2021年年报点评：量价齐升业绩高增，三大基地齐头并进

事件：2022年3月21日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收16.55亿元，同比增长111.5%；归母净利润1.52亿元，同比增长191.1%；扣非归母净利1.29亿元，同比增长276.9%。2021Q4，公司实现营收5.08亿元，同比增长90.5%、环比增长19.9%；归母净利润0.47亿元，同比增长136.2%、环比增长21.8%；扣非归母净利0.37亿元，同比增长344.1%、环比增长7.5%。 业绩符合此前发布的业绩预告。 2021年实现归母净利润1.52亿元，创历史最佳业绩，主要是因为磁材业务量价齐升。量：产品产量同比增长。大地熊包头公司一期项目和合肥本部烧结钕铁硼产能持续释放，为市场开拓提供了产能保障。公司全年烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量3955吨，同比增长44.33%；2021年末毛坯产能6000吨，同比增长50%。价格与成本：价格和成本均上涨，但价格上涨更多，单吨盈利空间扩大。 氧化镨钕2021年均价为59.58万元/吨，同比增长91.8%，原材料上涨使得公司钕铁硼磁材成品的单吨销售成本上涨24.5%至43万元/吨。同时单吨售价也同比增长26.2%至54.3万元/吨，单价的涨幅超过成本涨幅，单位盈利空间扩大。 2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所增长，分拆来看，归母净利润的增长主要是由于毛利的增长。毛利的增长或主要是因为钕铁硼磁材量价齐升。钕铁硼磁材的产品型号较多，定制化需求为主，但价格走势基本类似，以钕铁硼烧结毛坯45H的价格为例，2021Q4，钕铁硼毛坯（45H）均价为305.35元/公斤，环比增长29.07%。环比来看，除了毛利之外，其他增利点还有其他/投资收益（+260万元）、公允价值变动（+11万元），主要的减利点在于费用和税金（-1484万元）、所得税（-322万元）、营业外利润（-101万元）、少数股东损益（-43万元）、减值损失等（-39万元）。 公司与北方稀土加深合作，保证原材料稳定供应。2021年8月，公司与北方稀土对合资公司北方稀土安徽公司同比例共同增资9,036万元（北方稀土出资60%、公司出资40%），用于扩大钕铁硼速凝薄带合金片产能规模。北方稀土安徽公司为公司最大原材料供应商，主要向公司提供钕铁硼速凝薄带合金片，此举深度绑定北方稀土，保持稳定的原材料供应。 投资建议：三大产业基地齐头并进，下游新能源汽车、风电、工业电机等景气，磁材产销两旺。公司计划于“十四五”末达到21000吨钕铁硼毛坯的产能，其中合肥庐江8000吨/年，包头8000吨/年，宁国5000吨/年，CAGR将达到36.8%。随着产能逐步释放，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利2.54亿元、3.66亿元和4.56亿元，EPS分别为3.17元、4.58元和5.71元，对应3月23日收盘价的PE分别为30、20和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：加工费下跌，产能释放、下游需求不达预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2021年年报 公司发布2021年年报。2021年，公司实现营收16.55亿元，同比增长111.5%； 归母净利润1.52亿元，同比增长191.1%；扣非归母净利1.29亿元，同比增长276.9%。2021Q4，公司实现营收5.08亿元，同比增长90.5%、环比增长19.9%； 归母净利润0.47亿元，同比增长136.2%、环比增长21.8%；扣非归母净利0.37亿元，同比增长344.1%、环比增长7.5%。业绩符合此前发布的业绩预告。 