利润率持续优化，看好23年业绩复苏

罗莱生活（002293.SZ） 利润率持续优化，看好23年业绩复苏 公司2022年营收/业绩分别-7.7%/-19.6%。公司发布2022年年报，营收下滑7.7%至53.1亿元，受益于线上渠道产品优化，公司整体毛利率同比提升1pct 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月20日 买入（维持） 股票信息 至46%，销售费用率同比提升1.8pct至21.5%，管理费用率同比下降0.2pct至 6.7%，综上2022年归母净利率同比降低1.6pct至10.8%。2022Q4：公司营收同比下滑9.4%，业绩同比下滑18.3%。利润分配：公司延续高分红策略，每10股拟派发现金股利6元，分红率为88%，股息率为5%。 2023Q1：毛利率提升推动业绩亮眼增长。公司2023Q1营收同比下滑3.6%至 12.4亿元，我们预计家具业务表现好于家纺业务。家纺属于慢消品，仍需要一定 时间实现需求恢复。毛利率/净利率同比+2.2/+1.9pct至44%/14.3%，归母净利润同比+11.1%至1.8亿元。 直营渠道：核心地区受消费环境影响较大，2022年营收下滑17%。由于公司 行业服装家纺 前次评级买入 4月19日收盘价(元)11.99 总市值(百万元)10,070.20 总股本(百万股)839.88 其中自由流通股(%)98.41 30日日均成交量(百万股)1.99 股价走势 直营门店多集中在华东高线城市，因此2022年受客流波动影响较大从而导致直 营渠道营收受损较为严重，全年直营渠道营收同比下滑17%至3.1亿元，毛利率 基本保持稳定。2023Q1以来，随着零售环境恢复，我们预计家纺业务直营渠道 营收或有增长。 加盟渠道：快速拓店推动营收增长，成本管控优化带动毛利率提升。2022年公司直营/加盟门店净开46/135家至307/2355家，公司紧抓机会拓店以提升品牌影响力和市场份额，因此尽管消费环境波动，公司加盟业务营收下滑幅度仍优于 直营，2022年加盟业务营收同比下滑8%至18.6亿元。2023年我们预计公司拓店在200-300家，其中以加盟店为主。利润率方面，受益于良好的成本管控措施，2022全年加盟渠道毛利率提升提升1.39pct至46.7%。2023Q1以来，由于 14% 7% 0% -7% -14% -21% -27% -34% 罗莱生活沪深300 经销商提货需求仍需恢复，我们预计加盟渠道营收或有个位数下滑。 电商渠道：品牌升级效果显著，毛利率提升明显。罗莱品牌为更好的传递品牌调性，线上业务贯彻产品升级方针，成果显著，2022年电商业务营收下滑8%至 14.8亿元，毛利率同比提升2.09pct至50.54%。长期来看目前家纺产品线上消费升级的趋势已经来临，公司凭借强劲的品牌力和产品力，有望实现线上份额的提升。2023Q1以来，伴随着线上客流向线下的转移，我们预计电商渠道营收或有下滑。 美国业务：表现优于国内家纺业务，全年毛利率持平。2022年美国业务营收同比增长7.6%至11.9亿元，毛利率基本持平为37.23%，目前莱克星顿家具业务运营稳定，我们预计2023年美国业务仍有望实现稳健增长。 库存质量健康，营运稳定。2022年公司存货周转天数同比+45天至185天，截止2023Q1末公司库存环比2022年末降低5%至15.6亿元，已经呈现改善趋势。展望2023全年，受益于婚庆需求的回暖、去年积压的日常更替需求复苏、 公司持续的拓店策略，我们预计2023年营收有望实现稳健增长我们判断后续随 着消费逐步回暖，我们看好公司2023年业绩复苏。 盈利预测和投资建议：公司作为行业龙头坚持变革，产品力、品牌力以及渠道效率提升，我们预计公司2023-2025年业绩为7.41/8.82/10.26亿元，现价对应23年PE为14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,760 5,314 6,070 7,004 7,950 增长率yoy（%） 17.3 -7.7 14.2 15.4 13.5 归母净利润（百万元） 713 574 741 882 1,026 增长率yoy（%） 21.9 -19.6 29.2 19.0 16.4 EPS最新摊薄（元/ 0.85 0.68 0.88 1.05 1.22 净资产收益率（%） 17.6 13.7 16.9 18.3 19.2 P/E（倍） 14.1 17.6 13.6 11.4 9.8 P/B（倍） 2.5 2.4 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月19日收盘价 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理侯子夜 执业证书编号：S0680121070015邮箱：houziye@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《罗莱生活（002293.SZ）：短期业绩承压，长期品牌升级趋势明确》2022-10-27 2、《罗莱生活（002293.SZ）：H1业绩承压，H2零售/发货有望回暖》2022-08-25 3、《罗莱生活（002293.SZ）：21年业绩稳健，22Q1疫情影响下承压》2022-04-20 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3813 4387 4391 5758 5557 营业收入 5760 5314 6070 7004 7950 现金 1133 1204 1692 1952 2216 营业成本 3168 2872 3239 3713 4191 应收票据及应收账款 476 589 540 811 695 营业税金及附加 36 36 43 50 54 其他应收款 23 32 25 44 33 营业费用 1130 1140 1335 1541 1741 预付账款 89 78 87 117 