点评报告：经济分化明显，总体企稳回升

北京大学国民经济研究中心 经济分化明显，总体企稳回升 ——陈丽娜 点评报告A0012-20230419 2023年3月 官方公布值 北大国民经济研究中心预测值 Wind市场预测均值 经济增长 GDP当季同比(%) 4.5 4.0 4.0 工业增加值 累计同比(%) 3.9 4.0 4.1 固定资产投资 累计同比(%) 5.1 5.8 5.3 社会消费品零售额累计同比(%) 10.6 7.8 7.0 出口同比(%) 14.8 -5.8 -5.2 进口同比(%) -1.4 1.8 -5.0 贸易差额 （亿美元） 881.9 310.2 410.5 通货膨胀 CPI同比(%) 0.7 0.7 1.1 PPI同比(%) -2.5 -2.6 -2.2 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 38900 32500 30920 M2同比(%) 12.7 12.5 11.9 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●一季度经济平稳开局，增速高于市场预期 ●国内工业经济渐恢复，工业生产超预期回升 ●高社交属性消费回暖，低基数带动消费好于预期 ●房地产开发投资降幅扩大，投资增速低于市场预期 ●结构性亮点突出，出口增速大幅回升 ●国内需求修复放缓，进口增速有所回落 ●居民消费价格继续回落，高基数下工业价格持续下行 ●经济运行显著改善，信贷需求持续高涨 ●展望未来：结构分化或将继续，后续经济回归温和复苏态势 内容提要 2023年开年以来，尽管中国面临的外部环境仍然复杂多变，但国内疫情快速过峰，对宏观经济的扰动减轻，生产和消费呈现出稳步复苏的态势，叠加稳经济政策的持续发力，助力经济全面复苏，一季度经济基本面稳中向好，2023年经济有望保持企稳回升态势，全年达到6%左右的增长速度。 从供给端看，国内工业经济边际有所修复，表观需求超出市场预期，但从工业产能利用率的角度去看，需求表现仍旧处于修补去库阶段，预计随着上游成本压力趋缓和下游需求得到有效提振，整体经济将稳步向好，工业经济有望较快恢复。2023年3月规模以上工业增加值同比实际增长3.9%（扣除价格因素的实际增长率），规模以上工业增加值环比增长 0.12%，较上期不变。 从需求端看，2022年同期疫情扩散导致消费增速明显下滑，低基数效应使得3月消费大幅回升，同时居民出行消费数据显著恢复，以金银珠宝、服装鞋帽、餐饮为主的高社交属性消费加速回暖，3月份社会消费品零售总额同比增长10.6%，较上期上升7.1个百分点。高技术产业投资及基建投资增速维持在高位是投资平稳增长的主要原因，而房地产开发投资降幅再次扩大是投资增长低于市场预期的重要原因，3月固定资产投资累计同比增长5.1%，较上期回落0.4个百分点，其中基建投资同比增长8.8%，高技术产业投资同比增长16.0%。结构性因素支撑出口大幅回升，一方面汽车产业和新能源产业成为新的出口增长点，另一方面东盟和俄罗斯对中国出口的拉动作用增强，3月出口3155.9亿美元，同比增长14.8%，较 北京大学国民经济研究中心 上期回升16.1个百分点。国内需求修复速度放缓，同时产业升级促进进口替代效应加速，使得中间产品进口减少是削弱进口增速的主要原因，3月进口2274.0亿美元，同比下降1.4%，较上期下降5.6个百分点。 价格方面，3月CPI同比上涨0.7%，较上月下降0.3个百分点，环比下跌0.3%，较上月上升0.2个百分点。非食品价格同比回落是此次CPI同比回落的主要原因，具体表现为：受能源和汽车价格下降影响，工业消费品同比回落较多，基本解释了CPI同比回落幅度。PPI同比下跌2.5%，较上月继续下降1.1个百分点，环比不变，较上月不变。高基数效应及生产资料价格持续低迷是造成PPI持续下行的主要原因，具体表现为：国际油价震荡下行带动上游工业价格持续下行，而中下游工业如食品、衣着工业等价格涨幅回落带动生活资料价格同比回落。 货币金融方面，3月社会融资规模5.38万亿元，较去年同期多增7235亿元，高于市场 预期；新增人民币贷款38900亿元，同比多增7600亿元，符合以往的季末效应；狭义货币 （M1）余额67.81万亿元，同比增长5.1%，较上期下降0.7个百分点；广义货币（M2）余 额281.46万亿元，同比增长12.7%，较上期下降0.2个百分点。2023年3月和第一季度社融结构呈现表内融资需求强劲，表外融资需求不足的特征，同时财政前置发力依旧是主基调，支撑当前社融规模；信贷规模和结构均表现出持续改善的态势，稳增长政策的落地生效和宽信用的政策基调是主要动因；在疫情影响消退，节后国内经济正式全面恢复，国内货币政策环境较为宽松，在政策性开发性金融工具配套融资加快投放和降准等政策支持下，信贷规模大幅多增，同时较强的信贷派生能力以及财政前置的发力共同支撑M2同比增速大幅走高。 正文 GDP：一季度经济平稳开局，增速高于市场预期 2023年第一季度国内生产总值为284997亿元，同比增长4.5%，较去年四季度上升2.2 个百分点。其中，第一产业增加值11575亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值107947亿元，增长3.3%；第三产业增加值165475亿元，增长5.4%。2023年开年以来，尽管中国面临的外部环境仍然复杂多变，但国内疫情快速过峰，对宏观经济的扰动减轻，生产和消费呈现出稳步复苏的态势，叠加稳经济政策的持续发力，助力经济全面复苏，一季度经济基本面稳中向好。 具体而言，从需求端来看，消费需求加速回升，对经济增长形成有力支撑，第一季度社 北京大学国民经济研究中心 会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%，较上年四季度回升8.5个百分点。