图1：2021年，公司营收同比增加111.5% 图2：2021年，公司归母净利润同比增加191.1% 图3：2021Q4，公司营收同比增加90.5% 图4：2021Q4，公司归母净利润同比增加136.2% 2分析：磁材量价齐升，业绩亮眼 2.12021年度业绩：受益于行业景气，创历史最佳业绩 公司主要从事高性能烧结钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售，为国内领先的高性能烧结钕铁硼永磁材料供应商。2021年公司取得优异业绩，其原因主要为：量：产品产量同比增长。大地熊包头公司一期项目和合肥本部烧结钕铁硼产能持续释放，为市场开拓提供了产能保障。公司全年烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量3955吨，同比增长44.33%；年末毛坯产能6000吨，同比增长50%。 价格与成本：价格和成本均上涨，但价格上涨更多，单吨盈利空间扩大。氧化镨钕2021年均价为59.58万元/吨，同比增长91.8%，由于氧化镨钕生产的稀土金属为钕铁硼速凝薄带的原材料，而钕铁硼速凝薄带为钕铁硼磁材的原材料，因此氧化镨钕价格的大幅上涨带动公司钕铁硼磁材成品的单吨销售成本上涨24.5%至43万元/吨。同时由于钕铁硼行业一般采取成本加成的定价方式，因此公司产品的售价也同比增长26.2%至54.3万元/吨，单价的涨幅超过成本涨幅，单位盈利空间扩大，此或由于①下游景气度高，磁材环节议价权较高，②公司产品结构调整，偏向于销售海外、消费电子、工业电机等高毛利产品。 图5：2017-2021年公司分产品营收（单位：万元） 图6：2018-2021年烧结钕铁硼毛利占比达到84% 图7：2018-2021年烧结钕铁硼成品产销量及库存 图8：2021年公司毛利率为20.51% 图9：2021年，钕铁硼磁材毛利为11.35万元/吨，同比增长33% 图10：2021年，公司工业电机营收占比为47% 图11：2021年，公司工业电机毛利占比为57% 图12：2021年，公司工业电机用钕铁硼毛利率提升至25.32% 图13：2021年，公司境外产品毛利率提升至27.52% 公司共有9家子公司，其中大地熊包头公司（100%权益）为主要利润贡献点。主要业务为磁性材料的研发、生产和销售。2021年该公司归母净利润为3680万，同比增长786%，占公司总归母净利润的24%。 2021年8月，公司与北方稀土对合资公司北方稀土安徽公司同比例共同增资9,036万元（北方稀土出资60%、公司出资40%），用于扩大钕铁硼速凝薄带合金片产能规模。北方稀土安徽公司为公司最大原材料供应商，主要向公司提供钕铁硼速凝薄带合金片，此举深度绑定北方稀土，保持稳定的原材料供应。北方稀土安徽公司为公司与北方稀土的合资公司，2021年公司从北方稀土安徽公司的采购额为9.49亿元，占年度采购总额比例为68.01%。公司深度绑定北方稀土，支持扩大安徽公司扩大产能，从而保证公司稀土原材料长期稳定供应。根据公司招股说明书，钕铁硼速凝薄带合金片的原材料中镨钕混合金属的成本占比超过60%，公司采购钕铁硼速凝薄带合金片的定价原则为“稀土金属价格+加工费”，可见钕铁硼速凝薄片的价格与稀土金属价格相关性较大。而公司通过与北方稀土建立合资公司，或能保障低成本原料的供应，北方稀土1-2月氧化镨钕的挂牌价为81.7/81.6万元/吨，而市场价分别为90/104.4万元/吨，若公司以北方稀土挂牌价为参考进行采购，则原材料成本或相对于竞争对手较低。 表1：子公司营业收入及净利润情况 2.22021Q4业绩：项目逐步投产，毛坯产能提升 2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所增长，分拆来看，归母净利润的增长主要是由于毛利的增长。毛利的增长或主要是因为钕铁硼磁材量价齐升，钕铁硼磁材的产品型号较多，定制化需求为主，以钕铁硼烧结毛坯45H的价格为例，2021Q4，钕铁硼毛坯（45H）均价为305.35元/公斤，环比增长29.07%。环比来看，除了毛利之外，其他增利点还有其他/投资收益（+260万元）、公允价值变动（+11万元），主要的减利点在于费用和税金（-1484万元）、所得税（-322万元）、营业外利润（-101万元）、少数股东损益（-43万元）、减值损失等（-39万元）。 