Q1利润承压，继续看好全国化加速

事件 2023年4月19日公司披露2023年第一季度报告，公司1Q23年实现 营收3.2亿元/+3.2，归母净利4103.2万元/+2724.36%，扣非归 母净利2015.5万元/-48.1%。 点评 Q1新开店进展良好。1Q23新开店294家、完成全年千店目标29.4%。 1）分业务看：特许加盟收入2.4亿/+2.5%，其中期末门店数4603家 /+31.5%、平均单店收入5.3万元/-21.4%，收入增速相对偏低主因单店收入同比下滑，推测与Q1仍处于疫情过峰、今年回乡潮强度高于前两年以及1Q22华东高基数相关；直营店营收0.07亿/-7.3%，门店数减少1家至15家；团餐业务营收0.7亿/+6.9%，对总收入贡献提升至21.6%/+0.7pct。2）分地区看，华东/华南/华中/华北分别收入2.7/0.2/0.2/0.1亿元、同比+6.2%/25.7%/+10.5%/27.8%，华东/华南 /华中/华北加盟店分别新开113/51/96/34家、净增45/35/36/14家 人民币(元)成交金额(百万元) （共130家），华东仍为开店主力，华南、华北新开均好于去年同期。 猪肉价格波动、费用投放增加影响利润率。1Q23综合毛利率24.2%/-3.2pct，推测主要因为1Q23猪肉采购价格环比4Q22有所下降但仍高 于22全年采购价；销售费用率7.3%/+2.9pct，管理费用率9.6%/+2.3pct，扣非归母净利率6.3%/-6.3pct，盈利能力承压主因收入端仍在爬坡，为扩大业务规模而发生的人员工资、股权激励费用、营销费用投入增加。 23年聚焦新开千店、团餐占比超25%、投资并购三大业务规划，持续 看好成长。23年规划：1）新开超1000家门店，区域规划华东/华中 公司基本情况（人民币） /华南/华北占比50%/20%/20%/10%，并通过第四代门店升级、增加中晚餐场景产品等方式提升单店收入；2）提升团餐业务收入占比超25%，计划充分利用南京工厂在内新建产能优先承接团餐订单、发力新零售平台；3）持续考虑投资并购有优势互补或协同效应企业。 投资建议 早餐龙头扩产、开店积极，外部压力缓解后同店有望明显改善，预计23E-25E归母净利2.4/3.4/4.2亿元，对应23-25EPE为 32.4/23.6/18.8X，维持“买入”评级。 风险提示 开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险。 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 220419 成交金额巴比食品沪深300 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,375 1,525 2,062 2,512 3,010 营业收入增长率 41.06% 10.88% 35.23% 21.81% 19.81% 归母净利润(百万元) 314 222 246 337 424 归母净利润增长率 78.92% -29.19% 10.81% 36.99% 25.76% 摊薄每股收益(元) 1.266 0.896 0.985 1.349 1.697 每股经营性现金流净额 0.64 0.77 1.37 1.87 2.28 ROE(归属母公司)(摊 16.45% 10.76% 11.00% 13.64% 15.31% 薄)P/E 27.52 35.40 32.39 23.64 18.80 P/B 4.53 3.81 3.56 3.22 2.88 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 975 1,375 1,525 2,062 2,512 3,010 货币资金 1,399 1,262 851 874 1,054 1,316 增长率 41.1% 10.9% 35.2% 21.8% 19.8% 应收款项 53 71 93 105 125 145 主营业务成本 -703 -1,022 -1,103 -1,478 -1,783 -2,118 存货 37 63 84 85 98 110 %销售收入 72.1% 74.3% 72.3% 71.6% 71.0% 70.4% 其他流动资产 13 99 203 209 211 213 毛利 272 353 423 585 729 892 流动资产 1,503 1,496 1,231 1,274 1,487 1,785 %销售收入 27.9% 25.7% 27.7% 28.4% 29.0% 29.6% %总资产 75.5% 59.1% 46.0% 44.6% 46.5% 49.5% 营业税金及附加 -7 -9 -10 -10 -16 -20 长期投资 52 298 333 333 333 333 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.5% 0.7% 0.7% 固定资产 359 450 537 679 811 934 销售费用 -48 -90 -87 -134 -138 -163 %总资产 18.0% 17.8% 20.0% 23.8% 25.4% 25.9% %销售收入 4.9% 6.6% 5.7% 6.5% 5.5% 5.4% 无形资产 61 118 160 169 177 185 管理费用 -66 -87 -110 -144 -158 -181 非流动资产 488 1,037 1,445 1,580 1,711 1,822 %销售收入 6.8% 6.4% 7.2% 7.0% 6.3% 6.0% %总资产 24.5% 40.9% 54.0% 55.4% 53.5% 50.5% 研发费用 -4 -6 -8 -9 -11 -13 资产总计 1,991 2,532 2,676 2,854 