稳增长政策持续显效，投资增速稳中有升，第一季度全国固定资产投资（不含农户）107282亿元，同比增长5.1%，与上年全年持平。外贸仍面临外需紧缩的压力，但结构性因素和订单积压效应释放对出口形成一定支撑，进口增速维持低位，第一季度进出口总值14,389.5亿美元，同比下降2.9%，较上年四季度回升3.88个百分点。其中，出口同比增长0.5%，进口同比下降7.1%。从供给端看，第一季度全国规模以上工业增加值同比增长3.0%，比上年四季度提高0.3个百分点，工业生产稳步复苏。 总体而言，2023年第一季度经济平稳开局，消费和投资稳步增长，经济基本面稳中向好，后续稳增长政策仍将持续加力，2023年经济有望保持企稳回升态势，全年达到6%左右的增长速度。 20GDP:不变价:当季同比 GDP:不变价:第一产业:当季同比 5 0 5 4.50 0 5 10 30GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比 25 1 20 115 10 5 0 --5 -10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2015-3 2015-8 2016-1 2016-6 2016-11 2017-4 2017-9 2018-2 2018-7 2018-12 2019-5 2019-10 2020-3 2020-8 2021-1 2021-6 2021-11 2022-4 2022-9 2023-2 --15 5.40 3.70 3.30 图1中国GDP当季同比增速（%）图2一、二、三产业GDP当季同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：国内工业经济渐恢复，工业生产超预期回升 2023年3月，国内工业经济边际有所修复，表观需求超出市场预期，规模以上工业增 加值同比实际增长3.9%（扣除价格因素的实际增长率），规模以上工业增加值环比增长 0.12%，较上期不变，其中高技术制造业同比增长1.5%。2023年，1-3月规模以上工业增加值累计同比增长3.0%，工业生产总体稳定增长。从三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长0.9%，制造业同比增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长5.2%。3月，国内工业经济渐复苏，生产需求恢复下全国规模以上工业增加值同比较1-2月稳步恢复，但从工业产能利用率的角度去看，需求表现仍旧处于修补去库阶段，预计随着上游成本压力趋缓和下游需求得到有效提振，整体经济将稳步向好，工业经济有望较快恢复。 北京大学国民经济研究中心 分行业看，3月份，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，受生产稳定工业需求逐步修补向好影响，增长行业数量较上月有所增加，其中上涨动力主要来自于汽车、通专用设备和黑色有色金属冶炼等，显示工业中下游需求逐步修复。其中，煤炭开采和洗选业增长0.7%，石油和天然气开采业增长2.2%，农副食品加工业同比增长-4.9%，食品制造业同比增长2.5%，酒、饮料和精制茶制造业同比增长-1.0%，纺织业同比增长-3.1%，化学原料和化学制品制造业增长7.1%，非金属矿物制品业增长3.8%，黑色金属冶炼和压延加 工业增长6.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长7.0%，通用设备制造业同比增长4.6%， 专用设备制造业增长7.3%，汽车制造业增长13.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设 备制造业同比增长8.6%，电气机械和器材制造业增长16.9%，计算机、通信和其他电子设 备制造业同比增长1.2%，电力、热力生产和供应业同比增长5.3%。 分产品看，3月份，617种产品中有347种产品产量同比增长，工业产品产量增长数量较上月有所增加，显示工业需求稳步修复。钢材12,725.0万吨，同比增长8.1%；水泥20,580.0 万吨，同比增长10.4%；十种有色金属628.0万吨，同比增长6.9%；乙烯261.0万吨，同比 3.6%；汽车260.8万辆，同比增长11.2%，其中，新能源汽车66.8万辆，同比增长33.3%；发电量7,172.9亿千瓦时，同比增长5.1%；原油加工量6,329.1万吨，同比增长8.8%。 60 50 40 30 20 10 -10 -20 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -30 工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比 3.9 3.0 50 工业增加值:采矿业:累计同比 工业增加值:制造业:累计同比 3.3 3.2 2.9 40 30 20 10 -10 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -20 图3工业增加值当月及累计同比增速（%）图4中国三大门类工业增加值累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：高社交属性消费回暖，低基数带动消费好于预期 2023年3月，从单月增速来看,社会消费品零售总额同比增长10.6%，较2月上升7.1个 百分点，较2019年3月增长19.3%。其中，餐饮收入同比增长26.3%，较2月回升17.1个 百分点