22年业绩增速靓丽，TGBT、Si2C MOS构筑增长新曲线

公司研究 报电子半导体 2023-04-20 公司点评报告 买入/首次东微半导(688261) 昨收盘：213.95 告22年业绩增速靓丽，TGBT、Si2CMOS构筑增长新曲线 走势比较 90% 69% 太49% 平28% 22/4/20 22/6/20 22/8/20 22/10/20 22/12/20 23/2/20 23/4/20 洋7% 证(14%) 券东微半导沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)67/39限总市值/流通(百万元)14,415/8,259公12个月最高/最低(元)314.08/144.24司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：张世杰 电话： E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523020001 事件：公司披露22年年报，实现营业收入11.16亿元，同比增长42.74%；归母净利润2.84亿元，同比增长93.57%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比增长90.59%。 超结MOS+TGBT产品受益光储、充电桩高景气，增长强劲，Si2CMos实现出货。公司22年高压超级结MOS产品在光逆、储能领域实现 替换IGBT，出货量大幅增加，新能源车及充电桩批量出货，数据中心服务器电源增长领域增长迅速，高压超级结MOS实现收入9.14亿元，同比增长60.77%。TGBT产品进入光逆、车载obc、充电桩领域头部客户供应链，受益下游需求增加，公司TGBT规模扩张显著，TGBT业务22年收入0.46亿元，同比增长685.21%。超级硅MOS收入204万元，进入中车、Enphase等客户，高密度电源SiC器件实现出货。公司Si2CMOS于22年首次实现收入，通过客户的验证并开始小批量供货，。 产品结构优化驱动毛利率上行，规模优势优化盈利能力。公司22 年毛利率大幅提升至33.96%，同比增加5.24pct，主要由于产品迭代价值量提升，以及下游应用领域结构优化，光逆、新能源车、工业通讯电源等高景气赛道占比提升至80%，较上年同期占比增加约20%，驱动整体毛利率上行。公司22年净利率25.47%，同比增长6.69pct，受益于公司业务规模扩张加速，费用摊薄带来盈利能力优化，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.84%、2.01%、4.92%、2.47%，同比变动-0.12、0.07、-1.71pct。 自研技术护城河深厚，TGBT、Si2CMOS构筑增长新曲线。公司 TGBT独创的器件结构实现更低的导通压降与更小的开关损耗，产品导入光储、充电桩头部客户实现出货，同时大功率主的车用主驱进入客户验证阶段，有望带来弹性。同时。公司前瞻性布局三代功率半导，自主研发的Si2CMOS在反向恢复能力接近SiCMOS的同时，解决了SiCMOS高成本和阈值电压不稳定等痛点，对传统SiCMOS的部分替代，已批量出货，其在车载obc、储能逆变器、服务器电源等场景应用空间广阔，未来有望实现放量。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023~2025年营业总收入分 别为15.45、20.10、24.67亿元，同比增长38.38%、30.09%、22.75%， 2023~2025年归母净利润分别为3.94、5,11、6.23亿元，同比增长 38.54%、29.69%、21.97%，对应22-24年PE分别为52X、40X、33X， 考虑到公司自主研发护城河深厚，下游光储、车载obc、充电桩、服务器等应用领域景气度高，TGBT+Si2CMOS有望迎来放量，给予“买入”评级。 报告标题 2 公司点评报告P 风险提示：市场竞争加剧；下游需求不及预期。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1116.36 1544.85 2009.66 2466.95 （+/-%）42.74 38.38 30.09 22.75 归母净利(百万元）284.36 393.96 510.94 623.21 （+/-%）93.57 38.54 29.69 21.97 摊薄每股收益(元)3.01 4.18 5.42 6.61 市盈率(PE)71.78 51.81 39.95 32.75 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 373 2304 2457 2681 2965 营业收入 782 1116 1545 2010 2467 应收和预付款项 104 181 255 319 398 营业成本 557 737 1010 1309 1599 存货 100 175 230 292 363 营业税金及附加 3 3 5 6 7 其他流动资产 10 167 100 113 125 销售费用 8 9 16 19 23 流动资产合计 614 2842 3078 3447 3902 管理费用 15 22 31 40 49 长期股权投资 0 40 20 24 25 财务费用 -6 -28 -24 -26 -28 投资性房地产 0 — — — 0 资产减值损失 -1 -3 -2 -2 -2 固定资产 7 11 101 174 232 投资收益 0 6 4 4 4 在建工程 0 — — — 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 1 2 3 3 4 营业利润 169 327 449 583 713 长期待摊费用 0 — — — 0 其他非经营损益 0 0 5 5 5 其他非流动资产 7 31 18 20 20 利润总额 169 327 454 588 718 资产总计 629 2926 3219 3668 4183 所得税 22 43 60 77 95 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 147 284 394 511 623 应付和预收款项 14 24 31 40 50 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 147 284 394 511 623 其他负债 3 13 5 6 7 负债合计 63 92 90 112 127 预测指标 股本 51 67 94 94 94 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 353 2343 2316 2316 2316 毛利率 28.72% 33.96% 34.63% 34.87% 35.19% 留存收益 162 424 719 1146 1645 销售净利率 18.78% 25.47% 25.50% 25.42% 25.26% 归母公司股东权益少数股东权益 566 0 2835 0 3129 0 3556 0 4056 0 销售收入增长率EBIT增长率 153.28 % 42.74% 38.38% 30.09% 22.75% 股东权益合计 566 2835 3129 3556 4056 净利润增长率 430.66 % 93.57% 38.54% 29.69% 21.97% 负债和股东权益 629 2926 3219 3668 4183 ROE 25.96% 10.03% 12.59% 14.37% 15.37% ROA 23.37% 9.72% 12.24% 13.93% 14.90% 现金流量表(百万） ROIC 72.89% 80.36% 65.68% 64.59% 62.22% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.56 3.01 4.18 5.42 6.61 经营性现金流 130 142 237 393 486 PE(X) 138.94 71.78 51.81 39.95 32.75 投资性现金流 15 -185 -12 -111 -105 PB(X) 36.08 7.20 6.52 5.74 5.03 融资性现金流 -3 1974 -72 -59 -96 PS(X) 14.60 10.23 7.39 5.68 4.63 现金增加额 142 1932 153 223 285 EV/EBITDA(X) 73.06 39.92 27.65 20.63 16.57 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。