H1业绩同比大幅增长，盈利能力强劲

请阅读最后一页的重要声明！ 爱玛科技(603529) / 摩托车及其他 / 公司中报点评 / 2022.8.25 H1业绩同比大幅增长，盈利能力强劲 证券研究报告 投资评级：增持(首次) 基本数据 2022-08-24 收盘价（元） 56.23 流通股本（亿股） 1.46 每股净资产（元） 9.56 总股本（亿股） 5.75 最近12月市场表现 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 核心观点 产品需求旺盛，产品结构进一步改善，H1业绩同比大幅增长 据公司公告，H1营业收入94.38亿元，同比+29.08%，归母净利润6.90亿元，同比+119.79%。Q2营业收入48.51亿元，同比+15.94%，归母净利润3.72亿元，同比+129.98%。我们认为H1业绩较强，主要原因为公司主要产品市场需求旺盛，整体市场动销良好，量价齐升，产品结构进一步改善，同时公司全面提升运营效率，经营业绩呈现加速增长的态势。 新产品占比提升，带动毛利率快速提升 H1公司毛利率14.66%，同比+3.29pp，Q2公司毛利率15.20%，同比+4.51pp。公司认为公司毛利率提升的原因为：1）公司新品开发在质量目标达成率、新品交付并上市时间目标达成率和成本目标达成率方面有明显提升；2）新车型的毛利水平较高。H1公司销售费用率2.9%，同比-0.4pp；管理费用率2.1%，同比+0.1pp；研发费用率2.3%，同比+0.3pp；财务费用率-1.7%，同比-0.2pp。 产品力提升+品牌力提升+渠道竞争优势明显，公司业绩增长确定性高 公司在消费者深度洞察的基础上，通过正向开发推出的新品广受市场欢迎。好产品、好服务加上多样化的品牌推广，营造了良好的用户口碑。H1期末经销商数量超2000家，终端门店数量超过2.5万个。公司采取多渠道、全方位的经营措施以提升门店管理效率和门店产出，在保持门店数量有序增长的同时，单店效率也进一步提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2022-2024年收入分别为204.46/253.48/302.83亿元，归母净利润分别为12.94/15.79/18.65亿元，对应PE分别为24.97、20.46、17.32倍，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 12905 15399 20446 25348 30283 收入增长率（%） 23.80 19.33 32.78 23.97 19.47 归母净利润（百万元） 599 664 1294 1579 1865 净利润增长率（%） 14.76 10.94 94.87 22.04 18.12 EPS（元/股） 1.77 1.79 2.25 2.75 3.25 PE 0.00 25.46 24.97 20.46 17.32 ROE（%） 22.76 13.35 21.34 20.66 19.62 PB 0.00 3.70 5.33 4.23 3.40 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -25%1%28%54%81%107%爱玛科技沪深300上证指数 公司中报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12905 15399 20446 25348 30283 成长性 减:营业成本 11431 13594 17469 21583 25784 营业收入增长率 24% 19% 33% 24% 19% 营业税费 53 56 92 114 136 营业利润增长率 15% -3% 108% 22% 18% 销售费用 399 551 695 862 1030 净利润增长率 15% 11% 95% 22% 18% 管理费用 266 317 470 583 697 EBITDA增长率 2% 0% 109% 27% 18% 研发费用 239 404 552 684 818 EBIT增长率 0% -9% 141% 30% 20% 财务费用 -135 -261 -300 -310 -320 NOPLAT增长率 0% 2% 132% 30% 20% 资产减值损失 -1 -12 -2 0 -1 投资资本增长率 29% 90% 22% 26% 24% 加:公允价值变动收益 12 10 0 0 0 净资产增长率 29% 88% 22% 26% 25% 投资和汇兑收益 72 -16 46 15 43 利润率 营业利润 764 739 1540 1874 2218 毛利率 11% 12% 15% 15% 15% 加:营业外净收支 15 19 5 5 5 营业利润率 6% 5% 8% 7% 7% 利润总额 779 758 1545 1879 2223 净利润率 5% 4% 6% 6% 6% 减:所得税 169 91 235 286 338 EBITDA/营业收入 6% 5% 8% 8% 8% 净利润 599 664 1294 1579 1865 EBIT/营业收入 4% 3% 6% 6% 6% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1249 2846 5294 7555 11253 固定资产周转天数 50 47 56 53 54 交易性金融资产 458 1266 1266 1266 1266 流动营业资本周转天数 -124 -133 -144 -136 -146 应收帐款 188 208 298 341 415 流动资产周转天数 104 131 147 158 178 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 4 5 4 5 4 预付帐款 20 22 29 35 43 存货周转天数 16 17 17 17 17 存货 495 796 827 1200 1208 总资产周转天数 243 268 270 270 274 其他流动资产 121 171 171 171 171 投资资本周转天数 75 119 110 111 116 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 23% 13% 21% 21% 20% 长期股权投资 33 105 146 203 252 ROA 6% 5% 7% 8% 7% 投资性房地产 224 270 337 394 455 ROIC 16% 9% 17% 17% 17% 固定资产 1782 1966 3129 3708 4517 费用率 在建工程 48 114 -184 -299 -506 销售费用率 3% 4% 3% 3% 3% 无形资产 316 332 498 589 718 管理费用率 2% 2% 2% 2% 2% 其他非流动资产 3402 4943 4943 4943 4943 财务费用率 -1% -2% -1% -1% -1% 资产总额 9558 13397 17270 20702 25419 三费/营业收入 4% 4% 4% 4% 5% 短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 1382 2132 2351 3208 3421 资产负债率 72% 63% 65% 63% 62% 应付票据 4555 4926 7205 7816 10109 负债权益比 261% 169% 184% 170% 166% 其他流动负债 12 40 40 40 40 流动比率 0.54 0.67 0.75 0.85 0.94 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 0.32 0.55 0.65 0.74 0.85 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 50.15 267.27 — — — 负债总额 6911 8417 11185 13024 15857 分红指标 少数股东权益 18 5 21 35 54 DPS(元) 0.00 0.50 0.00 0.00 0.00 股本 339 404 568 568 568 分红比率 留存收益 1971 2635 3724 5303 7169 股息收益率 1% 0% 0% 0% 股东权益 2648 4980 6084 7677 9563 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 1.77 1.79 2.25 2.75 3.25 净利润 599 664 1294 1579 1865 BVPS(元) 4.58 12.32 10.55 13.30 16.54 加:折旧和摊销 188 240 339 394 428 PE(X) 0.00 25.46 24.97 20.46 17.32 资产减值准备 -3 6 2 0 1 PB(X) 0.00 3.70 5.33 4.23 3.40 公允价值变动损失 -12 -10 0 0 0 P/FCF 财务费用 -104 -168 0 0 0 P/S 0.00 1.19 1.56 1.26 1.05 投资收益 -72 16 -46 -15 -43 EV/EBITDA -1.69 21.08 17.53 12.68 9.18 少数股东损益 11 4 16 14 20 CAGR(%) 营运资金的变动 539 1362 2503 1366 2680 PEG 0.00 2.33 0.26 0.93 0.96 经营活动产生现金流量 1155 2094 4113 3348 4962 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -561 -2024 -1460 -1087 -1265 REP 融资活动产生现金流量 371 1798 -205 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司中报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客