渠道提质增效，夯实内功轻装上阵

2022年公司实现营收86.0亿，同减21.2%，主要系外部经营环境的变化导致销售承压，公司加大库存清理力度。其中22Q1-Q4收入及增速分别为24.6亿（yoy-7.7%）、17.3亿（yoy-26.1%）、20.3亿（yoy-15.4%）、23.8亿（yoy-32.3%）。 分渠道看，2022年直营收入34.2亿元（占总40%）同减25.9%；加盟23.8亿元（占总28%）同减16.7%。线上渠道实现收入27.3亿元（占总32%）同减18.8%。 分品牌看，2022年PEACEBIRD女装收入32.7亿元（占总38%）同减27.0%； PEACEBIRD男装收入29.2亿元（占总34%）同减13.3%；LEDIN少女装收入10.0亿元（占总12%）同减28.3%；MiniPeace童装收入11.0亿元（占总13%）同减13.9%。 2022年归母净利润1.8亿元，同减72.7%，其中22Q1-4归母净利及增速分别为1.9亿（yoy-6.4%）、-0.6亿（yoy-127.4%）、0.2亿（yoy-86.5%）、0.3亿（yoy-73.9%）；扣非归母净利润-0.3亿元，同减105.2%，非经项目主要为政府补助2.30亿元、投资收益0.45亿元。 公司2022年度利润分配预案为：向全体股东每10股拟派发现金红利1.5元人民币（含税），共计分配现金股利0.71亿元（含税），现金分红比例为38.4%。 22年公司毛利率48.2%，同减4.7pct；归母净利率2.1%，同减4.1pct。 分渠道看，2022年直营毛利率63.4%，同减2.3pct；加盟34.8%同减7.9%。 线上42.4%同减2.6pct。 分品牌看，2022年PEACEBIRD女装毛利率49.2%，同减6.7pct；PEACEBIRD男装50.2%，同减3.1pct；LEDIN少女44.2%，同减4.6pct；MiniPeace童装49.9%，同减1.4pct。 公司持续优化渠道结构并提升运营质量。截至2022年末，公司共有线下门店4671家，较21年末净关543家，其中直营渠道净关店189家，加盟渠道净关店354家；公司更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，主动关闭低效门店，经营重点转向提升门店坪效和盈利能力。 截止到22年末存货21.3亿，同减16.4%，22年存货周转天数189天，同增21天；1年以内商品占比约为75%同增6pct，1-2年商品占比约为22%同减2pct。 调整组织架构，有望加强资源协同降本增效 为进一步规范公司治理、完善公司职能、优化资源配置，更好满足业务发展需要，公司调整组织架构。将原六大事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台架构调整为产品研发、供应链管理、零售运营三大职能中心，原战略品牌中心、数据运营中心分别调整为战略规划中心、质量流程与数字化中心。我们认为，此举改事业部制为职能部门架构，有望加强品牌间资源协同，提高产业链各环节管理效率，降本增效。 展望2023:1）夯实主品牌基础，持续强化品牌资产。持续聚焦年轻人的时尚需求，以商品为驱动，坚持原创设计提供多元价值。2.）强化数据驱动，加速数字化转型。通过数字化转型推进传统运营模式变革升级，提升运营效率和消费者体验。SAP项目正式上线，实现主数据和核心业务流程标准化和可视化，支撑多品牌、平台化的高质量发展。3）落实全新激励机制，加大人才培养力度。公司将迭代人力资源体系，全面落实新的激励机制，完善相应的职级体系、薪酬体系、福利体系、培养体系等。此外，公司将加大青年人才培养，进一步落实校企合作，持续引进外部优秀人才。 调整盈利预测，维持“买入”评级。公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，聚焦打造高顾客口碑，增强品牌粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。考虑到22年公司受疫情影响多渠道动销乏力，23年公司或将继续推进经营调整，我们预计公司23-25年营收分别为96/107/120亿元（此前原值分别为96/106亿），归母净利润分别为6.9/8.2/9.6亿元（此前原值分别为7.1/8.2亿），对应EPS分别为1.5/1.7/2.0元/股（此前原值分别为1.5/1.7元/股），PE分别为15.5/13.2/11.2x。 风险提示：宏观经济波动风险；品牌运营风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；加盟商模式风险；存货跌价等风险 财务数据和估值