玻纤行至底部，龙头穿越周期

事件:2023年4月19日，公司发布2023年第一季度报告，2023年一季度公司实现营收42.55亿元（同比-8.72%），归母净利润4.19亿元（同比-43.01%），扣非归母净利润3.70亿元（-38.57%），ROE约2.39%，同比下降2.66个百分点。 23Q1行至周期底部，下半年或迎周期拐点。公司23Q1经营表现承压与玻纤市场行情持续趋弱有关，2023Q1行业传统需求淡季叠加部分技改产线点火复产，需求支撑乏力、供应高位双重影响下，行业库存维持高位。根据卓创资讯，截至3月行业库存约80万吨，环比2月小幅下降2.3%，仍然位于近5年来的高位。库存压力传导至价格端，无碱粗纱价格低位盘整，3月价格继续下行：根据卓创资讯，2023年3月国内厂家主流产品2400tex无碱缠绕直接纱出厂均价约4090元/吨，同比下降34.6%，环比2月下降2.5%，23Q1无碱纱均价约4150元/吨，同比下降33.6%。我们认为，当前玻纤市场处于逐步筑底阶段，年内基建、风电预期向好，需求有望自年中启动，而供给端2023年新增产能有限，部分企业冷修技改或导致产能阶段性下降，23H2行业有望走出底部区间。 龙头打造成本护城河，多元发展增强盈利能力。公司23Q1收入下降，但毛利率相对稳定，23Q1公司毛利率约28.08%，同比22Q1小幅下滑1.73pct，环比22Q4提升6.12pct，期间费用含研发费用率约14.06%，同比上升1.58pct，归母净利润率约9.84%，同比下降5.92pct。我们认为： 1）公司锂电隔膜、气瓶等高成长性业务有利于对冲玻纤周期波动风险，22年公司锂电隔膜业务量变引发质变，实现量价双升，22年公司已具备超15亿平基膜生产能力，预计23年产能将突破30亿平，23Q1由于春节影响叠加传统淡季影响，单月出货约1亿多平，3月市场开始逐步复苏，23年产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。 2）风电叶片具备向上弹性，2022年受风电开发周期影响新增装机低于预期，而22年风电招标规模超95GW达历史新高，有望为23年新增装机提供支撑，预计23年全年新增装机超70GW。公司风电叶片产能和销量行业居前，2023年1月公司披露中材叶片拟收购连云港中复连众，中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众约为15%，收购中复连众有利于巩固公司市场龙头地位，进一步提高市占率。目前合并进展较为顺利，计划于23H1完成整合与资产交割。随着23年新增装机需求释放、公司产能规模提升以及原材料成本压力减弱，预计公司23年叶片盈利有望修复。 投资建议：我们认为，当前玻纤行业行至周期底部，公司作为行业龙头具备成本竞争优势，有望穿越周期， H2 率先受益周期拐点；风电叶片完成整合后市占率有望进一步提升，巩固头部竞争优势，今年新增需求释放下，风电叶片具备较强的向上弹性，而锂电隔膜业务有望延续22年高增趋势，助力公司加速走出盈利底部。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为38.71、44.56和51.27亿元，对应EPS分别为2.31、2.66、3.06元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产； 固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。 股票数据 财务报表分析和预测