2022年营收创新高，自主盈利能力持续兑现

事件：公司发布2022年年报，2022年公司营收/归母净利/扣非归母净利分别为1212.53亿/77.98亿/44.59亿，同比分别+15.3%/+119.5%/+169.8%。其中4Q22公司营收为359.01亿，同/环比分别为+38.4%/+24.8%，归母净利为8.99亿，同/环比分别+60.4%/-13.8%，扣非归母净利为6.19亿，同比扭亏/环比-16.2%。 收入端：自主品牌量价齐升，营收再创新高。2022公司营收为1213亿（同比+15.3%），为历史最高水平，其中4Q22营收为359亿（同/环比分别+38.4%/+24.8%）。1）从销量看，2022年公司自主（剔除长安福特&长安马自达）实现销量199.1万辆（同比+6.9%），其中4Q22实现销量58.6万辆（同/环比分别+35.0%/+28.4%）；2）从均价看，预计2022年公司自主单车均价约5.7万（同比+0.4万），自主品牌持续向上。 利润端：自主板块利润持续释放，4Q22自主边际改善显著。1）2022年自主盈利能力提升。2022年公司实现归母净利/扣非归母净利分别为78.0亿/44.6亿（同比分别+42.5亿/+28.1亿），非经常项目主要为1Q22丧失阿维塔控制权产生的21.3亿投资收益。从利润率看，2022年公司毛利率/费用率/扣非净利率分别为20.5%/9.9%/3.7%（同比分别+3.9pct/-0.5pct/+2.1pct），公司控本降费成效显著。长期股权投资收益中对长安福特/长安马自达/长安新能源/阿维塔的投资收益分别为-12.2亿/0.5亿/-16.5亿/-8.1亿（同比分别-23.7亿/-3.7亿/-6.1亿/-8.1亿），长安福特主要为关停落后产线，当期计提资产减值所致，长安新能源/阿维塔主受处于新能源战略投入期及原材料成本上涨影响；2）4Q22自主净利环比仍在改善。4Q22公司实现归母净利9.0亿（同/环比分别+3.4亿/-1.4亿），扣非归母净利6.2亿（同/环比分别+7.1亿/-1.2亿），同比扭亏主因为自主板块利润大幅提升，环比小幅下行主因为4Q22公司对合/联营的投资收益亏损扩大（环比负面影响24.8亿）和资产减值损失增加（环比负面影响4.0亿），若剔除以上因素，自主利润环比边际改善显著。 新能源化进程提速，2023年销量表现可期。1）2023年迎新能源产品大年。2023年，公司将推出10余款新能源新品，插混系列，上半年将推出全新UNI-V智电iDD、第三代CS75PLUS智电iDD，改款UNI-K智电iDD、改款欧尚Z6智电iDD，下半年将有全新紧凑级轿车、全新紧凑级SUV等上市；纯电系列，C236、深蓝S7和阿维塔E12将陆续上市；2）2023年销量目标发布，将享超行业增速。2023年集团销量目标为280万辆（同比＋19%），其中长安V标100万辆、欧尚31万辆、深蓝40万辆、阿维塔10万辆、凯程27万辆，出口突破22万辆。公司V标＋深蓝＋阿维塔矩阵定位清晰，叠加新能源新品加速投放，有望实现市占率的持续提升。 投资建议：随着公司品牌持续向上，插混及纯电产品加速投放，我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为1411.8亿元、1623.52亿元和1834.1亿元，对应归母净利润为100.2亿元、134.4亿元和163.4亿元，以4月17日收盘价计算PE为12.0倍、8.9倍和7.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期