图14：2021Q4，公司归母净利润环比增加838万元（单位：百万元） 图15：2021Q4，公司归母净利润同比增加2702万元（单位：百万元） 从费用率来看，2021Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比增长0.1pct、0.8pct和0.4pct，至1.8%、3.5%和0.8%。近一年费用率较为稳定。Q4研发费用为3277万元，环比增长15.9%，研发费用率达到6.5%，研发费用的持续增长一方面是因为公司不断持续投入科研，提高产品质量和技术工艺水平，2021年公司及子公司申请专利27个，获得专利授权18个，另一方面是因为实验原材料稀土价格持续上涨，Q4镨钕氧化物均价达到77.37万元，环比增长31.1%。 图16：2021Q4，公司三费占比为6.21% 图17：2021Q4，公司销售费用率为1.8% 图18：2021Q4，公司研发费用为3277万元 图19：2021Q4，公司净利率为9.3% 2.3股权激励实施，激发管理层动力 2021年公司发布股权激励计划，股权激励彰显公司信心，将公司利益、员工利益与市值绑定，有利于促进利益关系趋同，激发管理层和员工活力，目前已顺利完成授予。激励计划欲向激励对象授予限制性股票数量200万股，价格为每股20元，占公司总股份8000万股的2.5%。首次授予限制性股票170万股，占公司总股份的2.13%；占激励计划授予限制性股票数量总额的85%。预留限制性股票30万股，占公司总股份的0.38%；占激励计划授予限制性股票数量总额的15%。激励计划首次授予部分涉及激励对象共计107人，占公司人员总数1232人的8.69%。 股权激励授予成本预计2021-2024分别会产生1217/1077/421/94万元费用，合计2808.4万元。 表2：授予业绩考核要求 表3：成本摊销情况和对各期会计成本影响 2.4磁材产销两旺，项目稳健推进 项目进展：高性能钕铁硼磁材产品方面，①2021年，公司募集资金投资项目“年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”按计划实施，截至2021年末已完成固定资产投资8,945.04万元；②2021年6月，大地熊包头公司“年产5000吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”正式开工建设，目前项目工程建设已过半、设备购置正在进行中；③2021年8月，合肥本部投资建设的“高综合性能烧结钕铁硼永磁体及器件研发与产业化项目”完成备案批复、规划、能评等手续。④2021年9月，大地熊宁国公司将利用公司现有土地建设“年产5000吨高性能钕铁硼磁性材料”项目，目前项目已完成项目备案等手续。稀土原材料供应方面，2011年公司与北方稀土合资成立北方稀土（安徽）永磁科技有限公司； 2021年双方继续深化合作，双方同比例增资9036万元用于建设年产8000吨高性能合金薄片项目，进一步保障了公司稀土原材料的稳定供应。 远期产能规划：目前高性能钕铁硼磁材受益于下游新能源汽车、风电、工业电机等领域的蓬勃发展拉动需求，磁材产销两旺，随着募投项目、包头项目、合肥本部项目以及宁国项目的逐步投产，公司计划于“十四五”末达到21000吨钕铁硼毛坯的产能，其中合肥庐江8000吨/年，包头8000吨/年，宁国5000吨/年，CAGR将达到36.8%。 图20：2021-2025年，公司规划钕铁硼磁材产能CAGR达到36.8%（单位：吨） 3盈利预测与投资建议 3.1盈利预测 假设公司钕铁硼毛坯产能2022-2024年分别为8500/12000/15000吨，产能利用率为70%，钕铁硼平均销售价格为63.4/69.7/69.7万元/吨，单位销售成本为49.9/55.7/55/7万元/吨，则钕铁硼业务营收分别为22.3/36.8/46.0亿元，营业成本为17.6/29.4/36.7亿元，毛利率分别为21.3%/20.1%/20.1%。其他业务保持不变 ， 则公司总营业收入为22.8/37.2/46.4亿元 ， 总营业成本为17.9/29.7/37.1亿元，毛利率分别为21.4%/20.1%/20.1%。预计公司2022-2024年将实现归母净利2.54亿元、