中报点评：HPV疫苗保持产销两旺，业绩增长符合预期

东方证券 ORIENTSECURITIES 公司研究|中报点评 万泰生物603392.SH 期 HPV疫苗保持产销两旺，业绩增长符合预投资评级，买入（维持） 股价（2022年08月25日）129.2元 目标价格194元 万泰生物中报点评52周最高价量最低价201.27/118.45元 总段本流通A股（万股）90,607/21,868 A股市（百万元） 117,064 核心观点国家地区中国 行业医药生物 中报业绩符合预期，，二价HPV疫苗和试剂放量增长。2022年上半年公司实现营业报告发布日期2022年08月26日收入59.30亿元，同比+201.93%；归母净利润26.93亿元，同比+273.24%；扣非 归母净利润26.50亿元，同比增长282.68%，收入与利润实现高增长。单2季度来 1. 1月 39 12月 绝对表现 -2.66 -8.6 -20.57 -23.96 相对表现 -3.69 -5.71 -19.66 -1.68 沪深300 1.03 -2.89 -1.01 -22.28 万季生物 (P300 若，公司实现营业收入27.59亿元：同比增长141.98%，实现归母净利润13.62亿 元，同比增长215.07%，业绩符合预期。公司营业收入和利润的高速增长，主要系 公司二价HPV疫苗继续保持产销两旺，上半年销量实破干万支，同时因国内外新冠肺炎疫情影响，新冠原料和试剂收入也实现了快速增长。 国内HPV疫苗市场需求旺盛，公司有望长期受益。受益于HPV疫苗行业按种渗透率低、市场供不应求等因索，国内HPV疫苗行业有壁维持高景气发展态势。公司上 半年二价HPV疫苗保持产销两旺的高增长态势，根据中检院数据，公司HPV二价 疫苗2022H1累计批签发次数共有140批次，销量突破干万支，保持高违培长态20%- 势。公司作为首家获批的HPV国产疫苗供应商，竞争格高良好，有壁在中短期内充 0% 分受益于行业的放量增长；同时公司的HPV九价疫范产品研发进度处于市场前列， -1.0% 长期受益于行业培长。国际市场上，公司二价HPV疫菌通过WHOPQ认证后，于 20% 2022年5月和6月相继获得摩洛需和尼泊尔的上市许可，泰国、孟如拉等国也在陆 续注册中，长期或长空间进一步打开。公司研发积途深厚，在研产品进展不断。公司研发积累深厚，并与履门大学NIDVD夏教授研究团队合作，开发出只有自主如识产权的独特的大肠杆菌表达类病毒题粒 10% 疫苗技术平台，具有广阔的应用前景。基于此技术平台，公司除HPV疫苗外，还储备有水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、20价肺炎疫苗等在研品种，化学发光试剂业务也处 刘感阳 010-66218100*828 于不断完善中，长期发展可期。上半年在研产品进展不断，公司九价HPV疫苗与佳liueryanggorientsec.com.cn 达修9的头对头试验进展顾利，已完成临床试验现场及标本检测工作等；鼻喷新冠执业证书编号：S0860519040001 疫苗海外多中心ⅢI期临床试验已完成全部受试者的全程接种工作：戊肝疫苗在美国 过行的1期临床试验已完成；水痘疫菌苗、新型水痘疫苗等研发进展顺利，保障公司长 期发展。相关报告 盈利与设瓷年议零报业续系斯，智好HPV度尚的持缓2022-04-19 放量：一万要牛物一季报点评 估值方面，预计HPV疫蓄和相关新冠试剂销售略超预期，我们上调了相关销售收入快源长的国产HPV减苗施头，生所营线2022-03-24 假设，预计化学发光试剂上半年受到疫情影响调低相关收入，预测公司2022-2024置得待：万泰生物前次摄善报告 年归母净利润分别为43.92/57.66/73.98亿元（原为40.83/58.59/75.25亿元）。卷 照可比公司，我们给予公司22年40倍的PE估值，对应目标价194元，维持买入评级。 风险提示 HPV疫苗销售不及预期：HPV疫苗价格大幅下漫：在研管线不及预期：化学发光销售不及预期：假设条件变化影响测算结果等风险。 公司主要财务信息 营业收图入(百%万元)) 202A2,354 %686 2021A 5,750f44.3% 2022E 10,522 83.0% 2023E 13,797 31.1% 2024E 17,285 营业利(百万元) 775 2,328 4,847 6,500 8,335 图比增长(%) 255.1% 200.4% 108.2% 34.1% 28.2% 但属母公司净利族（百万元） 677 2,021 4,392 5,766 7,398 图比增长% 224.1% 198.6% 117,2% 31.3% 28.3% 每股收益（元） 0.75 2.23 4.85 6.36 8.16 毛科率(%) 81.2% 85.8% 87.1% 87.4% 87.7% 净利率(%) 28.8% 35.2% 41.7% 41.8% 42.8% 净资产收益率(%) 32.9% 57.6% 52.7% 38.2% 34.2% 市盈率172.9 57.9 26.7 20.3 15.8 45.8 26.2 9.6 6.5 4.6 有关分新师的甲明，见享最告解后的分，其重重要信意退需见分新事申明之后部分，或诱与配的股资代表款案。