22Q4用品出口承压，代理宠粮业务量利齐增

天元宠物（301335） 公司研究/公司点评 22Q4用品出口承压，代理宠粮业务量利齐增 2023-04-20 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）37.42 近12个月最高/最低（元）44.88/35.18 总股本（百万股）90 流通股本（百万股）21 流通股比例（%）23.71 总市值（亿元）34 流通市值（亿元）8 主要观点： 2022年公司实现归母净利润0.67亿元，同比增长391.5% 公司披露2022年年报：2022年公司实现收入18.87亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长19.8%；其中，2022Q4公司实现收入3.77亿元，同比下滑27.5%；归母净利润0.34亿元，同比增长27.5%。 宠物用品出口承压，关注海外去库存拐点 分品类看，2022年公司宠物用品业务实现营收13.49亿元，同比下降 9.8%，其中，宠物窝垫收入2.73亿元，同比下降23.3%，猫爬架收入 公司价格与沪深300走势比较 % 11/22 2/23 % % 13% 2 -9% -20 -32 天元宠物沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.天元宠物（301335）：深耕宠物用品行业，全品类宠物产品一站式供应2023-02-18 3.78亿元，同比下降6.0%，宠物玩具收入3.07亿元，同比下降16.7%；受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势，2022年公司宠物食品业务实现营收5.11亿元，同比增长54.0%。 分地区看，2022年公司境外销售收入11.87亿元，同比下降10.1%， 主要系海运条件受限叠加海外通胀高企客户去库存所致。境内销售收入 6.99亿元，同比增长31.2%，占营收比重37.1%，同比提升8.3个百分点，主要系公司宠物食品业务大幅增长所致。 受益于汇率变动和宠粮业务利润提升，公司毛利率同比改善 从利润率看，2022年公司综合毛利率20.0%，同比提升1.6个百分点， 主要系人民币汇率变动叠加代理宠物食品业务毛利率大幅提升所致，其中，宠物用品业务毛利率21.7%，同比提升0.9个百分点；宠物食品业务毛利率14.8%，同比提升7.5个百分点，主要系人民币对美元汇率贬值叠加宠食品牌代理层级减少所致， 从费用端看，2022年公司销售费用1.36亿元，同比增长18.4%；管理 费用6435.43万元，同比增长13.6%。财务费用-1777.22万元，同比变动-188.7%，主要系人民币对美元汇率贬值贡献汇兑收益所致；研发费用投入1893.33万元，同比提升5.6%。 用品、食品的协同销售，加快全球供应链布局 境内业务方面，公司采取宠物食品与宠物用品协同发展策略，通过跨境电商模式进口国际知名品牌宠物粮食，以食品带动用品在国内开展多渠道销售。海外业务方面，公司持续加强全球供应链管理体系的建设完善，在发展海外销售本土化服务的同时，集中主要资源做大客户，有序推进公司海外品牌、国内品牌的产品开发与推广工作。 投资建议 天元宠物是我国全品类、大规模的综合型宠物产品提供商。宠物用品方面，随着海外客户的持续开拓以及客户库存逐渐消化，公司用品业务有望边际改善；宠物食品方面，公司以食品带动用品、拓展国内渠道的发展战略推进良好，受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势，公司宠物食品业务有望维持高增。我们预计2023-2025年公司实现营业收入21.48亿元、26.31亿元、32.68亿元，同比增长13.8%、22.5%、24.2%， 对应归母净利润1.40亿元、1.69亿元、2.18亿元，同比增速为9.2%、20.0%、29.1%，对应EPS分别为1.56元、1.87元、2.42元，维持“增持”评级。 风险提示 境外市场环境变化的风险；新产品开发及推广的风险；宠物粮食授权经营的风险；汇率波动风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1887 2148 2631 3268 收入同比（%） 1.7% 13.8% 22.5% 24.2% 归属母公司净利润 129 140 169 218 净利润同比（%） 19.7% 9.2% 20.0% 29.1% 毛利率（%） 20.0% 19.2% 19.0% 19.1% ROE（%） 6.8% 6.9% 7.6% 8.9% 每股收益（元） 1.85 1.56 1.87 2.42 P/E 19.16 23.98 19.98 15.47 P/B 1.67 1.65 1.52 1.38 EV/EBITDA 15.20 13.39 12.20 9.55 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1869 2103 2245 2545 营业收入 1887 2148 2631 3268 现金 622 964 806 889 营业成本 1509 1734 2131 2643 应收账款 231 339 370 513 营业税金及附加 8 9 11 14 其他应收款 10 16 15 22 销售费用 136 146 182 229 预付账款 237 132 195 286 管理费用 64 71 87 105 存货 379 254 448 423 财务费用 -18 2 1 2 其他流动资产 391 398 410 412 资产减值损失 -9 -3 -5 -5 非流动资产 469 510 561 611 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -13 -2 3 10 固定资产 310 282 282 309 营业利润 157 171 205 265 无形资产 42 41 41 40 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 118 186 238 262 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2338 2613 2806 3156 利润总额 157 171 205 265 流动负债 328 462 486 617 所得税 28 30 36 47 短期借款 128 148 168 181 净利润 129 141 169 218 应付账款 117 220 210 302 少数股东损益 1 0 1 1 其他流动负债 82 94 108 135 归属母公司净利润 129 140 169 218 非流动负债 104 104 104 104 EBITDA 184 198 232 290 长期借款 103 103 103 103 EPS（元） 1.85 1.56 1.87 2.42 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计 433 566 590 722 主要财务比率 少数股东权益 0 0 1 2 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 90 90 90 90 成长能力 资本公积 1203 1203 1203 1203 营业收入 1.7% 13.8% 22.5% 24.2% 留存收益 613 754 922 1140 营业利润 20.6% 9.1% 20.0% 29.1% 归属母公司股东权 1906 2046 2215 2433 归属于母公司净利 19.7% 9.2% 20.0% 29.1% 负债和股东权益 2338 2613 2806 3156 获利能力毛利率（%） 20.0% 19.2% 19.0% 19.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.8% 6.5% 6.4% 6.7% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.8% 6.9% 7.6% 8.9% 经营活动现金流 -172 390 -101 143 ROIC（%） 5.9% 6.4% 6.9% 8.0% 净利润 129 141 169 218 偿债能力 折旧摊销 32 20 23 27 资产负债率（%） 18.5% 21.7% 21.0% 22.9% 财务费用 -19 4 5 6 净负债比率（%） 22.7% 27.7% 26.6% 29.6% 投资损失 13 2 -3 -10 流动比率 5.69 4.55 4.62 4.12 营运资金变动 -335 219 -301 -103 速动比率 3.79 3.68 3.24 2.93 其他经营现金流 473 -75 475 327 营运能力 投资活动现金流 -411 -63 -72 -66 总资产周转率 1.05 0.87 0.97 1.10 资本支出 -19 -41 -51 -61 应收账款周转率 7.24 7.54 7.43 7.40 长期投资 -393 -12 -18 -15 应付账款周转率 10.82 10.29 9.92 10.33 其他投资现金流 0 -10 -3 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 997 15 15 7 每股收益 1.85 1.56 1.87 2.42 短期借款 -2 20 20 12 每股经营现金流 -1.91 4.33 -1.12 1.58 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 21.18 22.74 24.61 27.03 普通股增加 23 0 0 0 估值比率 资本公积增加 985 0 0 0 P/E 19.16 23.98 19.98 15.47 其他筹资现金流 -8 -4 -5 -6 P/B 1.67 1.65 1.52 1.38 现金净增加额 438 342 -158 83 EV/EBITDA 15.20 13.39 12.20 9.55 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本