业绩同比大幅增长，盈利能力强劲

爱玛科技(603529) /摩托车及其他 /公司点评 /2023.04.19 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩同比大幅增长，盈利能力强劲 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-18 收盘价(元) 63.28 流通股本(亿股) 1.46 每股净资产(元) 11.70 总股本(亿股) 5.75 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1. 《产品结构持续提升，Q1业绩同比高增长》 2023-04-10 ❖ 事件： 公司发布 2022 年年报，2022 年实现营业收入 208.02 亿元，同比增长35.09%；实现归母净利润 18.73 亿元，同比增长 182.14%。2022 年 4 季度公司实现营业收入 35.74 亿元，同比增长 23.84%；实现归母净利润 4.97 亿元，同比增长 475.63%。 ❖ 主要产品毛利率同比环比提升，控费效果良好：公司全年各项产品销售收入同比大幅提升，其中电动自行车营收为 121.35亿元，同比+69.49%，毛利率为 17.03%，同比+ 5.53pct；电动两轮摩托车营收为 71.43 亿元，同比+5.59%，毛利率为 15.11%，同比+ 3.74pct；电动三轮车营收为 7.97 亿元，同比+21.76%，毛利率为 16.60%，同比+ 3.13pct；配件销售营收为 5.86 亿元，同比-7.91%，毛利率为 12.60%，同比- 1.48pct。公司全年费用控制良好，其中销售费用率为 2.82%，同比-0.76pct；管理费用率为 2.08%，同比+0.02pct；研发费用率为 2.44%，同比-0.18pct；财务费用率为-1.84%，同比-0.14pct。 ❖ 产品力、渠道力、品牌力等六重因素加持， 业绩同比快速增长： 我们认为公司业绩高增长的原因包括：（1）产品力提升，重视消费者需求，开发受市场欢迎的新品；（2）渠道力提升，有序增加终端门店数量，并进一步提升门店经营管理效率；（3）品牌力提升，以“科技、时尚”作为品牌主张，通过多样化的品牌推广，营造良好的用户口碑；（4）科技力提升，重视自主研发与更新技术，产品性能得到保障；（5）生产力提升，围绕“技术驱动、精益育成、数字运维”发展，以提高产品成本竞争优势；（6）运营力提升，重视人才运营和数智化运营。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收分别达264.07/334.36/408.68亿元，实现归母净利润分别达23.62/30.24/37.09亿元，对应PE分别为15.4/12.0/9.8倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 15399 20802 26407 33436 40868 收入增长率(%) 19.33 35.09 26.94 26.62 22.23 归母净利润(百万元) 664 1873 2362 3024 3709 净利润增长率(%) 10.94 182.14 26.07 28.02 22.67 EPS(元/股) 1.79 3.31 4.11 5.26 6.45 PE 25.46 13.86 15.40 12.03 9.80 ROE(%) 13.35 27.87 26.00 24.98 23.45 PB 3.70 3.92 4.00 3.00 2.30 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -15%11%38%65%91%118%爱玛科技沪深300上证指数摩托车及其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15398.71 20802.21 26406.71 33436.31 40867.77 成长性 减:营业成本 13593.61 17398.50 22058.35 27832.08 33905.39 营业收入增长率 19.3% 35.1% 26.9% 26.6% 22.2% 营业税费 56.15 105.06 105.63 150.46 183.90 营业利润增长率 -3.3% 202.3% 23.6% 28.4% 23.3% 销售费用 550.61 587.32 845.01 1036.53 1226.03 净利润增长率 10.9% 182.1% 26.1% 28.0% 22.7% 管理费用 316.59 432.78 541.34 668.73 817.36 EBITDA增长率 0.4% 191.3% 22.7% 27.8% 23.9% 研发费用 404.08 506.69 580.95 769.04 980.83 EBIT增长率 -9.0% 273.9% 24.4% 30.8% 25.9% 财务费用 -261.13 -382.70 -300.00 -310.00 -320.00 NOPLAT增长率 2.3% 257.0% 25.8% 30.5% 25.9% 资产减值损失 -11.56 -3.40 1.39 0.94 1.17 投资资本增长率 90.1% 45.2% 35.9% 34.4% 30.2% 加:公允价值变动收益 9.98 -12.12 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 88.1% 35.2% 35.1% 33.3% 30.6% 投资和汇兑收益 -16.37 -3.69 132.03 200.62 224.77 利润率 营业利润 738.89 2233.63 2761.60 3547.14 4375.30 毛利率 11.7% 16.4% 16.5% 16.8% 17.0% 加:营业外净收支 19.36 -6.65 20.00 25.00 5.00 营业利润率 4.8% 10.7% 10.5% 10.6% 10.7% 利润总额 758.25 2226.99 2781.60 3572.14 4380.30 净利润率 4.3% 9.0% 9.0% 9.1% 9.1% 减:所得税 90.53 354.44 417.24 542.97 665.81 EBITDA/营业收入 4.8% 10.4% 10.0% 10.1% 10.3% 净利润 664.00 1873.43 2361.91 3023.74 3709.24 EBIT/营业收入 3.2% 9.0% 8.8% 9.1% 9.4% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 2846.14 6633.46 10738.08 17802.46 23773.24 固定资产周转天数 47 36 29 23 19 交易性金融资产 1265.98 142.67 142.67 142.67 142.67 流动营业资本周转天数 -133 -106 -108 -127 -123 应收帐款 207.63 290.37 364.69 450.25 554.67 流动资产周转天数 131 202 228 256 272 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 5 4 4 4 4 预付帐款 21.54 17.55 28.60 32.09 41.53 存货周转天数 17 17 17 17 17 存货 795.69 810.51 1254.68 1332.90 1830.39 总资产周转天数 268 276 287 293 303 其他流动资产 170.81 77.02 77.02 77.02 77.02 投资资本周转天数 119 128 137 146 155 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.3% 27.9% 26.0% 25.0% 23.5% 长期股权投资 105.07 128.15 175.75 211.10 252.57 ROA 5.0% 10.1% 10.0% 9.8% 9.8% 投资性房地产 270.19 254.38 269.69 269.45 276.98 ROIC 8.7% 21.5% 19.9% 19.3% 18.7% 固定资产 1966.09 2032.62 2108.30 2141.88 2168.89 费用率 在建工程 114.13 86.01 105.02 100.46 107.69 销售费用率 3.6% 2.8% 3.2% 3.1% 3.0% 无形资产 332.07 457.99 528.87 627.27 711.91 管理费用率 2.1% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 4942.77 3809.09 3809.09 3809.09 3809.09 财务费用率 -1.7% -1.8% -1.1% -0.9% -0.8% 资产总额 13396.94 18471.36 23653.44 30816.73 37947.46 三费/营业收入 3.9% 3.1% 4.1% 4.2% 4.2% 短期债务 0.00 511.25 766.88 1150.31 1469.84 偿债能力 应付帐款 2132.11 2535.83 3274.44 4124.73 4847.56 资产负债率 62.8% 63.5% 61.5% 60.6% 58.3% 应付票据 4926.34 6853.34 8306.86 10679.19 12536.53 负债权益比 169.0% 174.3% 160.0% 154.1% 139.5% 其他流动负债 39.99 24.33 24.33 24.33 24.33 流动比率 0.67 1.01 1.15 1.27 1.39 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.55 0.62 0.81 1.00 1.14 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 267.27 214.96 — — — 负债总额 8417.18 11737.03 14554.76 18688.88 22105.11 分红指标 少数股东权益 4.94 13.15 15.60 21.03 26.29 DPS(元) 0.50 1.30 0.00 0.00 0.00 股本 403.66 574.70 574.70 574.70 574.70 分红比率 留存收益 2635.48 4303.66 6665.57 9689.31 13398.55 股息收益率 1.1% 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4979.77 6734.32 9098.68 12127.86 15842.35 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 1.79 3.31 4.11 5.26 6.45 净利润 664.00 1873.43 2361.91 3023.74 3709.24