并请阅读享证券讯究报告最后一要的免要单明 东方证券 ORIENTSECURITIES万费生期中服点评一HPV度苗保持产销两旺，业绩增长待合预期 表1：可比公司估值表（2022年8月25日收盘价） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300122 92.75 4.75 5.61 6.45 19.52 16.53 14.39 300142 43.00 0.72 1.13 1.40 59.91 38.17 30.61 688105 65.38 2.31 2.41 2.84 28.26 22.99 300601 32.90 0.46 1.59 2.07 71.38 20.74 15.92 301166 52.35 1.65 2.10 2.78 31.71 18.80 最大值 71.38 38.17 30.61 最小值 19.52 15.53 14.39 平均数 42.16 25.49 20.54 调整后平均 40 24 19 公司代码最新价格（元）每股收益（元）市盈率 沃森生物诺啡垫康泰生物优宁维 数据来源：韩阳永续，东方证券研究所 有关分析额的中期，见本报告最后绍分，具性重要信息技需见分析师中期之后绍分，或请与您的投资代表联系，并请阅读本证券到究报告最后一页的免责申据， N 东方证券 万责生期中服点评一HPV要苗保持产销两旺，业绩培长待合预期 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分折师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的且体建议或观点无任何直凌或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%一15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下， 未评级一一由于在接告发出之时该股票不在本公司研温盖范压内，分析基于当时对该股 费的研究状况，未给予投资评级相关信息： 暂停评级—根据监管制度及本公可相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲实情形；亦或是研究报告发布当时该股需的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分折师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曹给予该股票的投资评级、盈利 预测及日标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 着好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准据数收益率在-5%~+5%之间波动；看漠：相对于市场基准指致收益率在-5%以下。 末评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在需大不供定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述信况下暂停对该行业给予投资评级信息：没资者需要注意在此报告发布之前曹给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析预的申解，见本报告最后部分，其性重要信息技需见分析师申期之后即分，或请与您的投资代表联系，并请期读本证券研究报告最后一页的免责申期 4 东方证券 ORIENTSECURITIES 免责声明 ，本公司不会因固接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户，本报告的全体 接收人应当采取必要潜距防止本服告根转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息搬写，本公司力求但不保证该信是的准确性和完整性 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所获资择、意见及推别不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研 究，但可能会因其些规定而无法做到。除了一些定期出板的证券研充报告之外，绝大多数证券研究报告是在 分析师认为适当的时假不定朋地发布， 在任何情况下，本报告中的信愿或所表速的意见并不构成对任何人的投遇疆议，没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或求，安户应考本报告中的任句需见或建议是合符合其特定况，若有必要应导 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推到只提供给客户作多考之用，并非作为或被视为出情或购买证券或其他投资标的的邀清或向人作出邀请 本报告中想及的投资价格和价值以及这些控读带未的收入可能会动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资否可能会提失本金。外汇汇率波动有可能对禁越投密的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影期，部些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，司员包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资。 在任何情况下，本公司不对任间人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，按资者自主作出疫资决策并自行事担投资风险，任何形式的分享证券没资收益或声分担证券投资损失的书面或口头录诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面效设授权，任何机购或个人不得以任何形式境制、转发或公开传搭本报告的全部或部分内。不得将报告内容作为诉讼、仲瑟、传媒所引用之证明或据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途， 经本公司事先书面协议授权刊做或转发的，被授权机构承担相关刊教或者转发责任，不得对本报告进行任何 有停原意的引用、则节和您改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授投刊获或者转发的本公司证筹研究报告，慎重使用公众渠体刊载的证 券研究授告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn