FY23Q1前瞻：广告需求复苏，AI增量可期

核心观点：我们预计Q1百度收入总体低单位数增长，NON-IFRS净利润率为12%，达3 6.5亿元，广告持续复苏，我们期待AI为百度带来新的收益增量。 广告需求复苏提振收入水平。搜索式的广告形式可以将用户明确的意图和相关产品联系，更符合广告商对于基于表现的广告的需求。2023年Q1经济逐步复苏，客户的需求复苏将提振广告收入。分品类来看，健康医疗、旅游、商务服务、生活服务等垂直广告业务已经得到实质性改善，对广告业务增长有所助力。我们预计百度2023年Q1，广告收入将同比增长5%，全年增速高于GDP单位数增长。 加大AI领域投入，短期收入贡献小，持续看好长期带来的收益增量。2023年Q1，百度正式发布了文心一言大语言模型。作为在人工智能领域全栈布局的公司，百度在各个层面都拥有核心自研技术，框架层和模型层具有较强协同效应，后期优化调整效率更高。作为具有高进入壁垒的大模型领域的先行者，百度的算力和训练基础均优于其他产品，具有先发优势。其中，百度过去大量搜索记录的沉淀使得它在中文语言样本训练上有先天优势。文心大模型在中文领域拥有最先进的自然语言处理能力，更适合中国市场。将文心与搜索、内容生成等垂直领域结合，能快速提高生产力。百度已经着手将搜索与文心结合，提出“首条命中率”的指标来衡量用户搜索体验的改善。文心大模型在B端大获认可，超过650家企业已经宣布与百度合作，将文心一言整合进产品、服务和运营。目前来看，大语言模型仍处于训练阶段，短期内对公司收益贡献小。而且预计百度对AI投入将继续加大，2023年Q1百度研发投入将同比增长3%，达57.7亿元。但是长期来看，”AI+”的商业模式星辰大海，作为中国最先进的大语言模型的文心商业化前景广阔。持续看好未来AI为百度带来的收益增量。 云业务持续降本增效，大语言模型助力云产业重塑。Q1我们预计百度云业务收入同比增长6%，通过淘汰低利润率业务与建设能扩大规模的应用，云业务的毛利率及营业利润率将提升。预计2023年Q1毛利率将达到10%，同比增加6%；营业利润率达-8%，同比上升6%。此外，文心大模型帮助企业建立模型并作为云上应用程序的模式在提升效率、改善客户体验的同时或将重塑云产业，带动云业务发展。随着未来企业更好地适应人工智能时代，人工智能云将持续受益于这一新的增长动力。 盈利预测与投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。由于广告复苏，叠加AI业务可能为百度带来收入增量，我们略微上调调百度集团2023年-20 25年的营业收入分别为1,362/1,555/1,754亿元（此前预测为2023年-2024年为1,3 29/1,462亿元）.由于收入端上调对于Non-GAAP端的绝对值产生影响，我们略微上调百度集团2023-2025年Non-GAAP净利润为193/249/306亿元（此前预测为2023年-20 24年229/260亿元）。根据SOTP估值法，我们略微调整百度2023财年合理目标市值为4089亿港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复增速不及预期，消费者信心下降风险，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，研报使用的信息数据更新不及时等。 盈利预测及估值讨论 图表1：可比公司估值表 盈利预测表