2022年业绩稳健增长，空储、乙烯等多领域取得大突破

陕鼓动力(601369)/机械设备 评级：买入(维持) 市场价格：10.29 分析师：�可 执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1727.59 流通股本(百万股)1663.38 市价(元)10.29 市值(百万元)17776.95 流通市值(百万元)17116.17 股价与行业-市场走势对比 陕鼓动力 沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-06 2022-07 2022-08 2022-08 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 0% -20% -40% 2022年业绩稳健增长，空储、乙烯等多领域取得大突破 证券研究报告/公司点评2023年4月19日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）10361 10766 12921 15627 18582 增长率yoy%28% 4% 20% 21% 19% 净利润（百万元）858 968 1250 1627 2023 增长率yoy%25% 13% 29% 30% 24% 每股收益（元）0.50 0.56 0.72 0.94 1.17 每股现金流量0.72 0.53 -0.50 -0.36 1.26 净资产收益率11% 11% 13% 15% 16% P/E20.7 18.4 14.2 10.9 8.8 PEG0.73 4.69 0.71 0.52 0.46 P/B2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 备注：股价取自2023年4月19日 投资要点 事件：公司发布2022年年报，全年实现营收107.66亿元，同比+3.91%，实现归母9.68 亿元，同比+12.96%，实现扣非归母8.39亿元，同比+30.38%；其中，单四季度实现营收23.18亿元，同比+0.68%；实现归母1.55亿元，同比+40.13%；实现扣非归母1.18亿元，同比+360.13%。 2022年业绩稳健增长，盈利能力有所提升。 （1）成长性：2022年，公司实现营收107.66亿元，同比增长3.91%，归母净利润9.68亿元，同比增长12.96%，在22年疫情叠加钢铁冶金行业投资下滑的背景下，公司能够实现增长难能可贵。从下游来看，来自冶金领域的收入占比为68.54%，依然是第一大下游，但占比下降3.06pct，表明公司在其他领域的拓展持续加快。从板块来看，设备、服务和运营分别对应收入为40.89亿元、30.83亿元、27.75亿元，分别同比+6.03%、-8.38%、20.58%，运营业务表现最亮眼。截至2022年底，公司已运营合同供气量84万Nm3/h，同比+21.14%，且已拥有合同供气量137万Nm3/h，同比+15.27%，为后续运营业务持续稳定增长奠定基础。此外，公司首套稀有气体氪氙液生产线正式投产并实现收费，多元气体经营结构逐渐形成。（2）盈利能力：2022年公司毛利率为22.04%，同比增长3.16pct，净利率为9.78%，同比增长0.61pct，在22年上半年大宗原材料价格高企的背景下，公司盈利水平不降反增，表明公司在持续优化业务流程和精准履约，不断强化降本增效。展望2023年，随着大宗原材料价格回落，叠加公司高盈利的稀有气体业务占比提升，公司盈利水平有望进一步提升。 22年多领域取得重大突破，未来有望迎来多点开花。 （1）压缩空气储能：2022年11月，公司与湖北楚韵签订《湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备订货合同》，合同标的为8台（套）大型空气压缩机组，合同金额2.3亿元。该项目创造了非补燃压缩空气储能领域三项世界第一（储能规模世界第一，单机功率世界第一，转换效率世界第一），证明了我们两个逻辑：�压缩空气储能已跨过KW/MW级别的示范阶段，迈入百MW起步的商用化阶段；②陕鼓动力在大功率项目（百MW以上）上优势明显。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据测算，到2025年空气储能所需的压缩机市场空间将达360亿元，长期市场空间约为千亿量级，公司有望充分受益。（2）乙烯：乙烯工业被称为“石化工业之母”，在国民经济中占有重要的地位。22年，公司完成了120至150万吨/年乙烯三机组的系列化技术开发，该方案于2023年2月份通过了中国石油和化学工业联合会组织的专家评审，标志着公司在乙烯“三机”大型装备新领域技术获得突破。根据前瞻产业研究院预测，十四�期间，国内累计新增乙烯产能将达到3832万吨，对应设备需求空间广阔，有望为公司带来较大订单弹性。 维持“买入”评级：基于公司2022年业绩预计对于冶金、石化等行业资本开支意愿的 判断，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为12.50/16.27/20.23亿元（前值2023-2024年为13.87亿元、19.46亿元），对应的PE分别为14/11/9倍。 风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域开拓不及预期。 