Q3业绩同比大幅增长，盈利能力强劲

爱玛科技(603529) /摩托车及其他 /公司点评 /2022.11.01 请阅读最后一页的重要声明！ Q3业绩同比大幅增长，盈利能力强劲 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2022-10-31 收盘价(元) 59.75 流通股本(亿股) 1.46 每股净资产(元) 10.79 总股本(亿股) 5.75 最近12月市场表现 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《 Q3业绩大幅预增，盈利能力强劲 》 2022-10-14 ❖ 事件：公司发布2022年第三季度报告，前三季度，公司实现营业收入172.28亿元，同比增长37.69%；实现归母净利润13.76亿元，同比增长138.28%；实现扣非归母净利润13.64亿元，同比增长148.19%。其中Q3公司实现营业收入77.91亿元，同比增长49.79%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长160.29%；实现扣非归母净利润6.69亿元，同比增长168.12%。 ❖ Q3毛利率同比环比提升，控费效果良好：Q3公司毛利率16.09%，同比+4.67pp，环比+0.89pp。毛利率同比环比提升主要系公司下游市场需求旺盛，产品量价齐升，同时公司运营效率全面提升，带动盈利能力进一步提升。Q3销售费用率2.58%，同比-0.70pp；管理费用率1.57%，同比+0.43pp；研发费用率2.08%，同比-0.63pp；财务费用率-1.34%，同比+0.01pp。 ❖ 产品力、品牌力与渠道力三重因素加持，Q3业绩同比快速增长： 我们认为公司Q3业绩高增长的原因包括：（1）产品力提升，公司在消费者深度洞察的基础上，通过正向开发推出的新品广受市场欢迎；（2）品牌力明显提升，好产品、好服务加上多样化的品牌推广，营造了良好的用户口碑；（3）渠道力的竞争优势凸显，在保持门店数量有序增长的同时，单店效率也进一步提升。 ❖ 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.36亿元、20.10亿元、24.18亿元，对应EPS分别为2.7元、3.5元、4.2元，对应PE分别为22.4倍、17.1倍、14.2倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 12905 15399 21142 26218 31327 收入增长率（%） 23.8 19.3 37.3 24.0 19.5 归母净利润（百万元） 599 664 1536 2010 2418 净利润增长率（%） 14.8 10.9 131.3 30.9 20.3 EPS（元/股） 1.8 1.8 2.7 3.5 4.2 PE 0.0 25.5 22.4 17.1 14.2 ROE（%） 22.8 13.3 24.4 24.2 22.5 PB 0.0 3.7 5.4 4.1 3.2 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -28%7%43%78%114%149%爱玛科技沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 爱玛科技(603529) /摩托车及其他 /公司点评 /2022.11.01 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12904.59 15398.71 21142.20 26217.87 31327.29 成长性 减:营业成本 11431.22 13593.61 17859.75 22074.50 26330.26 营业收入增长率 23.8% 19.3% 37.3% 24.0% 19.5% 营业税费 52.63 56.15 95.14 117.98 140.97 营业利润增长率 14.7% -3.3% 147.4% 30.5% 20.5% 销售费用 398.78 550.61 718.83 838.97 1002.47 净利润增长率 14.8% 10.9% 131.3% 30.9% 20.3% 管理费用 265.55 316.59 465.13 524.36 626.55 EBITDA增长率 2.0% 0.4% 147.4% 34.9% 19.8% 研发费用 239.44 404.08 549.70 629.23 751.85 EBIT增长率 0.0% -9.0% 198.7% 39.1% 21.9% 财务费用 -135.10 -261.13 -300.00 -310.00 -320.00 NOPLAT增长率 0.1% 2.3% 187.7% 39.1% 21.9% 资产减值损失 -0.68 -11.56 -1.61 0.34 -0.63 投资资本增长率 29.5% 90.1% 26.8% 31.8% 29.1% 加:公允价值变动收益 12.22 9.98 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 29.5% 88.1% 27.0% 32.1% 29.3% 投资和汇兑收益 71.85 -16.37 47.62 15.58 44.59 利润率 营业利润 764.18 738.89 1828.24 2386.76 2877.04 毛利率 11.4% 11.7% 15.5% 15.8% 16.0% 加:营业外净收支 14.90 19.36 5.00 5.00 5.00 营业利润率 5.9% 4.8% 8.6% 9.1% 9.2% 利润总额 779.08 758.25 1833.24 2391.76 2882.04 净利润率 4.7% 4.3% 