业绩增长符合市场预期，HPV疫苗持续增长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月20日 业绩增长符合市场预期，HPV疫苗持续增长 智飞生物(300122) 评级： 买入 股票代码： 300122 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 121.06/75.57 目标价格： 总市值(亿) 1,300.80 最新收盘价： 81.30 自由流通市值(亿) 752.37 自由流通股数(百万) 925.43 事件概述： 公司发布2023年一季度报告。 2023年Q1，公司实现收入111.73亿元，同比增长26.37%。实现归母净利润20.32亿元，同比增长5.68%。实现扣非归母净利润20.31亿元，同比增长7.13%。 分析判断: 2023年一季度，公司业绩稳步增长，符合市场预期。考虑到2022年一季度有相关新冠疫苗贡献利润，若剔除新冠疫苗贡献利润，2023年一季度净利润增速会高于表观增速。公司核心代理产品HPV疫苗持续增长，根据中检院公布数据显示，2023年一季度，四价HPV疫苗批签发20批次，约480万只；九价HPV疫苗批签发21批次，约500万只。2023年一季度，四价和九价HPV疫苗批签发共计约980万只，同比增长约28%。 投资建议： 暂不考虑新冠疫苗业绩弹性，我们维持公司盈利预测。预计2023-2025年，公司营业收入为469.22/553.00/586.17亿元，归母净利润为98.47/128.64/138.32亿元，EPS为6.15/8.04/8.65元，对应 2023年4月19日收盘价81.30元/股，PE为13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 核心疫苗产品销售低于预期；疫苗产品研发进度低于预期；公司与默沙东合作中断风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,652 38,264 46,922 55,300 58,617 YoY（%） 101.8% 24.8% 22.6% 17.9% 6.0% 归母净利润(百万元) 10,209 7,539 9,847 12,864 13,832 YoY（%） 209.2% -26.2% 30.6% 30.6% 7.5% 毛利率（%） 49.0% 33.6% 39.0% 39.0% 39.0% 每股收益（元） 6.38 4.71 6.15 8.04 8.65 ROE 57.8% 31.1% 28.9% 27.4% 22.8% 市盈率 12.74 17.25 13.21 10.11 9.40 资料来源：Wind,华西证券研究所 分析师：崔文亮分析师：支君 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn邮箱：zhijun@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002SACNO：S1120522060001 联系电话：联系电话： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 38,264 46,922 55,300 58,617 净利润 7,539 9,847 12,864 13,832 YoY(%) 24.8% 22.6% 17.9% 6.0% 折旧和摊销 331 255 273 291 营业成本 25,395 28,622 33,733 35,744 营运资金变动 -6,410 -10,300 -4,930 -1,953 营业税金及附加 177 469 553 586 经营活动现金流 1,989 -236 8,127 12,091 销售费用 2,235 4,223 4,424 4,689 资本开支 -1,452 -298 -300 -300 管理费用 374 938 830 879 投资 -46 0 0 0 财务费用 14 8 -107 -355 投资活动现金流 -1,498 -218 -220 -220 研发费用 854 1,173 830 879 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -109 0 0 0 债务募资 -1,165 -1,785 0 0 投资收益 0 80 80 80 筹资活动现金流 -2,173 -1,830 0 0 营业利润 8,758 11,583 15,134 16,273 现金净流量 -1,664 -2,283 7,907 11,871 营业外收支 -40 2 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 8,718 11,584 15,134 16,273 成长能力 所得税 1,179 1,738 2,270 2,441 营业收入增长率 24.8% 22.6% 17.9% 6.0% 净利润 7,539 9,847 12,864 13,832 净利润增长率 -26.2% 30.6% 30.6% 7.5% 归属于母公司净利润 7,539 9,847 12,864 13,832 盈利能力 YoY(%) -26.2% 30.6% 30.6% 7.5% 毛利率 33.6% 39.0% 39.0% 39.0% 每股收益 4.71 6.15 8.04 8.65 净利润率 19.7% 21.0% 23.3% 23.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 19.8% 21.5% 21.2% 18.4% 货币资金 2,622 339 8,245 20,116 净资产收益率ROE 31.1% 28.9% 27.4% 22.8% 预付款项 103 114 135 143 偿债能力 存货 8,020 7,842 9,242 9,793 流动比率 2.37 3.50 4.09 4.90 其他流动资产 20,668 30,898 36,407 38,588 速动比率 1.76 2.79 3.38 4.19 流动资产合计 31,413 39,193 54,029 68,640 现金比率 0.20 0.03 0.62 1.44 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 36.2% 25.6% 22.6% 19.3% 固定资产 2,819 2,864 2,891 2,900 经营效率 无形资产 353 353 353 353 总资产周转率 1.01 1.02 0.91 0.78 非流动资产合计 6,590 6,636 6,663 6,672 每股指标（元） 资产合计 38,004 45,829 60,692 75,312 每股收益 4.71 6.15 8.04 8.65 短期借款 1,785 0 0 0 每股净资产 15.15 21.30 29.34 37.99 应付账款及票据 9,807 9,018 10,628 11,262 每股经营现金流 1.24 -0.15 5.08 7.56 其他流动负债 1,638 2,190 2,580 2,733 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 13,230 11,208 13,208 13,995 估值分析 长期借款 211 211 211 211 PE 17.25 13.21 10.11 9.40 其他长期负债 327 327 327 327 PB 5.80 3.82 2.77 2.14 非流动负债合计 538 538 538 538 负债合计 13,768 11,746 13,745 14,533 股本 1,600 1,600 1,600 1,600 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 24,236 34,083 46,947 60,779 负债和股东权益合计 38,004 45,829 60,692 75,312 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 支君：南京大学生物化学与分子生物学专业硕士毕业，曾任职于东方财富证券和华创证券，2021年5月加入华西证券，覆盖生物制品和医美行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。