一季度业绩稳定增长，自主产品建设稳步推进

业绩简评 2023年4月19日，公司发布2023年一季度报告，2023年Q1实 现收入111.73亿元，同比增长26.37%；实现归母净利润20.32亿元，同比增长5.68%；实现扣非归母净利润20.31亿元，同比增长7.13%。 经营分析 9价HPV疫苗优势显著，代理协议续签奠定增长基础。根据公司投 资者关系文件，近年来我国HPV病毒的流行趋势和流行型别发生了一定变化，HPV52/16/58型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV型别，而目前只有9价HPV疫苗覆盖了52/58型，公司产品具有显著优势。公司23年初续签默沙东代理协议至2026年，新协议期内疫苗采购金额超1000亿元，较上轮 人民币(元)成交金额(百万元) 采购金额有较大提升，奠定未来业绩增长基础。 持续深耕二类苗市场，加速自主产品矩阵建设。2022年公司常规自主产品营业收入为17.60亿元（+36%），目前已建成八大产品矩 阵。公司结核诊断产品宜卡被世卫组织结核指南纳入推荐，成为国内唯一入选评估的结核特异性抗原结核感染筛查试剂，并于今年1 月纳入国家医保。截至2023年3月，宜卡和微卡两款产品已在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，未来预计微卡将和宜卡发挥协同效应，为公司自主产品业绩贡献新增量。 产品管线储备丰富，研发工作稳步推进。公司在研管线现有28个 项目，其中16个处于临床试验及申请注册阶段。公司23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册已获得受理，冻干人用狂犬病疫苗 126.00 114.00 102.00 90.00 78.00 220420 成交金额智飞生物沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） （MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗已经完成临床试验并将陆续进行上市申报，未来有望持续丰富公司产品线，进一步增强核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 考虑公司毛利水平变化、财务费用及研发费用变化情况、自产及代 理业务结构情况，我们分别下调公司24-25年净利润预测13%、8%，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润94.5（+25%）、 项目202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)30,65238,26446,85255,41461,017营业收入增长率101.79%24.83%22.44%18.27%10.11% 归母净利润(百万元)10,2097,5399,45111,49413,017归母净利润增长率209.23%-26.15%25.36%21.62%13.25%摊薄每股收益(元)6.3804.7125.9077.1848.136每股经营性现金流净额5.321.244.905.927.69 114.9（+22%）、130.2亿元（+13%）。2023-2025年公司对应EPS ROE(归属母公司)(摊 薄)57.82%31.11% 28.88%26.57%23.53% 分别为5.91、7.18、8.14元，对应当前PE分别为14、11、10 倍。维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风 险；坏账增加风险。 P/E19.5318.6413.7611.329.99 P/B11.295.803.973.012.35 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 15,190 30,652 38,264 46,852 55,414 61,017 货币资金 1,437 4,308 2,622 6,619 16,252 32,018 增长率 101.8% 24.8% 22.4% 18.3% 10.1% 应收款项 6,633 12,874 20,622 21,436 23,835 26,246 主营业务成本 -9,268 -15,622 -25,395 -30,454 -36,074 -39,722 存货 3,406 7,385 8,020 11,202 11,504 12,641 %销售收入 61.0% 51.0% 66.4% 65.0% 65.1% 65.1% 其他流动资产 61 186 149 153 181 199 毛利 5,922 15,031 12,869 16,398 19,339 21,295 流动资产 11,537 24,754 31,413 39,410 51,772 71,104 %销售收入 39.0% 49.0% 33.6% 35.0% 34.9% 34.9% %总资产 75.8% 82.4% 82.7% 81.3% 84.0% 87.3% 营业税金及附加 -71 -135 -177 -234 -277 -305 长期投资 182 250 295 365 431 488 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,387 3,544 4,654 6,669 7,395 7,578 销售费用 -1,198 -1,835 -2,235 -3,045 -3,546 -3,570 %总资产 15.7% 11.8% 12.2% 13.8% 12.0% 9.3% %销售收入 7.9% 6.0% 5.8% 6.5% 6.4% 5.9% 无形资产 693 847 1,104 1,298 1,382 1,656 管理费用 -212 -300 -374 -656 -776 -854 非流动资产 3,678 5,294 6,590 9,069 9,873 10,375 %销售收入 1.4% 1.0% 1.0% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 24.2% 17.6% 17.3% 18.7% 