泛半导体业务快速拓展，23Q1业绩增长超预期

公司研究/公司快报 2023年4月20日 芯碁微装（688630.SH）买入-A(维持) 泛半导体业务快速拓展，23Q1业绩增长超预期 PCB 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入 6.5亿元，同比+32.5%；实现归母净利润1.4亿元，同比+28.7%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比+34.2%。23Q1实现营业收入1.6亿元，同比+50.3%；归母净利润0.3亿元，同比+70.3%，大幅超出市场预期。 事件点评 泛半导体业务增长迅速，收入贡献提升3.4pct至14.7%。2022年，从 资料来源：最闻 市场数据：2023年4月19日 收盘价（元）：86.30 年内最高/最低（元）：107.33/37.23流通A股/总股本（亿）：0.70/1.21流通A股市值（亿）：60.06 总市值（亿）：104.25 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：0.28 摊薄每股收益：0.28 每股净资产(元)：8.97 净资产收益率：3.09 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 销量来看，PCB和泛半导体系列分别销售174/26台，同比+20.8%/52.9%；从收入来看，PCB和泛半导体业务分别创收5.3亿元/1.0亿元，同比 +26.9%/+71.9%，收入贡献分别为80.8%/14.7%（yoy+3.4pct）。 PCB业务收入增速远超行业：据Prismark，2022年全球PCB产值增速仅为1%。产品端，PCB阻焊业务拓展顺利，阻焊层高阶NEX60系列每小时产能达300面；客户端，前100强全覆盖，新增头部厂商鹏鼎控股订单，深化与生益电子、胜宏科技、沪电股份等客户的合作。 泛半导体业务应用场景持续拓展：产品端，IC载板MAS6系列最小线宽6μm，WLP2000晶圆级封装直写光刻机批量发货；客户端，导入华天科技、辰显光电、立德半导体、沃格光电等产业化客户，电镀铜曝光设备也覆盖行业内多家客户；研发端，公司正在推进90-65nm的掩膜版制版光刻设备研制。 产品结构调整，带动销售毛利率边际改善。2022年，销售毛利率/净利率分别为43.2%/20.9%，同比+0.4pct/-0.6pct。分行业看，PCB和泛半导体的毛利率分别为37.9%/65.1%，同比-0.8pct/+3.0pct。23Q1公司毛利率/净利率分别为44.2%/21.4%，同比+4.5pct/+2.5pct。整体来看，随着公司产品端不断拓展，泛半导体业务收入占比提升，公司销售毛利率的边际改善。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/2.9/3.8亿元，同比分别增长54.4%/37.6%/32.2%，对应EPS分别为1.75/2.40/3.18元，对应4月19日收盘价86.3元，PE分别为46.2/33.6/25.4倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：技术研发不及预期；新技术应用不及预期；下游增长不及预期；行业竞争加剧；统计误差、模型参数及假设不及预期。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 492 652 979 1,366 1,820 YoY(%) 58.7 32.5 50.2 39.4 33.3 净利润(百万元) 106 137 211 290 384 YoY(%) 49.4 28.7 54.4 37.6 32.2 毛利率(%) 42.8 43.2 44.5 44.6 44.7 EPS(摊薄/元) 0.88 1.13 1.75 2.40 3.18 ROE(%) 11.4 13.0 16.7 18.7 19.8 P/E(倍) 91.9 71.4 46.2 33.6 25.4 P/B(倍) 10.5 9.3 7.7 6.3 5.0 净利率(%) 21.6 20.9 21.5 21.3 21.1 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1087 1290 1989 2679 3360 营业收入 492 652 979 1366 1820 现金 215 372 777 1084 1444 营业成本 282 371 543 757 1006 应收票据及应收账款 324 512 713 894 1073 营业税金及附加 2 5 4 7 10 预付账款 19 19 39 42 66 营业费用 30 37 52 70 93 存货 234 302 377 569 688 管理费用 19 27 37 49 66 其他流动资产 294 84 83 89 89 研发费用 56 85 115 153 200 非流动资产 177 257 308 370 450 财务费用 -4 -7 0 12 19 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -11 -16 -22 -30 固定资产 118 165 213 271 347 公允价值变动收益 2 -0 0 1 1 无形资产 1 11 12 13 15 投资净收益 6 4 3 4 4 其他非流动资产 58 82 84 86 88 营业利润 108 143 224 308 412 资产总计 1264 1547 2297 3049 3810 营业外收入 8 5 8 10 8 流动负债 279 408 947 1409 1786 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 9 415 693 884 利润总额 116 148 232 317 420 应付票据及应付账款 192 297 419 578 747 所得税 10 12 21 27 36 其他流动负债 88 102 113 138 156 税后利润 106 137 211 290 384 非流动负债 53 90 90 90 90 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 5 0 0 0 0 归属母公司净利润 106 137 211 290 384 其他非流动负债 48 90 90 90 90 EBITDA 116 148 240 340 452 负债合计 332 498 1037 1499 1876 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 121 121 121 121 121 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 596 601 601 601 601 成长能力 留存收益 215 327 538 828 1212 营业收入(%) 58.7 32.5 50.2 39.4 33.3 归属母公司股东权益 931 1049 1260 1550 1934 营业利润(%) 70.1 32.4 56.4 37.7 33.7 负债和股东权益 1264 1547 2297 3049 3810 归属于母公司净利润(%) 49.4 28.7 54.4 37.6 32.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.8 43.2 44.5 44.6 44.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 21.6 20.9 21.5 21.3 21.1 经营活动现金流 30 6 61 116 286 ROE(%) 11.4 13.0 16.7 18.7 19.8 净利润 106 137 211 290 384 ROIC(%) 10.5 12.0 12.4 13.2 13.9 折旧摊销 6 11 13 17 23 偿债能力 财务费用 -4 -7 0 12 19 资产负债率(%) 26.3 32.2 45.1 49.2 49.2 投资损失 -6 -4 -3 -4 -4 流动比率 3.9 3.2 2.1 1.9 1.9 营运资金变动 -88 -142 -160 -200 -134 速动比率 2.8 2.2 1.6 1.4 1.4 其他经营现金流 15 13 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -339 192 -61 -75 -98 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 429 -44 -0 -12 -19 应收账款周转率 1.8 1.6 1.6 1.7 1.9 应付账款周转率 2.0 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.88 1.13 1.75 2.40 3.18 P/E 91.9 71.4 46.2 33.6 25.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.25 0.05 0.50 0.96 2.37 P/B 10.5 9.3 7.7 6.3 5.0 每股净资产(最新摊薄) 7.71 8.68 10.43 12.83 16.01 EV/EBITDA 80.4 63.3 39.1 27.5 20.3 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的