106 管理费用 397 358 395 455 517 存货 1313 1637 1244 2009 1693 研发费用 125 113 146 168 191 其他流动资产 779 847 803 825 814 财务费用 -39 -23 -35 -38 -42 非流动资产 2453 2595 2647 2719 2823 资产减值损失 -124 -198 -91 -105 -119 长期投资 2 2 2 2 2 其他收益 20 40 21 27 27 固定资产 982 943 1025 1123 1211 公允价值变动收益 3 1 1 1 2 无形资产 251 306 327 353 373 投资净收益 11 19 15 17 16 其他非流动资产 1218 1344 1293 1242 1238 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6266 6982 7038 8477 8380 营业利润 843 672 895 1055 1224 流动负债 1703 2124 1968 3035 2436 营业外收入 24 18 18 18 18 短期借款 203 493 438 1083 681 营业外支出 13 24 24 24 24 应付票据及应付账款 650 744 706 1024 891 利润总额 854 667 890 1050 1219 其他流动负债 851 887 824 929 864 所得税 135 94 141 162 186 非流动负债 475 664 630 597 564 净利润 719 573 749 889 1033 长期借款 0 170 137 103 71 少数股东损益 5 0 8 7 7 其他非流动负债 475 494 494 494 494 归属母公司净利润 713 574 741 882 1026 负债合计 2178 2787 2599 3632 3000 EBITDA 943 777 1013 1197 1330 少数股东权益 28 26 34 41 48 EPS（元） 0.85 0.68 0.88 1.05 1.22 股本 838 840 840 840 840 资本公积 829 791 791 791 791 主要财务比率 留存收益 2403 2483 2634 2805 3014 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4060 4169 4405 4804 5331 成长能力 负债和股东权益 6266 6982 7038 8477 8380 营业收入(%) 17.3 -7.7 14.2 15.4 13.5 营业利润(%) 21.3 -20.2 33.1 17.9 16.0 归属于母公司净利润(%) 21.9 -19.6 29.2 19.0 16.4 获利能力毛利率(%) 45.0 46.0 46.6 47.0 47.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.4 10.8 12.2 12.6 12.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.6 13.7 16.9 18.3 19.2 经营活动现金流 728 432 1212 321 1347 ROIC(%) 14.8 10.9 13.7 13.8 15.7 净利润 719 573 749 889 1033 偿债能力 折旧摊销 110 105 133 151 118 资产负债率(%) 34.8 39.9 36.9 42.8 35.8 财务费用 -39 -23 -35 -38 -42 净负债比率(%) -11.2 -1.3 -15.2 -6.7 -19.0 投资损失 -11 -19 -15 -17 -16 流动比率 2.2 2.1 2.2 1.9 2.3 营运资金变动 -257 -470 382 -663 256 速动比率 1.4 1.2 1.5 1.2 1.5 其他经营现金流 206 267 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -335 -240 -124 -227 -193 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 149 212 52 72 104 应收账款周转率 11.5 10.0 10.7 10.4 10.6 长期投资 -283 -99 0 0 0 应付账款周转率 4.8 4.1 4.5 4.3 4.4 其他投资现金流 -469 -126 -72 -155 -88 每股指标（元） 筹资活动现金流 -952 -156 -1039 -478 -489 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.68 0.88 1.05 1.22 短期借款 111 290 -493 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 0.51 1.44 0.38 1.60 长期借款 0 170 -33 -33 -33 每股净资产(最新摊薄) 4.83 4.96 5.25 5.72 6.35 普通股增加 11 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 30 -38 0 0 0 P/E 14.1 17.6 13.6 11.4 9.8 其他筹资现金流 -1104 -579 -513 -445 -457 P/B 2.5 2.4 2.3 2.1 1.9 现金净增加额 -565 47 50 -384 665 EV/EBITDA 9.5 11.9 8.6 7.5 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月19日收盘价 免责声明 国盛证券有