底部夯实龙头地位，精进成长穿越周期

事件：公司发布2022年一季报。2022Q1实现营收63.09亿元，同比+17.31%；归母净利润3.17亿元，同比+7.07%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+8.52%。公司业绩符合预期。 渠道变革和拓品类持续显效，2022Q1收入高增对冲成本和费用压力。2022Q1公司收入同比+17.31%，地产需求端承压下收入增长韧性显现，我们判断背后原因：1）持续落实深化省区一体化经营的渠道变革战略，工程客户拓展更加高效，防水主业增长稳健；2）民建集团持续进行网点布局，销售终端数量上升拉动收入快速增长；3）品类扩张显效，持续放量贡献收入弹性。2022Q1公司毛利率同比减少4.59个点，环比减少2.03个点，主要是沥青、乳液等原材料成本2021Q4下降后在俄乌战争等小概率事件的催化下再次出现大幅上涨。费用端看，期间费用率同比下降0.8个百分点，主要是2022Q1利息收入增加带动财务费用率同比下降0.73个百分点。另2022Q1公司所得税率下降2.13个点，综合看，毛利率虽同比下滑，但被财务费用率和所得税率下降所对冲，最终2022Q1净利率仅同比下滑0.44个点。2022Q1公司产生6332万元股权激励费用 ， 如果扣除此部分影响 ， 归母净利同比增长20.83%，公司业绩增速在地产低迷之下展现强大韧性，彰显龙头本色。 逆势产能继续扩张，底部夯实龙头地位。公司同时发布公告，内容为拟投资10亿元在湖南郴州建设东方雨虹绿色建材生产基地项目，自2021年以来公司先后完成80亿定增发行并频频在全国布局新产能基地，2021H1以来地产需求端加速下行，政策底之后我们判断逐渐迎来基本面底部，公司在行业寒冬来临之前完成资金储备，并逆势加大全国化布局和新品类扩张，从2021年报数据看，公司主营业务收入增速快于行业，市占率持续提升，公司渠道和融资战略领先行业，逆势扩张在底部夯实龙头地位。 核心逻辑：1）行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下，龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升；2）公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势，积极进行业务协同，向多元领域（涂料、保温等）充分延伸贡献业绩增量；3）公司“一体化经营管理”下渠道下沉，有效整合项目、渠道、品类等关键要素，加大非房业务扩展，拓展保障房、城市更新等市场，进一步巩固竞争优势；4）整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量，公司已经与晶澳等多家光伏企业合作，同时具备充分TPO卷材产能支撑，在竞争中处于领先地位。 投资建议：公司业绩符合预期，我们维持公司22、23年归母净利分别为52.4亿元和68.1亿元，对应PE为22和17倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。 图表1：22Q1营收63.09亿元，同比+17.31% 图表2：22Q1扣非归母净利2.97亿元，同比+8.52% 图表3：22Q1毛利率28.28%，同比-4.59pct 图表4：18Q1-22Q1三大费用率情况 图表5：22Q1收现比109.11% 图表6：22Q1资产负债率41.99%，同比+4.65pct 图表7：东方雨虹核心财务数据