锂电+机械+建材三大业务齐头并进，业绩高增

科达制造（600499） 公司研究/公司深度 锂电+机械+建材三大业务齐头并进，业绩高增 2023-04-19 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.93 近12个月最高/最低（元）23.67/12.01 总股本（百万股）1,948 流通股本（百万股）1,637 流通股比例（%）84.03 总市值（亿元）271 流通市值（亿元）228 公司价格与沪深300走势比较 61% 38% 14% -10%4/227/2210/221/234/23 -33% 科达制造沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001电话：13564766086 邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.《科达制造深度报告：陶机龙头开拓非洲，蓝科锂业低成本扩张》2021-3-15 2.《科达制造中报点评：主业经营改善显成效，蓝科锂业量价齐升》2021-8-15 3.《科达制造三季报点评：业绩延续高增速，锂业产能释放利润提升》2021-10-26 4.《科达制造年报点评：业绩高速增长，机械陶瓷锂电齐头并进》2022-3-31 5.《科达制造一季度报告点评：锂业利润弹性释放，布局负极石墨化产能扩建》2022-04-30 6.《科达制造专题：锂电材料新平台布局完善，依自身优势延伸成长》2022-07-07 7.《科达制造中报点评：锂业量价齐升，锂电材料及装备业务步入收获期》2022-8-15 8.《科达三季报点评：主业订单饱满持续扩张，锂业产销提升利润释放》2022-10-27 主要观点： 公司发布2022年年度报告：2022年实现营收111.57亿元，同增13.89%，归母净利42.51亿元，同增322.66%，扣非净利42.13亿元，同增342.46%。 蓝科锂业贡献亮眼，积极对外投资深化上游合作：蓝科锂业完成1+2万吨/年产能构建，碳酸锂量价齐升，2022年出货价近43万元/吨，同增293%；出货3.03万吨，同增58%；营收达114.95亿元，同增520%；净利润达 79.16亿元，贡献公司投资收益34.50亿元，同增766%。公司继续推进产线改进与规划有望继续贡献超额利润。同时公司投资盐湖股份助力蓝科锂业长期发展，并协同海外业务资源勘探锂矿，深化上游布局与合作。 深化负极材料一体化战略布局，锂电设备有望成为全新增长极：1）2022 年锂电材料业务实现营收12.1亿元，同增180%；已具备4万吨/石墨化， 2万吨/年人造石墨和1000吨/年硅碳负极产能；同时推进福建二期重庆三 期各5万吨建设，并择日规划海外产能建设。此外,公司参股广汽埃安增资宜宾锂宝强化业务协同2）公司借助技术积累开启核心机械设备锂电行业适配应用，实现焙烧窑、预碳化回转窑、二次炭化辊道窑、石墨热处理隧道窑、自动装锅系统等销售，接单约3亿元，后续有望成为公司新增长点。 建材机械海外增长显著，带动盈利水平提升：2022年公司建材机械业务实 现营业收入56.08亿元，同比略有降低3.34%，而毛利率从20.49%提升至26%，升幅5.51pct，系产品结构优化且海外高增长所致。陶机国内业务平稳发展，海外业务高速增长，接单比例突破55%，欧洲市场仍有巨大潜力。 践行非洲“大建材”战略，延伸布局南美市场：公司2022年海外建材业务 实现营收32.76元，同增39.7%，占比达29.36%，提升5.42pct。公司持续推进各产线建设及产能释放，切入洁具、玻璃品类加速“大建材“布局，同时推进调研规划南美秘鲁玻璃项目，大建材延伸南美市场。 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至27.6/33.8/37亿元(前值23/24 为59.5/62.3亿元），对应P/E10x/8x/7x，维持“买入”评级。 风险提示：政治政策风险、新能源汽车储能发展不及预期、相关技术出现颠覆性突破、行业竞争激烈产品价格下降超出预期、产能产品不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入 11157 12359 14990 17535 收入同比（%） 13.9% 10.8% 21.3% 17.0% 归属母公司净利润 4251 2756 3377 3699 净利润同比（%） 322.7% -35.2% 22.5% 9.5% 毛利率（%） 29.4% 31.5% 31.8% 32.8% ROE（%） 37.3% 19.3% 19.0% 17.2% 每股收益（元） 2.23 1.41 1.73 1.90 P/E 6.38 10.01 8.17 7.46 P/B 2.43 1.93 1.56 1.28 EV/EBITDA 13.18 12.48 8.39 5.13 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1各业务盈利水平稳步向上，投资收益大幅提升4 2碳酸锂业绩亮眼，积极对外投资深化上游合作6 3强化负极材料产能释放及战略协同，锂电设备有望成为新增长点8 3.1负极石墨化一体化布局落地，参股广汽埃安强化下游优势8 3.2技术积累助力设备研发，锂电装备有望为新增长极9 4建材机械：国内平稳经营，海外增长显著11 5海外建材：践行非洲“大建材”战略，延伸布局南美市场12 6战略投资者中国联塑多轮增持，业务互补强强联合14 风险提示：15 财务报表与盈利预测16 图表目录 图表1公司近年营业收入（亿元）4 图表2公司分季度营业收入（亿元）4 图表3公司近年归母净利（亿元）4 图表4公司分季度归母净利（亿元）4 图表5公司近年毛利率和净利率情况（%）5 图表6公司分季度毛利率和净利率情况（%）5 图表7公司期间费用情况（%）5 图表8碳酸锂价格走势（元/吨）6 图表9蓝科锂业产量、销量（万吨）与产能利用率（%）6 