3,198 3,607 %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 0 112 58 10 10 10 息税前利润（EBIT） 147 161 207 287 406 517 应付款项 248 289 341 410 485 564 %销售收入 15.1% 11.7% 13.6% 13.9% 16.2% 17.2% 其他流动负债 76 99 88 92 116 142 财务费用 23 41 32 19 22 27 流动负债 324 501 487 511 612 716 %销售收入 -2.3% -2.9% -2.1% -0.9% -0.9% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 -2 0 0 0 其他长期负债 32 117 120 101 108 115 公允价值变动收益 29 196 35 0 0 0 负债 356 618 606 612 719 831 投资收益 2 3 4 4 4 4 普通股股东权益 1,634 1,908 2,066 2,238 2,475 2,772 %税前利润 1.1% 0.6% 1.4% 1.2% 0.9% 0.7% 其中：股本 248 248 248 248 248 248 营业利润 204 402 280 313 435 551 未分配利润 550 794 933 1,105 1,341 1,638 营业利润率 20.9% 29.2% 18.3% 15.2% 17.3% 18.3% 少数股东权益 1 6 4 4 4 4 营业外收支 29 17 10 15 15 15 负债股东权益合计 1,991 2,532 2,676 2,854 3,198 3,607 税前利润利润率 23323.9% 41830.4% 29019.0% 32815.9% 45017.9% 56618.8% 比率分析 所得税 -58 -105 -70 -82 -112 -141 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 24.9% 25.1% 24.2% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 175 313 220 246 337 424 每股收益 0.708 1.266 0.896 0.985 1.349 1.697 少数股东损益 0 -1 -2 0 0 0 每股净资产 6.589 7.695 8.331 8.950 9.894 11.082 归属于母公司的净利润 175 314 222 246 337 424 每股经营现金净流 1.008 0.641 0.774 1.368 1.868 2.275 净利率 18.0% 22.8% 14.6% 11.9% 13.4% 14.1% 每股股利 0.160 0.260 0.320 0.298 0.408 0.513 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.74% 16.45% 10.76% 11.00% 13.64% 15.31% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.81% 12.40% 8.31% 8.63% 10.55% 11.77% 净利润 175 313 220 246 337 424 投入资本收益率 6.71% 5.73% 7.10% 9.28% 11.89% 13.57% 少数股东损益 0 -1 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 27 47 58 66 77 88 主营业务收入增长率 -8.35% 41.06% 10.88% 35.23% 21.81% 19.81% 非经营收益 -47 -179 -63 -26 -17 -17 EBIT增长率 -13% 9% 29% 39% 41% 27% 营运资金变动 94 -23 -23 54 67 69 净利润增长率 13% 79% -29% 11% 37% 26% 经营活动现金净流 250 159 192 339 463 564 总资产增长率 105.8% 27.17% 5.68% 6.65% 12.04% 12.79% 资本开支 -111 -145 -125 -176 -180 -170 资产管理能力 投资 -776 579 -367 0 0 0 应收账款周转天数 18.1 16.0 18.9 18.0 17.5 17.0 其他 17 46 34 4 4 4 存货周转天数 30.4 17.9 24.4 21.0 20.0 19.0 投资活动现金净流 -870 481 -459 -172 -176 -166 应付账款周转天数 59.8 54.4 61.0 58.0 57.0 55.0 股权募资 759 6 0 0 0 0 固定资产周转天数 76.0 86.8 126.0 100.7 87.4 75.6 债权募资 0 100 -55 -63 0 0 偿债能力 其他 -12 -53 -79 -76 -103 -129 净负债/股东权益 -85.57% -64.51% -47.67% -47.18% -49.91% -54.03% 筹资活动现金净流 747 52 -134 -140 -103 -129 EBIT利息保障倍数 -6.5 -4.0 -6.5 -14.9 -18.3 -18.9 现金净流量 127 692 -401 27 184 269 资产负债率 17.90% 24.41% 22.66% 21.44% 22.49% 23.05% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.