23Q1业绩超预期，看好传统业务盈利能力优化、汽车光伏新行业拓展

领益智造（002600） 证券研究报告 2023年05月02日 投资评级 行业6个月评级 电子/消费电子买入（维持评级） 当前价格 5.93元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,038.67 流通A股股本(百万股) 6,891.50 A股总市值(百万元) 41,739.34 流通A股市值(百万元) 40,866.62 每股净资产(元) 2.53 资产负债率(%) 48.99 一年内最高/最低(元) 6.42/4.17 23Q1业绩超预期，看好传统业务盈利能力优化&汽车光伏新行业拓展 事件：公司发布2022年报及2023年一季报。22年全年公司实现营收344.85亿元，yoy+13.49%，实现归母净利润15.96亿元，yoy+35.25%。23Q1公司实现营收72.14亿元，yoy+2.12%，实现归母净利润6.47亿元，yoy+115.01%。 点评：业绩符合预期，搭乘新兴产业东风，全球化战略成效显著，盈利能力改善明显。公司2022年实现营收344.85亿元，yoy+13.49%，精密功能件、结构件及模组/充电器及精品组装/材料/汽车产品/其他分别实现销售收入241.13/65.44/10.39/11.82/16.07亿元，yoy+8.77%/+16.75%/-17.09%/+166.32%/+75.84%，一方面，公司精密功能件、结构件等消费电子核心业务保持平稳增长，并积极布局AR/VR、笔记本电脑等业务领域；另一方面，公司切入汽车、光伏等新赛道收入增长迅速。公司实现归母净利润15.96亿元，yoy+35.25%，扣非归母净利润14.94亿元，yoy+85.68%，毛利率20.7%，yoy+4.4pct，盈利能力显著提升，主要原因：1）积极落实全球化战略，海外生产基地盈利能力持续提高；2）产品结构优化，成本费用管理加强。 23Q1业绩超预期，盈利能力改善明显。23Q1公司实现营收72.14亿元，yoy+2.12%，实现归母净利润6.47亿元，yoy+115.01%，扣非归母净利润4.28亿元，yoy+80.19%，毛利率为20.49%，yoy+3.88pct。信用减值损失对利润正向贡献3.09亿元，yoy+321.11%，主要系应收账款预期信用损失转回增加及收回汪南东担保案件执行款冲回信用减值损失所致。经营活动产生的现金流量净额25.5亿元，yoy+172.19%，主要受益于本期销售商品现金回款的增加。 消费电子领域：受益于智能制造优势&全球化产业布局&拓展新品类，行业领先地位有望持续巩固加强：1）智能制造优势：公司是全球领先的智能制造平台，在全球范围内为客户提供一站式智能制造服务及解决方案，业务覆盖精密功能件、结构件、模组以及精品组装业务的全产业链，涉及产品应用于多个下游市场。公司精密功能件相关产品的市场份额及出货量已连续多年保持全球行业领先，在质量、工艺、技术等多个方面设定了行业标准；2）全球化布局优势：领益智造在全球拥有58个生产及服务据点及8个精品组装基地，在消费电子产业专业浪潮中具有先发优势；3）拓展新品类：消费电子业务保持平稳增长，积极拓展AR/VR(精密功能件、结构件已应用于头部VR品牌产品，同时还为AR品牌提供整机代工服务)、笔记本等新的下游消费电子产品品类，为公司消费电子业务成长贡献新动能。 汽车+光伏新领域开拓成效显著：1）汽车：2021年收购浙江锦泰，布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品及柔性软连接、注塑件等其他汽车相关精密结构件，目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎及成都等生产基地，在精密制造能力、研发设计能力等方面已具备竞争优势，后续有望受益于动力电池结构件需求增长&公司客户开拓（已与海内外知名汽车、动力电池客户开展合作）&规模效应强化盈利能力提升；2）光伏：主要产品为微型逆变器，与国际领先的清洁能源领域客户在合作开发、生产等方面深入合作，为其提供微型光伏逆变器代工服务。公司光伏储能业务与原有业务协同性强，凭借在消费电子领域的精益智造、自动化、智能化、规模化供应及配套能力等方面的深厚积累迅速提升市场份额。 投资建议：考虑到公司23年一季度业绩超预期&盈利能力提升明显，将公司23/24年归母净利润由22/28上调至 25/30亿元，新增25年36亿归母净利润的盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、国际化管理难度增加、行业竞争加剧影响份额&毛利率、汇率波动、新产品新行业拓展不及预期 作者潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静分析师 SAC执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 股价走势 领益智造沪深300 43% 35% 27% 19% 11% 3% -5% -13% 2022-052022-092023-01 资料来源：聚源数据 相关报告 1《领益智造-季报点评:业绩符合预期看好盈利能力改善+业务结构优化》2022-11-03 2《领益智造-半年报点评:盈利能力显著修复，持续看好消费电子龙头优势+新能源/光伏新业务布局》2022-08-28 3《领益智造-年报点评报告:回购彰显信心，盈利能力有望修复》2022-04-08 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,384.49 34,484.68 40,002.23 46,002.56 52,212.91 增长率(%) 7.97 13.49 16.00 15.00 13.50 EBITDA(百万元) 5,241.30 7,873.69 6,311.10 7,127.04 7,801.79 