图表10蓝科锂业营收及净利润情况6 图表11蓝科锂业碳酸锂销量及净利润7 图表12科达制造锂电材料营业收入情况（亿元）8 图表13科达制造锂电材料主营占比情况8 图表14科达制造负极材料相关子公司控股情况8 图表15科达制造负极材料产能布局9 图表16公司锂电材料及设备延伸10 图表17科达制连续造粒/预炭化回转窑10 图表18科达制正压/负压气力输送系统10 图表19科达制造建材机械营业收入情况（亿元）11 图表20科达制造建材机械主营占比情况11 图表21科达制造海外建材营业收入情况（亿元）12 图表22科达制造海外建材主营占比情况12 图表23科达制造海外建材陶瓷板块产量（亿平方米）12 图表24科达制造海外建材陶瓷板块销量（亿平方米）12 图表25科达制造海外建材业务产线情况13 1各业务盈利水平稳步向上，投资收益大幅提升 公司2022年营收111.57亿元，同比增长13.89%，系海外建材业务营收高增，同理锂电材料行业亦有高速增长；实现归母净利42.51亿元，同比增长322.66%，系参股公司蓝科锂业碳酸锂业务净利润大幅增长所致；实现扣非归母净利42.13亿元，同比增长342.46%。其中，公司22Q4实现营收26.24亿元，同比下降8.76%；归母净利6.50亿元，同比提升163.16%。 现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流量净额为9.97亿元，同比下降22.54%；投资活动产生的现金流量净额为7.86亿元，同比增长166.45%，系公司本期收到联营企业蓝科锂业分红款所致；筹资活动产生的现金流量净额为2.15亿元，同比下降44.79%，系公司本期偿还的银行贷款较多及回购库存股所支付的现金所致。 各业务盈利水平稳步向上，投资收益大幅提升。陶瓷机械、海外建材与锂电材料业务盈利能力均稳步向上，同时受益于碳酸锂产品市场价格快速上涨以及蓝科锂业新增产能的释放，碳酸锂业务量价齐升带来投资收益，公司归母净利润大幅提高。2022年公司毛利率和净利率分别为29.45%和38.10%，同比分别提升3.48和27.83pct。 图表1公司近年营业收入（亿元）图表2公司分季度营业收入（亿元） 120 100 80 60 40 20 0 营业总收入YOY 2016201720182019202020212022 50% 30% 10% -10% -30% -50% -70% -90% 35 31.09 28.76 28.82 26.24 24.46 25.43 23.63 21.12 30 25 20 15 10 5 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表3公司近年归母净利（亿元）图表4公司分季度归母净利（亿元） 归母净利润（亿元）同比 2016201720182019202020212022 45 35 25 15 5 -5 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% 16 14.80 12.19 9.01 6.50 3.49 1.91 2.19 2.47 14 12 10 8 6 4 2 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5公司近年毛利率和净利率情况（%）图表6公司分季度毛利率和净利率情况（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 毛利润率净利润率 毛利润率净利润率 2016201720182019202020212022 60 50 40 30 20 10 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2022年公司费用率下降，经营效率有所提升。2022年公司期间费用率为 12.56%，同比下降0.21pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动 -0.23/0.53/-0.52/-0.16pct，公司经营效率有所提升。公司2022年财务费用较去年同期下降45.88%，系公司本期汇兑收益及利息收入增长所致。 图表7公司期间费用情况（%） 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2016201720182019202020212022 资料来源：Wind，华安证券研究所 2碳酸锂业绩亮眼，积极对外投资深化上游合作 蓝科锂业2万吨/年电池级碳酸锂项目于2022年6月全线贯通，完成1+2万吨/年 碳酸锂产能构建，并随碳酸锂价格快速上涨及蓝科锂业新增产能释放，收获利润高增。除22Q2价格出现小幅下滑外，2022全年碳酸锂价格持续走高，测算蓝科锂业碳酸锂出货年平均价格近43万元/吨，相比21年11万元/吨价格同增293%，22年产量3.1万吨，出货3.03万吨，库存0.42万吨，产销量同增37%/58%。量价同升驱动下，2022年蓝科锂业营收达114.95亿元，同比增长520%；净利润达79.16亿元，对应公司归母净利润贡献为34.50亿元，同比增长766%，公司战略投资步入收获期。 图表8碳酸锂价格走势（元/吨）图表9蓝科锂业产量、销量（万吨）与产能利用率（%） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 产量销量产能利用率 6 5 4 3 2 1 0 2017201820192020202120222023E2024E2025E 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表10蓝科锂业营收及净利润情况 营收（亿元）净利润（亿元） 140 120 100 80 60 40 20 0 2017 201820192020 2021 2022 2023E2024E2025E 资料来源：公司公告，华安证券研