相关报告 图表1：陕鼓动力盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 11,348 8,840 8,851 11,662 营业收入 10,766 12,921 15,627 18,582 应收票据 714 2,255 2,202 2,364 营业成本 8,393 10,144 12,205 14,404 应收账款 3,519 3,666 4,266 5,255 税金及附加 65 77 98 113 预付账款 1,342 1,622 1,951 2,303 销售费用 246 271 328 390 存货 2,424 8,115 9,764 11,523 管理费用 598 678 750 929 合同资产 1,518 388 1,438 1,732 研发费用 361 413 484 576 其他流动资产 3,490 3,030 4,613 5,558 财务费用 -224 -142 -165 -175 流动资产合计 22,836 27,528 31,648 38,666 信用减值损失 -197 0 0 -6 其他长期投资 397 477 576 685 资产减值损失 -24 0 0 0 长期股权投资 245 245 245 245 公允价值变动收益 31 30 30 40 固定资产 2,035 1,744 1,497 1,288 投资收益 57 60 60 65 在建工程 947 927 907 887 其他收益 37 20 35 122 无形资产 168 158 152 146 营业利润 1,232 1,589 2,051 2,565 其他非流动资产 884 884 884 884 营业外收入 69 50 60 60 非流动资产合计 4,676 4,435 4,261 4,135 营业外支出 2 0 0 0 资产合计 27,512 31,963 35,909 42,801 利润总额 1,299 1,639 2,111 2,625 短期借款 2,514 97 226 335 所得税 246 295 380 472 应付票据 1,950 2,768 3,659 4,208 净利润 1,053 1,344 1,731 2,153 应付账款 5,539 6,436 7,603 9,206 少数股东损益 85 94 104 129 预收款项 24 2,625 812 1,206 归属母公司净利润 968 1,250 1,627 2,024 合同负债 4,698 5,639 6,820 8,109 NOPLAT 871 1,227 1,595 2,009 其他应付款 371 371 371 371 EPS（按最新股本摊薄） 0.56 0.72 0.94 1.17 一年内到期的非流动负债 64 64 64 64 其他流动负债 1,140 1,305 1,488 1,734 主要财务比率 流动负债合计 16,299 19,303 21,042 25,233 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,022 2,558 3,379 4,273 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.9% 20.0% 20.9% 18.9% 其他非流动负债 532 532 532 532 EBIT增长率 4.9% 39.2% 30.1% 25.9% 非流动负债合计 2,554 3,090 3,911 4,805 归母公司净利润增长率 12.9% 29.0% 30.2% 24.4% 负债合计 18,853 22,393 24,953 30,038 获利能力 归属母公司所有者权益 8,156 8,972 10,254 11,932 毛利率 22.0% 21.5% 21.9% 22.5% 少数股东权益 504 598 702 831 净利率 9.8% 10.4% 11.1% 11.6% 所有者权益合计 8,659 9,570 10,956 12,763 ROE 11.2% 13.1% 14.9% 15.9% 负债和股东权益 27,512 31,963 35,909 42,801 ROIC 9.0% 13.6% 14.8% 15.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 68.5% 70.1% 69.5% 70.2% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 59.3% 34.0% 38.3% 40.8% 经营活动现金流 911 -857 -627 2,186 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 现金收益 1,134 1,530 1,849 2,223 速动比率 1.3 1.0 1.0 1.1 存货影响 250 -5,691 -1,649 -1,759 营运能力 经营性应收影响 1,157 -1,969 -876 -1,503 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -483 4,316 245 2,546 应收账款周转天数 112 100 91 92 其他影响 -1,147 956 -196 679 应付账款周转天数 222 212 207 210 投资活动现金流 -2,385 434 -132 -207 存货周转天数 109 187 264 266 资本支出 -662 -9 -10 -10 每股指标（元） 股权投资 -207 0 0 0 每股收益 0.56 0.72 0.94 1.17 其他长期资产变化 -1,516 443 -122 -197 每股经营现金流 0.53 -0.50 -0.36 1.27 融资活动现金流 -93 -2,084 770 832 每股净资产 4.72 5.19 5.94 6.91 借款增加 2,054 -1,881 951 1,003 估值比率 股利及利息支付 -587 -452 -459 -467 P/E 18 14 11 9 股东融资 15 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -1,575 249 278 296 EV/EBITDA 8 6 5 4 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间