16.0% 12.7% 研发费用 -300 -553 -854 -1,078 -1,108 -1,220 资产总计 15,215 30,047 38,004 48,480 61,645 81,479 %销售收入 2.0% 1.8% 2.2% 2.3% 2.0% 2.0% 短期借款 2,874 569 1,795 2,101 4,764 10,614 息税前利润（EBIT） 4,142 12,208 9,228 11,385 13,632 15,346 应付款项 3,189 9,391 10,091 12,186 11,961 13,712 %销售收入 27.3% 39.8% 24.1% 24.3% 24.6% 25.2% 其他流动负债 754 1,911 1,344 1,172 1,421 1,605 财务费用 -131 -22 -14 -34 25 64 流动负债 6,817 11,871 13,230 15,458 18,147 25,930 %销售收入 0.9% 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% -0.1% 长期贷款 0 236 211 131 81 81 资产减值损失 -131 -283 -530 -229 -127 -62 其他长期负债 150 283 327 164 157 151 公允价值变动收益 -13 14 0 3 3 3 负债 6,967 12,390 13,768 15,753 18,384 26,161 投资收益 1 -20 0 1 1 1 普通股股东权益 8,249 17,657 24,236 32,727 43,261 55,317 %税前利润 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 营业利润营业利润率营业外收支 3,89525.6%-41 12,00039.1%-69 8,75822.9%-40 11,12623.7%-60 13,53424.4%-75 15,35225.2%-110 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 5,6560 15,215 15,0490 30,047 21,6280 38,004 30,1190 48,480 40,6530 61,645 52,7100 81,479 税前利润利润率 3,85425.4% 11,931 38.9% 8,71822.8% 11,066 23.6% 13,459 24.3% 15,242 25.0% 比率分析 所得税 -553 -1,723 -1,179 -1,616 -1,965 -2,225 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.3% 14.4% 13.5% 14.6% 14.6% 14.6% 每股指标 净利润 3,301 10,209 7,539 9,451 11,494 13,017 每股收益 2.063 6.380 4.712 5.907 7.184 8.136 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.155 11.036 15.148 20.454 27.038 34.573 归属于母公司的净利润 3,301 10,209 7,539 9,451 11,494 13,017 每股经营现金净流 2.185 5.317 1.243 4.902 5.919 7.692 净利率 21.7% 33.3% 19.7% 20.2% 20.7% 21.3% 每股股利 0.500 0.500 0.600 0.600 0.600 0.600 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 40.02% 57.82% 31.11% 28.88% 26.57% 23.53% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 21.70% 33.97% 19.84% 19.49% 18.65% 15.98% 净利润 3,301 10,209 7,539 9,451 11,494 13,017 投入资本收益率 31.81% 56.43% 30.34% 27.77% 24.17% 19.84% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 262 672 861 539 539 527 主营业务收入增长率 43.48% 101.79% 24.83% 22.44% 18.27% 10.11% 非经营收益 92 91 -2 159 269 457 EBIT增长率 40.30% 194.73% -24.41% 23.38% 19.73% 12.57% 营运资金变动 -159 -2,464 -6,410 -2,306 -2,831 -1,694 净利润增长率 39.51% 209.23% -26.15% 25.36% 21.62% 13.25% 经营活动现金净流 3,497 8,508 1,989 7,843 9,470 12,307 总资产增长率 39.05% 97.48% 26.48% 27.57% 27.16% 32.17% 资本开支 -827 -1,932 -1,452 -2,795 -1,264 -1,030 资产管理能力 投资 -70 -69 -46 -67 -63 -54 应收账款周转天数 132.9 116.1 159.7 165.0 155.0 155.0 其他 0 -19 0 1 1 1 存货周转天数 116.0 126.1 110.7 137.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -897 -2,019 -1,498 -2,862 -1,326 -1,083 应付账款周转天数 103.2 142.3 136.1 140.0 115.0 120.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 35.6 20.5 26.9 31.4 28.7 26.0 债权募资 -1,380 -2,743 -1,165 8