开展了中国商飞公司C919供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作；2）与客户形成了联合工作推进机制，持续推进CR929前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了前机身上壁板PPM（试生产制造）；3）完成了商用航空发动机复材风扇叶片、流道板、垫板等装机件和强度试验件的生产交付；4）完成了AG600项目的三架份整流罩、副翼、方向舵和升降舵的制造、装配、适航挂签和产品交付，顺利完成了AG600复合材料零部件全年交付任务；5）T800级高性能碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化，全年形成销售收入约5亿元；6）优材百慕完成了737-800国产碳刹车盘副飞行验证试验及评审工作，待民航局颁发PMA证书。这些研究成果为公司未来发展和转型都提供了新的动力。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 50.00% 36.95% 23.90% 10.85% -2.19% -15.24% 4/206/208/2010/2012/202/20 中航高科沪深300 基本数据 总市值（百万元)30103.79 流通市值（百万元)30103.79 52周最高/最低（元）29.67/16.91 52周最高/最低（PE）63.42/37.63 52周最高/最低（PB）8.45/5.02 52周涨幅（%）7.68 52周换手率（%）197.61 相关研究 公司研究 国防与装备 证券研究报告 【投资建议】 首次覆盖，我们给予中航高科“增持”评级。我们预计2023-2025年营业收入分别为51.11/58.84/70.57亿元，归母净利润分别为10.46/11.92/14.41亿元，EPS分别为0.75/0.86/1.03元，PE分别为29/25/21倍（基于4月18日收盘价）。考虑中航高科在预浸料领域护城河，以及军品准入壁垒的市场格局，公司有望受益于军机加速列装，因此我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4446.11 5110.62 5883.99 7056.63 增长率(%) 16.77% 14.95% 15.13% 19.93% EBITDA（百万元） 1022.76 1363.13 1518.35 1814.49 归属母公司净利润（百万元） 765.30 1046.11 1192.21 1440.53 增长率(%) 29.40% 36.69% 13.97% 20.83% EPS(元/股) 0.55 0.75 0.86 1.03 市盈率（P/E） 40.53 28.83 25.30 20.94 市净率（P/B） 5.71 4.65 3.95 3.34 EV/EBITDA 28.85 20.28 17.52 14.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 新材料产品产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1630.632593.543646.434739.33 存货 1263.221388.361585.701886.42 流动资产应收及预付 非流动资产 2294.882430.052435.882465.94 固定资产 1079.401162.471145.281114.61 无形资产 472.53452.02448.07443.83 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 7627.239070.8710550.0412258.92 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 720.30839.561059.971128.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 285.57285.57285.57285.57 实收资本 1680.191680.191680.191680.19 留存收益 2281.653327.764477.975876.49 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5332.35 2419.87 18.63 109.67 151.39 481.89 1702.42 982.12 285.57 0.00 1987.99 1464.52 5435.74 6640.82 2654.07 4.85 109.67 125.69 580.20 2099.89 1260.33 285.57 0.00 2385.46 1464.52 6481.84 8114.16 2868.81 13.22 109.67 62.54 670.33 2427.78 1367.81 285.57 0.00 2713.35 1464.52 7632.05 9792.98 3158.56 8.67 109.67 31.24 766.58 2736.28 1608.00 285.57 0.00 3021.85 1464.52 9030.58 少数股东权益 203.50203.57204.65206.49 负债和股东权益7627.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 9070.87 10550.04 12258.92 营业成本 3070.493409.173907.524664.04 销售费用 27.98 32.17 37.03 44.41 研发费用 163.32183.27220.29258.82 资产减值损失 -2.02 5.56 9.02 9.39 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 5.10 11.08 11.97 12.59 其他收益 13.64 59.66 49.03 54.28 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.27 4.00 4.00 4.00 利润总额 893.591230.801403.861696.91 净利润 767.501046.181193.281442.37 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 765.301046.111192.211440.53 少数股东损益 EBITDA 4446.11 34.10 284.08 -23.79 0.00 3.08 890.99 0.67 126.09 2.20 1022.76 5110.62 40.12 326.53 -30.24 0.00 1.90 1227.80 1.00 184.62 0.07 1363.13 5883.99 46.19 375.95 -30.91 0.00 2.93 1400.86 1.00 210.58 1.08 1518.35 7056.63 55.40 450.87 -30.90 0.00 3.68 1693.91 1.00 254.54 1.84 1814.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 419.76 1261.43 1246.91 1314.25 净利润 767.50 1046.18 1193.28 1442.37 折旧摊销 163.75 184.12 172.31 177.14 营运资金变动 -510.63 51.91 -92.57 -277.41 其它 -0.85 -20.77 -26.12 -27.85 投资活动现金流 144.00 -297.76 -151.22 -178.55 资本支出 -244.68 -201.26 -64.64 -83.81 投资变动 0.00 -106.89 -97.86 -106.63 其他 388.68 10.39 11.28 11.90 筹资活动现金流 -158.38 -0.77 -42.80 -42.80 银行借款 100.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 170.60 0.00 0.00 0.00 其他 -428.98 -0.77 -42.80 -42.80 现金净增加额 405.38 962.91 1052.89 1092.90 期初现金余额 777.36 1182.74 2145.65 3198.54 期末现金余额主要财务比率 1182.74 2145.65 3198.54 4291.44 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 16.77% 14.95% 15.13% 19.93% 营业利润增长 26.36% 37.80% 14.10% 20.92% 归属母公司净利润增长 29.40% 36.69% 13.97% 20.83% 获利能力（%）毛利率 30.94% 33.29% 33.59% 33.91% 净利率 17.26% 20.47% 20.28% 20.44% ROE 14.08% 16.14% 15.62% 15.95% ROIC 12.89% 14.81% 14.45% 14.93% 偿债能力资产负债率（%） 26.06% 26.30% 25.72% 24.65% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.13 3.16 3.34 3.58 速动比率 2.32 2.44 2.62 2.82 营运能力总资产周转率 0.58 0.56 0.56 0.58 应收账款周转率 2.62 2.76 3.08 3.51 存货周转率 3.52 3.68 3.71 3.74 每股指标（元）每股收益 0.55 0.75 0.86 1.03 每股经营现金流 0.30 0.91 0.90 0.94 每股净资产 3.90 4.65 5.48 6.48 估值比率P/E 40.53 28.83 25.30 20.94 P/B 5.71 4.65 3.95 3.34 EV/EBITDA 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证