归属母公司净利润(百万元) 1,180.09 1,596.08 2,504.04 3,010.81 3,631.52 增长率(%) (47.93) 35.25 56.89 20.24 20.62 EPS(元/股) 0.17 0.23 0.36 0.43 0.52 市盈率(P/E) 35.37 26.15 16.67 13.86 11.49 市净率(P/B) 2.64 2.43 0.54 0.47 0.41 市销率(P/S) 1.37 1.21 0.26 0.23 0.20 EV/EBITDA 3.08 1.28 1.96 1.40 0.93 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,865.68 2,730.70 4,000.22 4,600.26 5,221.29 营业收入 30,384.49 34,484.68 40,002.23 46,002.56 52,212.91 应收票据及应收账款 9,100.23 9,209.63 12,569.36 12,476.48 15,950.55 营业成本 25,421.65 27,334.66 31,401.75 36,020.01 40,830.49 预付账款 74.40 114.70 78.80 142.57 119.09 营业税金及附加 140.46 210.24 240.01 276.02 314.96 存货 5,032.19 5,101.36 6,303.20 6,857.11 8,104.07 销售费用 315.23 302.08 400.02 446.75 522.13 其他 1,742.04 2,251.10 3,424.04 2,384.49 3,473.80 管理费用 1,201.81 1,460.35 1,660.09 1,932.11 2,219.05 流动资产合计 18,814.54 19,407.49 26,375.63 26,460.90 32,868.81 研发费用 1,700.78 2,094.36 2,400.13 2,806.16 3,211.09 长期股权投资 426.67 672.57 672.57 672.57 672.57 财务费用 365.29 148.03 329.41 305.81 177.44 固定资产 9,480.55 9,818.01 10,351.32 9,991.00 9,803.58 资产/信用减值损失 (574.32) (1,037.58) (675.53) (748.25) (735.45) 在建工程 1,191.84 980.49 719.25 433.62 326.69 公允价值变动收益 130.42 (144.20) 0.97 0.00 0.00 无形资产 1,211.98 1,241.06 1,214.30 1,183.48 1,106.58 投资净收益 35.09 189.83 75.14 100.02 100.00 其他 4,421.08 4,072.39 3,561.30 3,496.26 3,452.18 其他 564.38 1,873.22 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 16,732.11 16,784.52 16,518.74 15,776.93 15,361.59 营业利润 1,083.70 2,053.68 2,971.40 3,567.48 4,302.29 资产总计 35,546.65 36,192.01 42,894.37 42,237.82 48,230.40 营业外收入 15.93 9.58 12.73 12.75 11.69 短期借款 3,343.76 2,026.57 3,889.52 2,339.10 44.63 营业外支出 13.92 64.71 38.05 38.89 47.22 应付票据及应付账款 8,118.61 6,959.57 11,358.12 9,653.55 14,164.23 利润总额 1,085.71 1,998.55 2,946.08 3,541.34 4,266.76 其他 2,498.61 4,236.29 3,042.05 3,346.49 3,859.15 所得税 (98.00) 408.48 441.91 531.20 640.01 流动负债合计 13,960.97 13,222.43 18,289.68 15,339.15 18,068.01 净利润 1,183.70 1,590.07 2,504.17 3,010.14 3,626.75 长期借款 3,924.85 3,825.23 3,641.68 3,000.00 3,000.00 少数股东损益 3.61 (6.00) 0.13 (0.67) (4.77) 应付债券 313.61 0.00 208.82 174.14 127.65 归属于母公司净利润 1,180.09 1,596.08 2,504.04 3,010.81 3,631.52 其他 1,489.61 1,871.41 1,407.29 1,589.44 1,622.71 每股收益（元） 0.17 0.23 0.36 0.43 0.52 非流动负债合计 5,728.07 5,696.64 5,257.79 4,763.58 4,750.37 负债合计 19,704.38 18,935.09 23,547.48 20,102.73 22,818.38 少数股东权益 36.62 90.29 90.39 89.76 85.43 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,771.95 1,763.82 1,763.82 1,763.82 1,763.82 成长能力 资本公积 8,948.93 8,831.41 8,860.16 8,860.16 8,860.16 营业收入 7.97% 13.49% 16.00% 15.00% 13.5