7.4% 7.7% 7.8% 减:所得税 169.24 90.53 278.65 363.55 438.07 EBITDA/营业收入 5.7% 4.8% 8.7% 9.4% 9.4% 净利润 598.52 664.00 1535.83 2010.32 2418.45 EBIT/营业收入 4.3% 3.2% 7.1% 7.9% 8.1% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1249.12 2846.14 5869.71 8347.73 12874.24 固定资产周转天数 50 47 54 52 53 交易性金融资产 458.44 1265.98 1265.98 1265.98 1265.98 流动营业资本周转天数 -124 -133 -145 -133 -146 应收帐款 187.70 207.63 314.80 345.67 435.97 流动资产周转天数 104 131 153 164 192 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 4 5 4 5 4 预付帐款 20.25 21.54 29.97 36.01 43.56 存货周转天数 16 17 17 17 17 存货 494.75 795.69 863.03 1209.82 1249.13 总资产周转天数 243 268 267 271 279 其他流动资产 120.61 170.81 170.81 170.81 170.81 投资资本周转天数 75 119 110 117 126 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 22.8% 13.3% 24.4% 24.2% 22.5% 长期股权投资 32.95 105.07 146.32 203.01 251.98 ROA 6.3% 5.0% 8.6% 9.3% 8.9% 投资性房地产 223.75 270.19 336.94 393.53 455.19 ROIC 16.2% 8.7% 19.8% 20.9% 19.8% 固定资产 1781.51 1966.09 3129.07 3707.75 4517.06 费用率 在建工程 48.00 114.13 -183.63 -299.44 -506.23 销售费用率 3.1% 3.6% 3.4% 3.2% 3.2% 无形资产 316.22 332.07 498.11 589.06 717.55 管理费用率 2.1% 2.1% 2.2% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 3402.47 4942.77 4942.77 4942.77 4942.77 财务费用率 -1.0% -1.7% -1.4% -1.2% -1.0% 资产总额 9558.50 13396.94 17916.12 21518.21 27124.79 三费/营业收入 4.1% 3.9% 4.2% 4.0% 4.2% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 1382.01 2132.11 2451.37 3234.48 3535.21 资产负债率 72.3% 62.8% 64.7% 61.2% 60.2% 应付票据 4555.25 4926.34 7476.52 7886.91 10418.41 负债权益比 261.0% 169.0% 183.2% 157.6% 151.2% 其他流动负债 12.22 39.99 39.99 39.99 39.99 流动比率 0.54 0.67 0.78 0.91 1.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.32 0.55 0.68 0.80 0.93 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 50.15 267.27 — — — 负债总额 6910.65 8417.18 11589.45 13163.32 16325.93 分红指标 少数股东权益 18.08 4.94 23.70 41.59 67.11 DPS(元) 0.00 0.50 0.00 0.00 0.00 股本 338.66 403.66 567.74 567.74 567.74 分红比率 留存收益 1971.48 2635.48 3966.06 5976.38 8394.83 股息收益率 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2647.84 4979.77 6326.67 8354.89 10798.86 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 1.77 1.79 2.67 3.50 4.21 净利润 598.52 664.00 1535.83 2010.32 2418.45 BVPS(元) 7.77 12.32 10.97 14.47 18.67 加:折旧和摊销 187.85 240.44 338.62 393.72 427.68 PE(X) 0.0 25.5 22.4 17.1 14.2 资产减值准备 -3.29 5.60 1.61 -0.34 0.63 PB(X) 0.0 3.7 5.4 4.1 3.2 公允价值变动损失 -12.22 -9.98 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -104.17 -168.28 0.00 0.00 0.00 P/S 0.0 1.2 1.6 1.3 1.1 投资收益 -71.85 16.37 -47.62 -15.58 -44.